【中泰策略】若特朗普单方面撤军，对全球和各类资产将带来哪些影响？

1.昨天，因华尔街日报和特朗普反复强调，愿意在霍尔木兹海峡不打通的情况下也愿意停火而出现一定波动，但与此同时，美国依然在中东不断增兵，伊朗革命卫队对于科技企业作为目标等依然强硬，国际油价依然在高位强势运行（国内油价近期受调控等因素的影响出现与国际油价折价扩大的现象）。

我们此前已经反复强调，停战的主动权在伊朗而非美国，伊朗不会接受美国给出的基于战前逻辑的条件，即：双方很难达成任何协议，同时，美国出动地面部队的可能性亦在增加。而只要海峡不打通，冲突6周后原油短缺的物理现实将推动国际油价中枢在波动中上移，这里不再赘述。

这里我们只分析，目前冲突停止的唯一可能性：特朗普单方面宣布所谓“胜利”后，在实质上接受伊朗完全掌握海峡，和加速提升自己核能力情况下，同时，伊朗方面也并不接受美国单方面停火下，特朗普单方面撤军会对全球和各类资产分别带来哪些影响？

2.这一情形下，会发生什么？

1）由于伊朗国内强硬派掌权，以及伊朗的安全保证（即：美军从中东基地撤退的要求）和对于要求以色列退出对黎巴嫩真主党领地的占领等要求并未实现，伊朗不会接受美国这一停火，但预计会大幅减少对多数海湾国家的袭击次数，但依然保持对以色列（不排除包括美军中东基地）的一定烈度的袭击；

2）伊朗仍希望通过封锁霍尔木兹海峡，影响油价，来迫使特朗普答应其条件，但国际压力，或使得其开始由伊朗主导的与各个国家的通航谈判，由于霍尔木兹海峡对于亚太地区这一谈判的本质是伊朗获得整个中东的空前影响力，由地区大国升级为有一定全球影响力的国家，具体来看：

（1）按照当前伊朗最新法律，伊朗将会对美、以船只完全禁止，对美国盟友体系国家征收高额安全费，对中俄友好国家低费用，且不再以美元结算，预计每年征收2000亿美元以上费用；

（2）由于阿联酋等海湾国家和日韩等经济体极度依赖霍尔木兹海峡，伊朗将以通航和安全费为杠杆，完成实质上的制裁解除和对包括opec原油定价在内的中东事务获得比美国更大的影响力，从而冲击石油美元的基础；

（3）由于伊朗需要防止美国再次军事介入，以及依然与以色列处于冲突的事实，决定了伊朗在核能力增强前，对于各国海峡通航流程将会较慢，或者说，海峡依然处于半封控的时间将会较长。

3）伊朗议会或加速审议退出《不扩散核武器条约》的议案，以获得“安全保证”和对海湾国家更大的影响力；

4）在此基础上，由于美国无法对沙特在内的海湾国家提供安全保证，且近期特朗普对沙特王储的恶意攻击，沙特已明确暂停购买美国武器，对于资产价格意味着两点：

第一，沙特后续不会配合特朗普控制油价（拜登任内油价较高的重要因素，在于民主党与沙特王储关系恶化）；

第二，中东资金后续或大规模撤出美国科技股投资（本轮沙特等对于美国科技股投资，是特朗普访问沙特时，与购买美国军备订单同一批次）。

3.对于各类资产价格有何影响？

1）最利好的资产：黄金/有色（美元信用根本性冲击）；

2）国际油价：情绪上短期调整，但预计长期依然在80美元高位运行（美国定价权丧失，海峡半封控时间较长与安全费显著增加）；

3）纳指与美股：先涨后跌（中东石油美元撤出，油价中高位运行与美元弱化下对降息的预期的制约）；

4）A股：价值蓝筹底部明确，但中小市值和科技的上攻仍需时间（重要科技ipo上市进程放缓等）。

5）全球能源安全（新能源等）、原材料安全（煤化工等）、军费与制造业扩张（有色、电力设备、机械设备等）需求依然加速向上

4.投资建议：以上情形是基于特朗普单方面撤军的演绎，实际上不确定性较高，目前冲突持续乃至地面部队进一步升级的可能性并不低。建议投资者：一手拿已经历调整的能化、煤炭、煤化工以应对冲突升级，一手拿黄金、有色，以应对特朗普可能的单方面撤军。同时，逢低布局自由现金流指数下的价值蓝筹。

5.风险提示：特朗普政策与市场博弈不确定性超预期。

近日医药反弹，创新药持续表现，背后原因？

1）年初至今产业层面持续超预期。25Q4创新药开始回调，消化负向预期（BD降速、26年可能没有大BD，海外预期较满，BD后到上市有空窗期），实际26年初至今产业层面的进展远好于去年的预期，石药、信达的大BD落地，前沿生物小核酸BD，康诺亚newco的二次BD等等，交易活跃，催化频出。

2）政府工作报告和十五五规划政策层面对创新技术支持。新闻联播报道1-3月创新药BD总金额600亿美金已经接近去年一半。

3）年报逐步披露，biotech&biopharma纷纷交出亮眼成绩单，由创新药国内放量以及BD首付款拉动盈利拐点。

4）资金层面具备反弹基础，25Q4持仓全基大幅低配。

后续持续性展望？

1）从海外大药的角度，4-5月信立泰、科伦博泰、康方均有重要数据发布。

2）ASCO中国公司依旧会有很多亮眼数据。

3）BD持续并且形成正循环（很多BD出去的newco公司已经开始逐步二次BD，BD收到的首付款再投入研发，持续产生新品种）。

只要产业层面持续积极进步，中国创新药出海逻辑持续验证，随着时间推移，收了BD首付款的公司进一步研发出下一批新的分子，持续出海。创新药和CXO依旧是医药所有细分行业中最具产业趋势的方向。

配置思路：

1）最为看好海外大药BD2.0阶段的主线：科伦BT（年度重点关注）、信立T（周报详细分析JK07近期重点关注）、三生ZY、百济SZ、康方SW、信达WS、荣昌SW、百利TH、翰森ZY、恒瑞YY等。

2）中小市值科技革命重点看技术平台的空间和能力（如小核酸、通用型CAR-T、PROTAC、双抗ADC等等）：映恩SW（年度重点关注）、乐普SW（近期重点关注）、前沿SW、科济YY、迈威SW、基石YY、复宏HL、维立ZB、劲方SW、泽璟ZY、新诺W、迪哲YY、悦康YY、苑东SW、广生T等。

3）pharma的重估：恒瑞YY、信立T、石药JT、三生ZY、科伦YY、海思K、艾力S、华东YY、中国生物ZY、康弘YY、康哲YY等。

风险提示：临床进度不及预期，BD不及预期。

联系人：胡偌碧15811052119/王彦迪/郭广洋/袁维超/乐妍希/张菁舜/张金洋

持续重点推荐CRO、CDMO、内外需共振、积极把握中长期底部机会

CRO、CDMO多家头部公司年报订单持续靓眼、反转态势延续。其中药明康德2025A经调整归母+41%，在手订单+29%，2026年持续经营业务收入指引约+18%-22%；药明生物2025A经调整归母+18%，2026年有望加速增长；药明合联2025A经调整净利润+70%，在手订单+50%；康龙化成扣非+39%；泰格医药归母+119%，净新增订单+21%；凯莱英扣非+22%，在手订单+32%；昭衍新药归母+302%，新签订单+41%，持续维持快速增长态势！

轻舟已过万重山、积极把握投资机会。

重点关注：

一、内需边际改善：泰格YY、昭衍XY、美迪X、益诺S、普蕊S、诺思G、博济YY、阳光NH、百诚YY等；

二、外需稳步向上：药明KD、药明SW、药明HL、凯莱Y、康龙HC、博腾GF、普洛YY、九洲YY、皓元YY、药石KJ、毕得YY、睿智YY、金斯瑞生物KJ、维亚SW、方达KG等；

三、AI制药：药明KD、英矽ZN、百奥ST、成都XD、泓博YY、晶泰KG等。

口服减肥药时代将至：峰值300e+美元的礼来O药预计4月中获批，上市放量在即，强Call产业链机会❗

口服=可及性革命：无需注射与冷链，便于自费与DTC；且O药无饮食/饮水限制、每日一次，更契合长期管理与大众化使用场景；

供应链大机会：类比P药，终端300亿美元将带来≈约300亿元人民币的产业链机会，三年内无竞对，上市前已大量备货，确定性的大机会；

口服减重药=注射GLP-1与新冠口服药逻辑共振，放量周期或将贯穿全年，叠加创新药beta和美诺华的标杆，配置产业链正当其时❗️建议配置：【药明KD+凯莱Y+康龙HC】；弹性标的：【海特SW】+【诚达YY】

【天风商社】四环YY：2025年业绩表现亮眼，医美板块持续发力

业绩速览

■2025全年：收入26.18亿元/同比+37.71%，主要来自医美业务驱动；归母净利润1.797亿元，实现扭亏为盈。

■分类别看：医美产品14.86亿元/同比+99.53%，毛利率79.5%，占比56.72%；创新药及其他药品1.76亿元/同比+204.92%，占比6.74%；仿制药9.56亿元/同比-13.96%，占比36.54%。

成本端

■2025A毛利率68.83%/同比+5.60pp，主因高毛利医美占比提升与仿制药成本管控有效。

■2025A销售费用率23.88%/同比+0.90pp；管理费用率19.08%/同比-11.84pp；研发费用率11.14%/同比-13.63pp，主因核心项目落地进入收获期，未来将恢复正常研发投入。

🌷财报亮点

■医美板块：核心单品放量超预期，有望打开海外增量空间

#乐提葆。深度绑定头部医疗集团（25%头部连锁机构贡献75%销售额），销量突破120万瓶/同比+50%+，覆盖全国8,000+医美机构，市占率提升至22%，稳居国内市场第二。

#再生材料。倾研（少女针）3月获批，回颜臻、斯弗妍（童颜针）4月获批，7月同步上市，上市后快速放量。26年1月，童颜针新增6种规格获批，进一步丰富再生产品矩阵。

#动能素。9月国内首款针对面部适应症的含L-肌肽复合溶液水光针凍妍获批，11月正式上市，填补细分市场空白，实现从抗衰、塑形到焕肤的轻医美全场景覆盖。

#光电设备。能量源设备核心产品黑曜双波完成全国市场布局，与注射类产品形成“光电+注射”联合治疗方案，完善全品类产品生态。

#国际化进程。战略入股瑞士Suisselle并获其水光针中国永久代理权，借全球网络将自主再生针剂推向欧盟；深耕北美市场，与韩国Hugel等合作；黑曜双波获FDA、KFDA双重认证，夯实光电设备全球化资质。

展望未来

#研发产品储备丰富。未来三年医美研发投入预算占比60%，在研产品包括再生材料与HA复合产品、全人源胶原蛋白、三文鱼针管线、琼脂糖、鞣酸蛋白等。

#渠道端不断扩展。国内目标覆盖8500家合规机构，攻坚头部客户，全球层面巩固欧美市场、开拓东南亚及拉美新兴市场。

#司美格鲁肽降糖。适应症上市申请已于8月获受理，减重适应症III期临床已完成、处于随访阶段。

预计2026/2027年归母净利润6.8/9.9亿元，yoy+280%/+45%，对应PE16/11X。

☎️联系人：何富丽/都春竹

创新药旗手：4月开门红、上仓位比择股重要

近4年标普生物科技XBI昨晚最大涨幅7.5%、创新药集体大涨；东吴创新药观点：3月企稳（已验证）、4/5月大涨行情：“首次升级支柱产业(国内100亿商业空间打开）+BD出海3个月完成25年45%的量+板块龙头已跌幅40-50%+筹码出清”，强烈推荐康方、三生、信达、信立泰、泽璟、热景、益方、百利、百济、恒瑞等！【支持东吴医药朱国广团队】

年报季，恒瑞、康方、康诺亚等多家药企对26年后创新药商业化提速、确定性增强！创新药国内政治地位提升至“新兴支柱产业”，依靠国内商业化也能孕育创新药100亿大单品！

BD层面加速兑现！药监局公众号发文称赞当前创新药BD出海成果，2026年前三个月创新药出海BD总包已经达600亿美元，首付33亿美元。超过24年全年水平，首付金额相当于25年全年的46%。

创新药调整充分，向上空间大！

相比25年的高点，板块多数公司股价较2025年高点已出现显著回撤，例如三生制药（-50%）、康方生物（-39%）、映恩生物-B（-38%），我们认为，板块已经调整较多，向上空间大。

创新药板块筹码出清，资金面改善！

截至2025年末，全市场公募基金对医药生物（尤其是创新药）的配置比例已降至历史极低分位。随着港股IPO收紧、中东局势下海外避险资金来港，建议投资者高度重视创新药筹码出清下的β反转机会。

建议关注：

创新药龙头标的：百济SZ、恒瑞YY等

PD1plus标的：康方SW、三生ZY、信达SW、荣昌SW、泽璟ZY、维立ZB等

ADC标的：映恩SW、科伦BT、百利TH、石药JT等

Pharm创新转型标的：信立T、海思K等

小核酸标的：

前沿生物、福元YY、必贝T、瑞博SW等

自免标的：康诺Y、益方SW、智翔JT、三生GJ等

联系人：朱国广/杨智灿/王雪/邹行健

风险提示：研发及商业化不及预期

联环YY6005?

公司核心看点聚焦于1类降糖新药LH-1801（SGLT-2抑制剂），主打糖心共治差异化赛道，精准切入国内糖尿病合并高血压的未满足临床刚需，打破传统降糖药单一疗效局限，是公司从仿制药企业向创新药转型的核心标杆品种，有望驱动业绩实现根本性反转。

LH-1801具备显著临床优势，相较于同类达格列净，其降压效果更突出，可实现降糖+降压双重达标，完美适配超8700万糖心共病患者群体；同时公司自有美阿沙坦钾等降压品种，可实现内分泌+心血管渠道协同推广，渠道壁垒与产品协同性领先国产同类在研品种，叠加III期临床52周随访已完成，2026年Q1即将揭盲，年内有望提交NDA，上市进度处于国产第一梯队，催化节点明确。

二、糖心共治市场空间测算

国内SGLT-2抑制剂市场处于高速增长期，2025年整体市场规模约94亿元，2030年有望突破280亿元；其中糖心共治细分赛道占比超65%，2030年市场空间将达170-200亿元，为LH-1801提供广阔放量基础。

公司仿制药业务基本盘稳固，爱普列特、依巴斯汀等核心品种稳定贡献现金流，美阿沙坦钾、尼可地尔过评进一步丰富管线；虽前期受集采、研发高投入影响短期业绩承压，但随着创新药管线落地，研发投入逐步兑现，业绩弹性十足。

从估值来看，当前估值仅反映仿制药基本面，未充分定价LH-1801的糖心共治创新价值，若新药顺利落地，估值有望迎来修复，具备较高的投资性价比。

为什么国内储能跌？

国内储能经济性显现→储能装机起来→储能涨价→电池材料占比高 电池材料涨价→原材料成本上升→储能经济性下降→储能装机意愿不强→储能跌

为什么国外储能跌？

海外能源大涨，需要能源替代→储能需求大涨→因为海外电价很高，储能经济性很强，所以你材料涨价我都能接受→然而，澳矿那边因为传统能源出问题，非洲那边锂矿进展不顺利→带动锂矿全球上涨→这 锂矿一涨，带动的涨价就可怕了→储能经济性有点扛不住了→有声音表示，人家宁愿挖煤都不想跟你买太多新能源→储能跌

【长江电新】阳光DY：多因素至Q4毛利率下滑，行业景气、公司价值仍未改变

事件：阳光电源发布年报，2025年实现收入891.84亿元，同比增长15%；归母净利134.61亿元，同比增长22%；扣除股份支付和激励基金影响后归母净利为147.75亿元，同比增长29%。其中，2025Q4实现收入227.82亿元，同比下降18%，环比下降0.4%；归母净利15.8亿元，同比下降54%，环比下降62%。

1、逆变器业务，2025年收入311亿，同比增长7%，毛利率34.7%，同比提升3.8pct；其中光伏逆变器发货143GW，同比小降（其中国内从70GW降至57GW，海外保持增长），风电变流器发货63GW，同比2024年的44GW+大幅增长。其中Q4逆变器发货预计30-35GW，毛利率预计28%-30%，环比下降较多，主要系#年末渠道返利等因素（24Q4亦有此现象）。

2、储能业务，2025年收入373亿，同比增长49%，毛利率36.5%，同比基本持平。全年发货43GWh（国内7+海外36，其中Q4为14GWh），同比增长50%以上，符合市场预期。其中Q4我们结合单价走势预估确收8-10GWh，环比略有下滑，毛利率24%左右，环比下滑较多，主要是#国内等确收占比提升及原材料成本上涨等影响。

3、电站业务，2025年收入166亿，同比下降21%，主要是政策影响下主动减少国内户用光伏项目开发，毛利率14.5%，同比下降4.9pct。

4、财务指标上看，2025年公司继续加大研发投入达42亿，同比增长32%，研发人员7600余人；此外加大全球布局，海外员工2200余人，同比增长24.5%。25Q4期间费用率12.9%，环比基本持平。Q4末合同负债107亿，环比增长6%，在手订单储备充足。Q4信用减值4.8亿，资产减值4.3亿（越南电站减值等）。

5、诚然公司Q4业绩表现不佳，毛利率、收入均有失此前趋势，但#行业景气度、公司竞争力、长期价值依然无可争议。展望2026，公司储能出货有望达60GWh+，同比增长近50%；面对原料涨价，公司凭借服务与品牌，有望向下传导，整体盈利能力或维持平稳。AIDC方面，26年底前有望实现电源产品落地和小规模交付，27H2大批量交付，AI储能订单亦在商务洽谈、协同推进中。

【晶科NY】点评：FirstSolar主张不成立概率较大，北美客户合作无影响

近日晶科能源大跌，我们分析主要系337调查影响，但这对于北美客户是已知信息(2024年就有新闻)，我们认为不会影响合作。

晶科制造的TOPCon电池的制备工艺与专利描述有较大差异，体现在掺杂多晶硅层形成的方法和晶化质量+SiNx层与金属化层的工艺流程2方面，在337调查涉及方法类专利是否侵权的问题中、“制作过程及机理不同”是一种非常核心的应诉、辩护手段。【详细内容参考下方链接】

此外、晶科此前有337应诉经验，并且打赢。

后续跟踪：1、晶科拒绝侵权质控的响应，需在20天内完成；1、ITC调查结论：通常会在15-18个月内得出。

【华安电新】储能板块更新：调整更多来自交易扰动，当前位置赔率高、胜率持续改善

➡关注下一代数据中心光储成为重要能源供给方式。目前已经至少有7个GW级别新规划数据中心选择带电入场，其中4个项目采用光储+数据中心共址的能源解决方案。其中密歇根州谷歌数据中心项目、德州Haskell County 数据中心、德州Pacifico GW Ranch项目以及阿联酋19GWh项目均考虑使用光储共址作为配套电源。

➡能源安全正在成为全球主要经济体的核心议题。相较于石油、天然气等对外部资源禀赋和跨境供给依赖度较高的传统能源，新能源发电依托本土的光照、风能等自然资源，更有助于提升能源自主可控水平，增强供应体系稳定性和可靠性。在全球地缘扰动频发、传统能源价格波动加大的背景下，新能源发电配套储能的价值正在进一步凸显。

➡继续坚定看好大储与电池方向

◆本轮板块回调，我们认为更多是3月底季度末时点的资金扰动、组合再平衡，以及市场整体大幅波动下的被动压估值，而非产业基本面出现趋势性转弱。

◆股价经历充分调整，市场预期处于低位，向下风险已得到较多释放。从股价位置看，大储和电池是过去四到六个月市场中调整相对充分的方向之一，前期悲观预期、交易拥挤度以及短期业绩担忧都已有较大程度释放。随着市场后续逐步从防御切换至景气成长方向，储能板块尤其是大储与电池环节有望具备更大的估值修复空间与向上弹性。

◆基本面仍在持续兑现，龙头订单和业绩预期韧性强，胜率端在提升。头部公司仍在持续上修经营预期，反映产业景气度仍处在上行通道；龙头企业订单、排产、出货节奏整体维持高景气，满产满销特征仍较突出，产业链真实经营状态明显好于市场定价所隐含的悲观假设。

➡建议关注：

◆大储环节：阳光DY，上能DQ、阿特S、海博SC、西典XN。

◆电池环节：宁德SD、中创XH，瑞浦LJ、亿纬LN、鹏辉NY。

➡【美国缺电深度报告】/储能高频数据/各公司近况/欧洲＆美国&中东市场情况等，欢迎联系

联系人：张志邦/蔡金洋

【中泰通信】光通信4月思考0401

我们认为4月光通信有望呈现“高兑现度大光为主+弹性板块蓄势”行情。

1.光通信4月主要为业绩密集释放期，叠加外盘相对波动，宏观风险仍存，我们认为龙头具备较强的业绩确定性，符合#当前整体较低风偏。  

2.此外，弹性较高的板块如光芯片、ocs等有望蓄势。一方面，#基本面边际变化已有所体现，1）ocs，lite给出26H2超$4e/27全年超$10e出货指引，NV Dragonfly架构可能在scale up引入OCS，ocs整体需求预期抬高；2）光芯片，缺货情况或仍将存续，且或#面临涨价。3）CPO，经Q1密集催化与讨论，#产业趋势的认知基本明确。另一方面，由于弹性板块多数企业仍处于订单阶段，距离业绩规模释放仍有距离，因此#在风偏较低环境下或波动较大且有阶段性机会。

3.重要事件：除业绩披露日期外，建议关注#4月22-24日Google   Cloud Next 大会，期间有望对TPU及ocs需求给出更多指引。

建议关注：1）光模块：中际XC、新易S；2）ocs：腾景KJ（确定性最强）、#炬光KJ（lite   MEMS方案大透镜阵列）、#罗博TK（压电陶瓷方案设备供应，后续仍有双位数订单）、德科L/光库KJ等；3）光芯片：源杰KJ（龙头）、长光HA（除cw/eml产能充足外，星钥硅光foundry落地完善布局）、#云南ZY（具备预期差的InP衬底核心公司，量价齐升）；4）CPO：#罗博TK（台积电绕不开的封测耦合设备龙头，硅光子多领域订单释放）、#炬光KJ（微透镜阵列等环节）  、天孚TX/蘅东G等；5）二线光模块：汇绿ST、剑桥KJ、嘉元KJ、世嘉KJ等。

风险提示：产业进展不及预期。

☎️详细空间测算欢迎联系中泰通信团队及对口销售

【申万通信+海外科技等】英伟达投资Marvell背后深意？开放NVLink+XPU生态布局！

3月31日，英伟达向Marvell投资20亿美元，并达成战略合作伙伴关系，可通过英伟达NVLink Fusion将Marvell连接到NVIDIA AI Factory和AI-RAN生态系统，还将在硅光子技术方面展开合作。

# Scale-up是26年产业重心_NV进一步押注异构计算_壮大NVLink阵营_提振XPO

NV旨在构建围绕NVLink和CUDA生态的开放开发生态，基于NVLink Fusion，在GPU之外容纳# 第三方XPU（例如Marvell)进入NVLink的网络体系中（例如与博通竞争），而Marvell将提供# 定制的XPU和与NVLink Fusion兼容的Scale-up网络。

# 英伟达开发生态版图持续拓展

此前已经相继向新思科技、Coherent、Lumentum、Nebius各进行20亿美元的股权投资，加之2024年布局的Coreweave，正沿着云-光-算链条持续布局。

# 算力方案进入网络瓶颈的深水区_补硅光_共封装_先进激光

近期NV投资动作集中在光电子、通信网络等方向，高速光/电连接愈发成为算力系统的瓶颈。此前NV 40亿美元投资LITE&Cohr，合作重点聚焦硅光、CPO、先进激光芯片等；此次Marvell在光学领域不仅传统方案，硅光、共封装等多场景积累都更深，补足NV网络生态短板，也进一步明确了光通信的发展方向。

# 猜想可能拓展AI_RAN

MRVL在网络基础设施方面的优势与自身的AI-RAN平台结合

# 核心标的

光通信：# 源杰KJ（3月金股涨幅50%+）、# 仕佳GZ（4月新增金股），及旭创/新易S/华工等，CPO/硅光产业链均受益。

海外算力网络：LITE、Cohr，以及博通、Arista、CLS等。

欢迎联系申万宏源通信/海外科技等

（李国盛 郝知雨 陈力扬 刘菁菁等/黄俊儒 梁廷/林起贤等）

【中泰电子|存储】铠侠持续淘汰2D NAND产能，行业供需缺口扩大！

铠侠淘汰 2D NAND (32/24/15nm SLC MLC TLC）和早期 3D NAND，最后采购时间预计为今年9/30日，最后发货时间预计为28年12/31日。

全球大部大厂加速出清2D NAND产能，缺口扩大！

25年底全球头部大厂2D NAND产能约18.6万片/月，铠侠+闪迪约占22%。

👉头部大厂正在加速出清落后产能，铠侠对2D NAND产能的进一步淘汰，扩大了行业供给缺口，2D NAND有望持续涨价。

风险提示：需求不及预期等。

派点请支持中泰电子：王芳/杨旭/康丽侠/张心阳

🥇天风通信丨华懋KJ---收购恢复审核顺利推进，持续看好COHR&LITE核心供应商！

🚀华懋科技发布公告，收到上海交易所恢复审核发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易通知。此前一段时间，公司股价主要压制因素相继解除：①收购中止的担忧；目前已恢复审核，预期顺利推进后续过会；②转债强赎担忧；公司此前发布公告，不强赎；

公司核心受益于COHR&LITE需求爆发，业绩有望受益显著高增，同时积极布局NPO/CPO及先进封装。坚定看好，重申核心推荐逻辑！

🔥预期差一（高速光模块）： 光模块26-27年景气度供不应求。公司高速光模块PCBA卡位早，草案披露26年客户forecast订单1400万多万只800g，590多万只1.6t。市场普遍认知该环节很low，实际该环节全球格局非常好，除了旭创新易盛自供，其他全球光模块主流客户公司几乎全覆盖，#为cohr和lumentum主供，且随着flipchip、硅光、先进封装工艺持续迭代，价值量和格局是持续向好的。

🔥预期差二（npo/cpo/先进封装）： 我们反复强调华懋NPO和CPO先进封装逻辑，可市场认知依旧完全不清楚公司这块到底做什么，未来会有怎样的机会。#首先公司已经形成下列cpo/npo产品的供货：Lumentum的cpo的ELS产品的pcba、cohr的cpo/npo的OE引擎封装制造、华工科技3.2T的NPO（阿里云scale-up已跑通）的封装和pcba。其次，公司先进封装的布局和市场积极开拓，未来有望大超预期，目前参股中科智芯，布局先进封装能力，由CPO出发有望进一步拓展延伸产品。#公司形成了集芯片2.5D、3D封装、散热、测试于一体的能力。

🔥预期差三（算力板卡）：公司作为国内算力卡龙头板卡独家供应商，当下需求非常旺盛，同时未来超节点、液冷等新产品新方案的迭代、价值量和弹性空间都有望充分释放。

☎天风通信王奕红/唐海清/袁昊

光通信反弹买什么：罗博TK （0401）

OIO唯一供应商：英伟达前后投资oio（芯片直接出光）三强，为2028年的费曼做准备。其中昨晚20亿投资marvell，此前投资投资ayar lab，前CFO加盟lightmatter。罗博特科为NV和oio三强供应# 耦合设备。

OCS：4月谷歌大会召开在即，罗博特科为谷歌OCS整机制造商polatis供应整线设备，市场唯一，目前已交付2条共1.3亿元。推测在手至少还有# 10条以上 的订单，对应7亿以上。

CPO：此前已经披露来自台积电的系列双面晶圆测试订单（Ter因为这个设备涨了1500亿市值），CPO客户还包括英伟达，博通，英特尔，三星（最近硅光动作很多）Ciena等等。

光模块：cohr, lite和中际都有出货。最近披露的# 6亿大单来自aaoi 的全自动化设备，此外之前也披露tower硅光耦合设备订单。

光纤自动化设备：随着芯数的精度提高，传统人工制造光纤连接器# 速度慢良率低。 罗博特科已收到国内驿路通光纤预制设备订单，据悉北美光纤巨头在谈。

业绩：基本面也非常扎实，25年由于光伏业务干扰，坏账计提导致利润亏损，但Q4已然扭亏。今年仅一季度签署订单7亿，考虑到产能提升和上述行业的爆发性需求，我们预计全年订单# 呈指数型增长，期待一季度报告。强烈看好 # 全球光设备龙一：罗博特科。 欢迎交流~

🔥 帝科GF 重磅利好（适合直接发群）

【太空光伏+高铜浆料+存储芯片 三重共振！4月反弹核心标的】

一、太空光伏（最强题材）

- 卫星太阳翼核心材料：航天级银浆已供货商业卫星，通过SpaceX供应链验证（间接供货星链）

- 技术壁垒极高：全球仅5家能做航天级浆料，帝科国内占40%+份额

- 4月超强催化：天龙三号、长征八号、SpaceX星舰V3首飞，发射密集+板块超跌，反弹一触即发

二、高铜浆料（业绩爆发）

- GW级量产：战略客户（晶科）已落地，20GW产能爬坡，2026年出货百吨级

- 降本核心：银价暴涨，高铜浆银耗降50%+，行业放量元年

- 多龙头导入：下半年通威、晶澳等将批量落地

三、第二增长曲线：存储芯片

- 收购因梦+晶凯，DRAM业务闭环 

- 2025年营收5亿，2026年目标3000-5000万颗，AI服务器需求爆发 

帝科=太空光伏材料龙头+高铜浆放量+存储芯片高增

4月发射潮+美伊停战→风偏修复，弹性极大，重点关注！

7X PE伟仕JJ：存储+星链放量共振，未来三年利润复合增速25%，价值演绎刚刚开始【天风计算机团队】

1、存储涨价+星链共振，未来三年利润# 复合增速目标25%

存储端，25年存储业务体量约100多亿港元，占收入约12-18%，涨价利好预计至少持续到2027年。公司已获闪迪全球TOP5合作伙伴，#存储产品已切入阿里等国内三大互联网巨头，从To C向To B拓展打开成长空间。星链端，公司为SpaceX星链在东南亚的#唯一销售合作企业，25年星链业务增速69%，未来有望持续受益星链在东南亚渗透率提升。

2、#Q1业绩指引延续高增，增速预计超越去年同期

受益存储涨价和算力高景气度，公司收入利润增速均预计超越去年同期，业绩加速趋势明确。（25Q1营收增长16-17%、归母净利润增长28-29%）

3、当前仅7X 26年PE，考虑增速# 合理到15X，建议积极把握！

按未来三年复合增速20-25%测算，26年归母净利润约16-17亿港元，当前市值125亿港元，对应26年PE仅约7-8X。考虑到公司受益存储涨价、星链放量，且利润增速持续加速，结合行业评论估值我们认为合理PE应到15X，当前估值具备显著提升空间。

欢迎交流

天风计算机 缪欣君/王祺深

德科L整体产能规划：2025 年底综合产能为 12 亿人民币，2026 年泰国工厂投产后全年净增产能 10 亿人民币，2026 年底总产能达 22

亿人民币；无锡二期预计 2026 年底投入使用，2027 年一季度至二季度初投产，2027 年全年净增产能 10 亿人民币，2027 年

底总产能达 32 亿人民币。

同志们，这个是电话会的内容吗？求证实

# 电子布4月继续涨价（0401）  【国金建材/新材料李阳团队】

1，# 4月涨价落地，巨石传统电子布库存处于历史最低水位：

卓创资讯更新，林州光远对厚布（7628）提价5毛至6.3-6.5元/米，薄布（2116）涨价0.8元至7.6元/米，薄布（1080）涨价0.8元至7.9元/米。

受织布机紧张和铜价上行的催化，电子布价格上涨频次及幅度超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅达54%（26年4月时点价格为6.4元/米，25Q3期末仅4.15元/米）。

2，# AI挤占逻辑持续演绎，业绩有望逐季兑现：

部分电子布企业将织布机转至低介电领域，造成传统7628供给收缩。行业是月初定价机制，3月7628涨幅达0.5元/米，下游CCL接受度高、可以顺导原材料涨幅，例如建滔于3月中CCL价格提涨10%。我们一直提示的AI挤占逻辑在更多领域得到验证，参考报告《谁的产能被AI挤占？从电子布出发，看好电子通胀强周期》，存储/电子布/光纤是科技链涨价龙头。

3，AI电子布/铜箔方面，# 行业高景气延续，参考报告《建材新材料行业研究：AI PCB升级迭代，通胀环节看上游材料》。

重点关注

【中国JS】【铜冠TB】【中材KJ】，

建议关注【莱特GD】【宏和KJ】【国际FC】【菲利H】【联瑞XC】。

风险提示：电子布需求波动较大；格局变化的风险；原材料价格波动的风险。

联系：对口销售/国金建材&新材料团队李阳、赵铭

#重视特朗普5月访华！美国稀土诉求！！！

主板已板      “华宏kj”，

基本面辨识度  “包钢GF，北方XT”

北交所辨识度“西磁KJ”，北交所低位“九菱KJ”。