蚂蚁十年券商梦,今朝破浪越重洋

3月30日，耀才证券公告宣布，蚂蚁财富以28.14亿港元成功收购公司50.55%的股权，已完成股权交割，新董事会成员获委任。

从2015年的德邦证券，到2026年收购耀才证券，蚂蚁集团历时逾十年，完成了香港全牌照券商的战略布局。这不仅是一张牌照的获取，更是蚂蚁从"流量导流"到"持牌自营"、从境内试水到境外布局、从金融科技到全链路财富管理的战略演进。

十年间，蚂蚁（含阿里、云锋系）至少发起了七次围绕境内外券商牌照的资本行动，有成有败，每一步都折射出互联网企业在金融监管框架内寻求突破的历程。

一、十年求索：境内试水，境外突围

蚂蚁对券商牌照的探索，源于其金融生态的业务短板。在支付、理财、信贷、保险等领域持续拓展后，证券经纪始终是缺失的一环——海外用户的港股、美股、期货、外汇交易需求，长期依赖跳转第三方平台，存在体验割裂、合规边界模糊等问题。

十年间，蚂蚁系以"境内试水、境外突破"为主线，先后发起七次牌照相关资本行动，完成从"财务投资"到"战略控股"、从"境内试水"到"境外深耕"的策略演进。

蚂蚁系券商布局 · 七次资本行动全记录

① 境内：三次折戟，监管审批存在较高门槛

2015年德邦证券：蚂蚁金服宣布与德邦证券达成资本层面合作意向，试图入股这家境内全牌照券商。彼时A股券商牌照审批已趋严，相关申请长期处于待批状态，最终未能落地。这是互联网企业介入传统券商牌照的早期尝试，也直接反映了监管层对于互联网企业进入证券核心领域的审慎态度。

2018年华泰证券：阿里巴巴以约35亿元认购华泰证券定增，持股约3.25%，属财务投资，无控制权。此次入股性质为战略合作，探索互联网与证券业务的协同可能，后因市场环境变化减持退出。

2024年瑞信证券（中国）：据市场公开信息，蚂蚁参与竞购其85.01%股权，最终该股权由北京市国有资产经营有限责任公司收购；2025年7月23日，瑞信证券（中国）正式更名为北京证券。这一结果进一步表明，境内券商牌照的控股权审批对互联网企业存在较高门槛。

核心背景：国内证券行业实行严格的牌照管理制度，监管层对大型科技公司参股控股证券机构的审批一向审慎。在相关政策环境下，境内券商控股路径受到较大限制，这也是互联网企业普遍将目光转向香港市场的重要背景。

② 境外：香港成重要突破口

境内牌照审批趋严、互联网企业直接控股受限，蚂蚁将重心转向香港——作为国际金融枢纽，香港牌照体系成熟、市场开放度高，且是蚂蚁国际化战略的重要支点。从2015年参与云锋金融布局，到2026年绝对控股耀才证券，蚂蚁的境外策略已从早期的财务参股升级为战略控股。

③ 耀才证券简介

基本信息：1995年创立，2010年在香港联交所主板上市（股票代码：01428.HK）。

持牌情况：持有香港证监会颁发的1/2/3/4/5/7/9类牌照，涵盖证券经纪、孖展融资、期货经纪、资产管理等业务。

客户与财务：客户总数接近58万户，客户资产约605亿港元；2024年未经审核税后纯利约6.13亿港元。

收购审批历程：2025年4月宣布收购 → 2025年9月香港证监会批准 → 2025年11月延期（加付按金至1.64亿港元）→ 2026年国家发展改革委审批通过 → 2026年3月30日完成交割。

二、为何是耀才？云锋金融为何不够？

很多人疑惑：蚂蚁早已参与云锋金融布局，为何还要收购耀才？核心差异在于：云锋是"参股合作"，耀才是"控股自营"；云锋服务机构客户，耀才面向零售散户；云锋牌照不全，耀才持有香港全牌照。两者定位有别，并非替代关系，而是差异化分工，共同构成蚂蚁香港证券业务的两个支点。

① 控制权差异

云锋金融（0376.HK）：蚂蚁仅持股约18.5%–20.1%，无董事会席位、无经营控制权，实控人为云锋基金，是独立运营的第三方金融集团。

耀才证券（1428.HK）：蚂蚁通过全资子公司上海云进持有50.55%股权，实现绝对控股，可将其纳入蚂蚁财富业务体系进行整合。

② 牌照完整性

③ 战略定位：差异化分工，互补协同

云锋金融：定位机构/资管/创新金融平台，服务机构与高净值人群，聚焦投行、资产管理、另类投资、RWA/Web3等领域，与蚂蚁为合作关系，主要弥补蚂蚁高端客群服务的空白。

耀才证券：定位C端跨境证券交易入口，补齐蚂蚁"支付—理财—证券"业务链路，使支付宝用户可在持牌合规框架内完成港股、美股等跨境证券交易，同时自主掌握清算、风控等核心环节。其58万零售客户和605亿客户资产，是蚂蚁推进零售财富管理业务的重要基础。

核心逻辑：蚂蚁已具备基金代销等财富管理能力，但缺少面向零售用户的合规证券交易入口。耀才的零售属性恰好补齐这一短板；两者牌照互补、客群错位，形成"高端+零售"的差异化香港证券业务格局，战略协同价值明显。

三、拿下耀才：三大战略价值，重塑财富生态

① 牌照闭环：从"导流"到"自营"，合规与商业价值双升

持牌经营，跨境证券交易有合规载体，业务边界清晰；从"赚导流费"转向"赚交易佣金、融资利息、资管管理费"，商业模式更完整；自主掌握用户数据、交易链路、风控体系，服务质量与合规管控能力双提升。

② 业务链路：打通"支付—理财—证券"

支付宝/蚂蚁财富用户可在持牌合规框架内完成港股、美股、期货、外汇等跨境交易，减少跨平台跳转；可整合蚂蚁AI投顾、智能风控、区块链等技术能力，丰富跨境资产配置服务；以香港为枢纽，连接内地与全球市场，满足用户多元资产配置需求。

③ 国际化布局：香港成战略支点

蚂蚁国际已覆盖200+国家和地区，耀才证券可成为其跨境财富管理的重要持牌载体；香港稳定币牌照申请推进中，若获批，有望与耀才证券结合，探索跨境金融基础设施的创新路径；对标富途、老虎证券，以互联网运营模式提升港股经纪业务的服务效率与用户体验。

四、延伸解读：耀才证券与蚂蚁国际的关系

随着耀才证券交割完成，市场关注：此次并购主体（蚂蚁旗下上海云进控制的境外主体），未来是否会与拟独立上市的蚂蚁国际产生关联？结合蚂蚁国际的战略定位分析，两者在业务层面存在较高协同可能性，但具体资产安排尚待蚂蚁官方披露。

① 战略协同逻辑

业务匹配：耀才证券的香港全牌照业务以跨境证券、资产配置为核心，与蚂蚁国际的Alipay+、跨境支付、海外财富管理存在较强业务协同空间。

架构适配：耀才证券作为境外持牌资产，从监管架构角度，与蚂蚁国际的境外业务板块天然匹配；蚂蚁银行（香港）、AlipayHK加上耀才证券，可在香港形成"银行+支付+证券"的较完整金融服务组合。

短期安排：目前耀才证券刚完成交割，短期将重点推进业务整合与技术对接工作，具体的集团资产划转安排，以蚂蚁官方公告为准。

② 蚂蚁国际核心金融牌照

蚂蚁国际以"跨境支付+海外数字金融+财富管理"为核心，在全球持有超60张支付及金融牌照。香港核心牌照如下：

五、终局思考：蚂蚁的券商布局，才刚刚开始

拿下耀才证券，不是终点，而是起点。对蚂蚁而言，这张牌照的战略价值可能远超28亿港元的收购代价：

合规入场券——让蚂蚁在合规框架内踏入证券核心赛道

生态粘合剂——让支付、理财、证券业务链路更完整

国际化支点——从金融科技服务商迈向全球财富管理平台的重要一步

资产基础——蚂蚁国际未来发展的重要持牌资产

从德邦到瑞信，从云锋到耀才，蚂蚁的券商布局历经十年演进。复盘七次资本行动，蚂蚁的策略演进清晰可见：从境内转境外、从参股到控股、从财务投资到战略收购，每一步都顺应监管趋势、贴合自身业务需求。

即便拿下耀才，蚂蚁的"券商布局"仍有未竟之地：境内全牌照在可见未来仍面临较高门槛，香港依然是最重要的境外持牌平台；同时，香港虚拟资产交易平台（VATP）牌照的申请，将是耀才后续升级的潜在方向，也是蚂蚁布局创新金融赛道的重要抓手。

未来，当支付宝用户可以在持牌合规框架内直接买卖港股、美股时，背后是蚂蚁对金融业务合规化、全链路化的持续推进——而耀才证券，或许是蚂蚁在香港券商布局上，目前能找到的最合适的一块拼图。

六、内地牌照：为何短期几乎无望？

很多读者会问：蚂蚁已经在香港拿到全牌照，为什么不在内地同步推进？一句话回答：不是"不想"，而是相关审批存在极高门槛。

结合蚂蚁的实际情况，短期内（1—3年）获得内地证券牌照的可能性极低，中长期（5年以上）也仅存在"参股"的理论可能，控股或新设几乎不在选项之内。

四大约束：内地证券牌照为何难度极高

历史印证：2015年德邦证券、2024年瑞信证券，两次尝试均未落地。

理论上的三条路径：

参股不控股：以财务投资者身份入股中小券商（持股≤5%），不参与经营管理——可行，但无战略价值。

技术/流量合作：与持牌券商深度合作（行情、开户导流、AI投顾），但不持有牌照——商业上可做，不等同于持牌经营。

等待政策调整：若未来监管政策出现重大变化，相关路径或有新可能——但目前尚无明确政策信号。

综合结论：蚂蚁短期内（1—3年）获得内地证券/期货牌照的可能性极低；中长期也仅存在"参股"的理论可能，控股或新设的实现难度极高。其证券业务重心已明确转向香港和海外市场，通过耀才证券服务跨境投资需求。

七、中国金融全牌照机构

金融全牌照通常指同时拥有银行、证券、保险、基金、信托、消费金融等多类金融业务牌照的综合性金融机构。在中国，拿到"金融全牌照"是极高门槛——目前主要只有大型央企集团、头部民营资本和互联网巨头才有能力布局。

中国金融牌照体系一览

中国主要金融全牌照机构

央企/大型金控平台

蚂蚁的牌照版图

差距：蚂蚁距离"金融全牌照"只差一张境内券商控股牌照——这也是其努力十年、最终绕道香港的根本原因。

八、对标分析：腾讯、字节的金融布局

蚂蚁布局耀才证券的背后，是互联网企业布局金融业务的共性逻辑——依托流量优势，补齐金融牌照短板，实现合规化、全链路经营。腾讯、字节因自身基因、战略侧重不同，牌照布局呈现明显差异。

蚂蚁 vs 腾讯 vs 字节 · 金融牌照布局对比

（一）腾讯：全牌照布局，与蚂蚁同赛道

腾讯金融布局以"社交生态为核心、全牌照为支撑"，核心目标是构建"社交+支付+全品类金融"闭环，依托微信庞大用户基础渗透金融业务，在"全牌照+国际化"布局上与蚂蚁形成同赛道竞争格局。

支付牌照：财付通持有全场景支付牌照，覆盖微信全系场景，与支付宝形成双寡头格局，是境内主要支付平台之一。

境内券商：无券商控股权，仅有财务投资布局，与蚂蚁境内情况类似，均受监管审批条件限制。

境外券商：持股富途控股约20.4%（2024年9月减持后），对富途有一定影响力但无绝对控股权，聚焦华人市场。

其他牌照：拥有保险、基金销售、消费金融等核心牌照，形成"支付+保险+理财+信贷"较完整的境内金融服务组合。

（二）字节跳动：轻量化布局，聚焦自身生态

字节金融布局与蚂蚁、腾讯差异显著，金融业务以配套主营业务为主，整体规模较小，不追求全牌照，境内外均无券商布局。

支付：收购武汉合众易宝获得相关牌照，主要服务于抖音自身生态，TikTok Shop主要服务跨境电商收付汇需求。

其他：拥有基金销售、小额贷款牌照，开展基础理财导流、小额信贷业务，无券商牌照布局。

总结：腾讯与蚂蚁均在推进"全牌照+国际化"布局，在境外券商领域存在同赛道竞争；字节以轻量化布局为主，当前无券商相关规划。蚂蚁收购耀才证券后，成为互联网企业中首家实现"香港券商全牌照绝对控股"的企业。未来也将是大型互联网公司金融出海的代表。

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