（2026年3月30日，基于年报+机构交流口径整合）

一、2025年核心业绩（交流口径）

营收：239.62亿元（同比-5.79%，系归核聚焦、优化业务结构） 

归母净利：18.55亿元（同比+39.53%）；扣非净利：17.62亿元（同比+54.75%） 

分红：每10股派4.80元（含税），派现7.83亿元，占净利42.23%，历史最高分红 

精麻药板块：营收79亿元（同比+6%，高于行业4%），份额持续扩大 

核心麻醉品：瑞芬太尼+13.23%、氢吗啡酮+17.44%、阿芬太尼+17.90%；舒芬太尼阶段性下滑 

二、战略转型：招商局入主后的归核与创新

历史问题：十三五前主业分散、仿制药过多、资源低效 

核心动作：终止低价值仿制药/无前景项目，资源集中一类创新药；7-8个月引进高端人才超过去5年总和，引入7位行业资深专家 

创新排名：当前位列中国医药工业第19位，十五五目标全国前10

研发投入：十四五规划超100亿元，布局AI研发，提速管线推进

三、麻醉主业：芬太尼系列与结构优化（十五五展望）

整体增速：十五五芬太尼系列预计7%-8%，有望接近10%；受DIP控费、手术量增速放缓（约5%）影响 

数据澄清：舒芬太尼报表端-10%+，终端实际仅-2%；主因2024年高基数（+28%）+公司战略倾斜氢吗啡酮（副作用更小、单价更高、盈利更强） 

销售口径：2025精麻药纯销售端+8%-9%，报表端约+6% 

场景结构（核心增量）：

 ICU麻醉：+25%

舒适化诊疗：+28%

癌痛用药：+50%（一季度延续高增） 

四、三大高增长第二曲线（十五五核心）

1. 麻醉药品领域的医疗器械（百亿级市场规模）

规模：与麻醉药品采购量1:1，百亿级市场 

基础：2025年营收破亿；依托麻醉科医生临床研发优势 

增速：十五五预计50%年化增长 

2. 癌痛管理（百亿级）

空间：国内癌症患者800万，仅20%获规范治疗，80%未满足 

驱动：氢吗啡酮缓释片、氨酚羟考酮、羟考酮缓释片等新品上市；卫健委癌痛全程管理政策推进 

增速：2025年公司相关业务50%，一季度高增延续 

3. 精神药领域

定位：完善中枢神经产品矩阵，贡献稳健增量 

五、创新药管线（全疼痛+多赛道）

核心方向：以麻醉/中枢神经为核心，拓展免疫、呼吸、皮肤等 

重点品种：

- 钠离子1.8通道抑制剂：无成瘾性新型镇痛

 HWH607：全球首创炎症性肠炎药物

HWH677：Best-in-class咳嗽治疗

 HWH609:光化性角化病原创药：完成Ⅰb期，即将Ⅱ期 

六、十五五产能规划（总投资21亿元）

1. 创新中药广金钱草：6-7亿元，建设自主产线，保障全球首创尿结石1类新药放量 

2. 葛店人福甾体激素：7亿元，扩产匹配国内多产品与出口需求 

3. 新疆维药：7亿元，突破产能瓶颈，夯实民族药龙头（复方木尼孜其颗粒等） 

七、供应链与风险管控

原料影响：伊朗局势扰动化工原料，对葛店人福有直接影响；但长期战略合作锁价，议价能力强，成本可控 

业绩验证：2026年一季度葛店人福营收与利润保持良好增长 

资产减值：本期商誉减值3.7亿元（北京医疗2.1亿元）；经专业评估，未来减值风险总体可控，财务结构持续优化 

八、十五五战略总纲

定位：细分市场领导者，医药创新赶超者 

路径：聚焦主业+BD引品+外延并购+第二曲线；从粗放分散→聚焦高效、创新驱动 

目标：巩固麻醉龙头，打造全疼痛管理体系，跻身国内创新药第一梯队

以上只是个人汇总信息，不做任何投资建议！

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