本周名单：广发证券、华创证券、东吴证券（新财富宏观经济领域上榜最佳分析师）

1、广发证券 - 宏观周度述评系列（郭磊、陈礼清、陈嘉荔等 2026/03/29）

（1）资产表现背后有四条线索

全球资产进入“贝叶斯定价”模式。本周油价反复站上100美元/桶阈值，推动海外股市滞胀交易，美股修正前期停火与TACO叙事。黄金的实际利率定价权上升，纳指周五暴跌后，金油浮现一定正相关。全球债汇倾向于将通胀高位视为基准情形，10年美债利率高位徘徊，美元小幅破百。AH先抑后扬，整体“上有顶、下有底”，估值安全边际构筑，锂电是最强主线，创新药与有色反弹。

（2）海外宏观

海外方面，一是地缘政治再度经历了短暂缓和到预期打破的转变，美伊停火预期后出现多重升级信号，反映短期内方向仍不明朗。二是美国增长动能放缓，价格信号开始升温，S&P Global 3月Flash PMI降至11个月新低，价格分项飙升至10个月高位，就业分项一年来首次转为收缩。

（3）高频模型测算

高频模型之下，油价震荡上行，猪价再度下行，两者形成对冲，预计3月CPI环比小幅正增，PPI同比转正，环比0.6%以上，平减月度同比维持在1%以上，Q1约0.4%（去年四季度为-0.5%）。随复工推进开工率上行、汽车销量修复、地产销售环比温和上行，但工增社零同比均受高基数压制。估算3月实际GDP单月同比4.80%，名义GDP为5.96%；一季度实际GDP、名义GDP预计分别为5.07%、5.47%。

（4）货币与流动性

狭义流动性继续平稳宽松，MLF净投放500亿元，综合考虑买断式逆回购、买卖国债与结构性工具等，3月央行中长期流动性净投放应明显缩量甚至净回笼。我们理解其中的政策信号意义有限，2022-2025年同期（3-4月）都出现过类似的操作，主要目的是削峰填谷，保持合理的利率比价（短端利率与政策利率之间）。

（5）财政与建筑业

本周基建水泥直供量环比上升25.33%，农历同比下降8.74%。资金到位情况不一，部分地区复工情况较好，用量有所提升；部分地区项目推进仍偏慢。房建复工较基建明显偏弱，还存在油价及原材料上涨但需求恢复缓慢的矛盾。近期以电力为代表的新基建开工表现较好，沥青开工率与水泥开工率等则表现偏弱。

（6）中观产业

我们以能源对外依赖度（能源净进口占能源消费比重）、石化产业链增加值占GDP比重观测世界主要经济体在能源供给冲击中的脆弱性。亚洲和欧洲经济体能源对外依赖度普遍较高，如新加坡、日本、韩国、西班牙、德国等；亚洲部分经济体石化产业占GDP比重相对较高，如泰国、韩国等，我国也属于这一情况；以两大指标相乘（能源净进口经济体），新加坡、韩国、泰国、日本在全球能源供给冲击中脆弱性相对较高。煤炭形成我国能源供给的“压舱石”（2024年煤炭占我国能源消费总量比重为53.2%），加上可再生能源装机的快速发展（2024年一次电力及其他能源占我国能源消费总量比重为19.8%），为我国能源安全提供了重要保障。

（7）通胀变化

本周生意社BPI延续回升。工业品方面，外盘能源、化工系商品表现活跃，二甲醚、硫酸亚铁、二甘醇领涨能化板块；油价高位回调，有色指数延续下行；受能源通胀影响，内盘焦煤、动力煤领涨，水泥价格指数稳中有升；新兴制造业品种多数收跌，碳酸锂价格偏强；猪肉、蔬菜价格偏弱运行，以ICPI为代表的非食品项持稳。

（8）政策与改革

国常会听取当前我国服务业发展情况汇报，指出服务业是现代化产业体系的重要组成部分，关系高质量发展和现代化建设全局，要充分挖掘服务业发展潜力；国家数据局表示将从梯次培育数字产业集群、培育壮大数字经济创新型企业、推进城市全域数字化转型等方面，推动数字经济高质量发展。

（9）科技领域

我国日均Token调用量突破140万亿，较2025年底增长逾40%；特斯拉将与旗下航天公司SpaceX及人工智能企业xAI联合启动超级芯片制造项目，计划实现每年超1太瓦（1000吉瓦）算力产能；阿里达摩院发布最新一代旗舰CPU玄铁C950，刷新全球RISC-V性能纪录。

2、华创证券 - 每周经济观察（张瑜、陆银波2026/03/22）

国内市场

（一）景气向上

1、截至 2026 年 3 月 22 日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为 5.49%，环比 2026 年 3 月 15 日的 4. 98%上行 0.51%。

2、耐用品消费：降幅收窄。截至 3 月 22 日当周，乘用车零售同比下降 7%，前值-19%。3 月前 22 日，乘用车零售累计下降 16.3%。2 月同比下降 25.4%。

3、地产销售：商品房住宅销售回升。截至 3 月 28 日当周，67 城商品房住宅成交面积同比+12%。3 月前 28 日，成交面积同比-5.6%。2 月全月，住宅成交面积同比-24%。

4、基建：水泥发运率继续改善，但幅度变缓。截至 3 月 27 日，水泥发运率为32.8%，较前一周回升 2 个点，较去年低 9.8 个百分点。

5、出口：港口集装箱吞吐量同比增速显著反弹。截至 3 月 22 日当周，我国港口集装箱吞吐量环比增长 3.7%，上周为 9.3%，年初至今累计同比增速降至10.8%，上周为 11%，去年同期为 10.6%；3 月 22 日四周同比增速大幅反弹至6.2%，去年同期为 11.3%。

（二）景气向下

1、土地溢价率：维持低位。截至 3 月 22 日三周，百城土地溢价率平均为 2.6%。2 月为 7.79%。1 月为 2.21%。

2、价格：房价、金价下跌。3 月 16 日当周，二手房挂牌价，一线下跌 0.4%，全国下跌 0.1%。今年以来，一线累计下跌 2.1%，全国累计下跌 1.6%。COMEX黄金收于 4492 美金/盎司，下跌 1.8%。

反内卷跟踪：行业部署陆续推进，包括外卖等平台企业（市场监管总局转载文章《外卖大战该结束了》、北京监管部门约谈携程、去哪儿网、高德、淘宝闪购等 12 家平台企业），快递（五大快递企业联合调价），保险（人身险降低分红险演示利率），光伏组件（工信部发布强制性国家标准）等。

利率：债券收益率小幅下行。截至 3 月 27 日，1 年期、5 年期、10 年期国债收益率分别报 1.2518%、1.5527%、1.8172%，较 3 月 20 日环比分别变化-0.5bps、-0.98bps、-1.27bps。

海外市场

美以对伊战争已持续一个月，关注一下美国各界对战争的看法和态度。

普通民众：普遍不支持，但党派分化严重

多数民众反对或不认可军事行动，认为军事行动更多惠及以色列而非美国。但党派分化严重：共和党普遍支持，尤其是MAGA 群体，而民主党和独立选民则反对的比例极高；全美各地爆发大规模抗议浪潮。

国会：两党分歧严重，美国国会成为“旁观者”

绝大多数共和党议员支持特朗普“必要行动”，视伊朗为“迫在眉睫威胁”；绝大多数民主党议员则反对。由于国会两党分化，要求撤军或国会授权的决议均未被通过，美国国会成为“旁观者”

专家：主流中东专家整体反对，智库因党派而分歧

主流的中东问题专家认为，“预防性”或“政权更迭导向”的战争风险高、成果不确定，不太可能轻松实现政权更迭或带来稳定民主转型；美国主流智库对战争的分析呈现明显分化。

3、东吴证券 - 宏观周报（芦哲、李昌萌、张佳炜等 2026/03/22）

国内市场

经济高频数据

生产：工业生产环比延续修复态势，基建相关高频仍待回升。本周主要行业开工率仍呈现边际回暖的态势，汽车开工率、PTA 开工率和焦炉开工率等多优于去年同期。而基建实物工作量相关高频则相对偏弱，石油沥青装置开工率和水泥发运率均明显弱于去年同期。

消费：乘用车零售降幅有所收窄。截至 3 月 22 日，3 月份乘用车零售同比增速录得-16%，仍明显弱于去年同期，但边际来看同比降幅已经连续两周收窄，环比也出现了趋势性的改善。往后看，伊朗冲突下原油价格仍有进一步上行的风险，短期内或仍将对燃油车零售形成一定压制。

地产：主要城市地产销售延续“小阳春”特征，但需警惕后续转弱的风险。本周 30 大中城市商品房成交面积和 19 城二手房成交面积分别环比增长 15.0%和 1.6%，均连续 5 周录得环比增长，“小阳春”特征延续。但考虑到 2023 年和 2025 年两次二手房市场复苏都在三四月“小阳春”后转弱，因此仍需警惕地产销售后续转弱的风险。

出口：3 月出口增速或有所回落。由于今年春节在 2 月下旬，所以对 2月出口有正向贡献、对 3 月出口会造成一定扰动，同样的情形在 2015年和 2018 年都有出现，2 月出口增速都录得 40%以上，3 月出口均转负。但从高频来看，3 月前 20 日韩国出口增速录得 21 年 5 月以来新高、2 月全球制造业 PMI 延续改善，连续 7 个月位于荣枯线以上，我们预计3 月出口增速仍将录得小幅正增长，但也需警惕伊朗冲突对 3 月出口造成的扰动。

物价：猪肉价格面临较大下行压力。国内方面，本周猪肉和蔬菜价格环比延续回落态势，其中猪肉价格面临较大下行压力，本周农业农村部发布的猪肉平均批发价录得 18 年以来新低，生猪价格已进入过度下跌一级预警区间。国际方面，本周原油价格延续上行趋势，在推动 PPI 同比可能转正的同时，也需警惕输入型通胀对生产端和需求端造成的扰动。

整体来看，3 月份经济整体延续了 1-2 月开门红的走势，其中地产销售呈现的“小阳春”是一大亮点，但持续位于高位的油价或是潜在的风险点，一方面会通过成本提升对部分行业生产造成扰动，另一方面则可能会使全球需求有所放缓，影响我国外需平稳增长。

流动性观察：流动性宽松态势不减、进入 4 月资金面延续稳健宽松。临近 3 月末，央行维持流动性供给充裕的政策立场坚定，不仅在跨月的 7 天期逆回购操作上净投放 2,319 亿元，而且在中期流动性期限上，本月 MLF 净投放 500 亿元，尽管在 2 月末地缘冲突引致原油价格上涨，3 月份以来短中期流动性总体也以净回笼操作为主，3 月份短中期和中期流动性合计净回笼 2,500 亿元，为 2024 年 10 月份以来首次出现，但是由供给端发起的涨价压力还不足以改变流动性宽松状态，关键期限DR001 始终在 1.32%左右窄幅波动，货币政策操作反而凸显适度宽松的基调。进入 4 月份后，流动性扰动因素或进一步下降，4 月份货币政策工具将有 6,000 亿元 MLF、6,000 亿元 6 个月期买断式逆回购和 11,000亿元 3 个月期买断式逆回购到期，由于商品价格上涨对物价的扰动或在4 月份凸显，“降准降息”的节奏或继续推迟，但央行或延续维护中长期流动性宽松的立场。

海外市场

本周美伊冲突并未见有效的缓和迹象，战争局势延续了前几周的“前半周特朗普‘TACO’、后半周冲突升级”模式，全球资产走势因而维持了高波动，美股大跌，油价中枢居高不下，黄金、白银止跌反弹。市场预期方面，当前交易员预期美联储年内将有小幅加息预期，而根据最新彭博调查，分析师仍预期 2026 年内美联储将有一次降息。同时，分析师大幅上调 26Q1 美国增长预期、大幅下调了 26Q2 增长预期，并大幅上调未来几个季度通胀预期。向前看，我们对美股仍偏悲观，因当前市场尚未充分计价战争失控的尾部风险，即油价失控→美联储加息→美国衰退预期，届时美股可能面临非线性下跌风险。

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