一、券商核心观点

【银河证券】

宏观层面，美联储3月议息会议维持利率不变，上修通胀与增长预期，降息预期进一步收敛，美债收益率上行、黄金短期承压、原油中枢上移，人民币汇率预计维持6.8-7.0区间震荡。A股受国内政策与基本面支撑整体中枢稳定，科技成长与资源品主线并行。北交所方面，当前估值低于科创板、创业板，整体成交有所回落，行业分化明显，专精特新企业具备中长期投资价值。ESG筛选策略本周相对沪深300实现2.30%超额收益，表现亮眼。

【国联民生】

转债市场方面，海外地缘风险升温带动股性转债溢价率调整，当前偏股转债估值已回落至2025年12月水平，若后续海外风险降温，股性转债有望再度走强，建议关注正股基本面优质的低位标的。产业政策方面，“十五五”规划三大战略方向为科技自立自强、扩大内需、高水平开放，重点看好集成电路、人工智能、新能源等领域增长空间，人工智能相关产业规模预计2030年增长至10万亿元以上。

【国信证券】

国内宏观政策延续宽松基调，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕；产业端支持脑机接口、氢能、新能源汽车等领域发展，海洋经济高质量发展战略地位提升。海外方面，美伊冲突推升能源价格，德国化工企业因能源成本飙升减产。大类资产配置排序为股>商>债，全球资产定价转向“安全驱动”，A股配置优先低估值板块与科技、安全、内需三大主线。

【华西证券】

海外市场受中东地缘冲突与美联储鹰派表态压制，全球股指普跌，美股科技股估值偏高仍有消化压力，欧洲、日本等市场中期也存调整动能。A股方面，国内稳市场政策可期，类“平准基金”、中长期资金入市等政策有望陆续出台，输入型通胀对货币政策掣肘有限，流动性维持宽松。配置上短期防御策略占优，关注银行、公用事业、必选消费，以及能源自主可控、高景气成长方向。

【长江证券】

海外市场风格方面，2025年欧洲红利指数单边跑赢，日本成长与红利风格均衡上涨，美股成长风格占优。A股当前具备“HALO”交易优势，推荐现金流策略捕捉“重资产现金奶牛”标的。AI领域，云计算进入技术周期下半场，云成为AI推理算力核心，中证云计算50指数覆盖全产业链，具备长期配置价值。

【东方证券】

A股当前外部冲击已被市场大部分定价，“下有底”格局明确，三月先抑后扬，调整空间有限，建议把握低位布局良机。风格上供应链韧性主线从有色、化工向能源、农业扩散，中盘蓝筹风格占优。行业重点关注热泵出口链、券商板块，前者受益于欧洲能源价格暴涨带来的替代需求，后者受“金融强国”战略与流动性支持政策催化，估值修复可期。

【浙商证券】

“十五五”规划明确建设金融强国，科技、绿色、养老等领域将获更多金融支持，服务消费、汽车以旧换新是内需发力重点。美伊冲突或成为全球资本流向分水岭，港股作为估值洼地有望吸引全球避险资金，中国资产安全价值将重估。二季度市场蓄势向上，中大盘风格占优，成长价值均衡，配置围绕新旧能源、周期消费展开，金油比回落指向风格逐步向传统价值倾斜。

【中邮证券】

美伊冲突本质是特朗普为缓解中期选举压力，配合货币政策制造全球避险情绪、吸引资本回流美国的策略。三方博弈下冲突升级风险较高，3月底美军潜在登陆作战结果将决定资产走向。若冲突升级，原油供给大幅收缩利好新能源与煤化工，避险情绪推升黄金行情；两种情形下均建议优先配置银行、公用事业等高股息红利板块。

【招商证券（香港）】

高股息策略兼具防御价值与资本利得弹性，并非被动策略，需从公司治理、财务质量、行业格局三大维度筛选“真高息”标的。当前港股高股息指数5.5%的股息率具备配置吸引力，随着港股公司治理持续改善，高股息策略回报有望提升。通过AI Agent辅助选股，Top3标的为招商银行、美的集团、中国神华。

【国盛证券】

“算电协同”首次写入政府工作报告，列为新基建工程，当前正从起步发展向深度协同阶段迈进。投资机会覆盖三大方向：算电一体化建设对应的源网荷储、绿电转型；电网与算力中心协同对应的智能电网；基础设备对应的电网设备、储能设备。本周A股受地缘与产业波折冲高回落，整体韧性凸显，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅居前。

【华鑫证券】

美联储3月议息会议上修通胀与经济预期，2026年降息预期收敛，市场已定价年内不降息，若原油站稳90美元叠加关税落地，甚至存在尾部加息风险。资产端短期美债利率上行压制黄金、美股，中期各资产性价比逐步显现。A股热点方面，银行、电网设备、券商具备配置价值，银行凭借低估值高股息成为避险配置选择，电网设备受益于AI算力中心电力需求与国家电网投资，券商受益于盈利改善与增量资金流入。

【德邦证券】

当前市场“滞胀”交易升温，A股普跌背景下仅能源、AI算力相关板块表现强势，国债期货小幅上涨，商品呈现能化品大涨、有色大跌的分化格局。行业层面，1-2月社零超预期，必选消费、黄金珠宝表现亮眼；脑机接口首个医疗器械获批上市，产业迎来政策支持；全球晶圆代工受益于AI需求保持高景气，台积电市占率持续提升。

【西部证券】

特朗普政府试图通过控制中东石油资源重塑“石油美元”体系，为后续QE推出增信，但无论美国是否继续战争，美元信用中期走弱趋势不变，当前黄金调整是长期配置的“黄金坑”。北交所方面，短期成交处于低位，关注AI算力、能源相关主线以及超跌专精特新企业修复机会。

【粤开证券】

近期A股市场震荡调整，行业分化明显：3月19日仅煤炭、石油石化、公用事业上涨，有色等周期板块领跌；3月20日仅电力设备、通信、煤炭上涨，成长板块分化。市场整体成交维持高位，个股涨少跌多，结构性机会集中在能源、AI算力、新能源等方向。

【国泰海通】

全球市场受地缘扰动回调，原油涨幅显著，美元升值，港股盈利预期下修，中国经济高频景气明显回升。A股资金面分化，融资资金流入电力设备、基础化工，ETF资金流入公用事业，外资普遍流出行业。配置关注能源、电力板块，地缘冲突支撑能源表现，AI基建热潮带动电力需求增长。南下资金大幅流入港股，港股估值洼地配置价值凸显。

【华泰证券】

“十五五”规划纲要明确八条主线，重点向AI数智化、结构性改革、民生福祉领域倾斜，新增20项主要指标，109项重大工程侧重新质生产力、民生保障、绿色低碳。科技领域采取超常规措施攻关，基础研究经费占比提升；扩内需侧重提高民生类政府投资比重，鼓励民营企业参与项目；民生领域加大一老一小、教育医疗保障力度。

【华源证券】

原油价格上涨带动农资价格上行，或将传导至粮食价格，当前国内化肥、农药价格已出现上涨，玉米、小麦、大豆价格自2025年以来稳步抬升。重点关注北交所农业产业链标的，覆盖种业（康农种业、正大种业）、农药化肥（颖泰生物、农大科技）、生猪饲料（大禹生物、石羊农科）、农业机械（浙江大农、润农节水）等领域。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-8.75%，整体估值有所回落。

【东吴证券】

北交所近期整体跟随A股波动，新股族兴新材上市表现亮眼，显示市场对优质专精特新企业认可度较高。政策面上财政部明确2026年实施更加积极的财政政策，证监会核准15只硬科技基金，科技成长板块支撑明确。中长期北交所专精特新企业具备投资价值，建议关注业绩确定性强、技术壁垒高的细分领域龙头。

【国海证券】

当前宏观资金面均衡偏松，2月社融存量同比增长8.2%与上月持平，M1同比回升、M2同比持平。股市资金面分化，权益基金发行回暖，杠杆资金参与度提升，ETF合计净流出，中证A500连续3周净流出；融资资金流入电力设备、计算机，流出有色金属、国防军工；行业ETF中电网设备、电力主题净流入，油气相关主题净流出。

二、市场观点总览

（一）共识点

1.外部风险共识：所有券商均认可中东地缘冲突是当前影响全球市场的核心变量，冲突引发的原油价格上涨、全球滞胀预期抬升、美联储降息预期延后是当前压制全球风险偏好的共同因素。

2.国内基本面共识：国内货币政策将维持宽松基调，稳增长、稳资本市场政策持续发力，国内经济基本面具备韧性，A股受外部冲击的影响小于海外市场，整体“下有底”。

3.长期主线共识：科技自立自强、能源安全、自主可控是中长期确定性主线，AI、新能源、半导体等领域的产业趋势明确，具备长期配置价值。

4.高股息配置共识：在地缘冲突、市场波动加大的背景下，银行、公用事业、煤炭等高股息、低估值板块的防御价值获得普遍认可，是短期避险配置的共同选择。

（二）分歧点

1.市场节奏判断分歧：东方证券等认为外部冲击已大部分定价，市场三月先抑后扬，调整空间有限，当前是布局良机；中邮证券等则认为3月底美伊冲突走向存在极高不确定性，建议暂时保持防御，待局势明朗后再做决策。

2.风格走向分歧：浙商证券等基于金油比回落判断风格将逐步向传统价值倾斜；华龙证券、国信证券等则认为科技成长主线仍未结束，新质生产力相关板块仍有超额收益；也有券商认为二季度成长与价值将处于均衡状态。

3.港股走势分歧：浙商证券明确看好港股作为全球估值洼地，将受益于全球避险资金流入，中国资产重估背景下上涨确定性高；华西证券海外策略则认为港股整体受外围影响仍存波动，仅部分基本面偏好、产业趋势上行的标的存在结构性机会。

4.黄金价格判断分歧：西部证券认为美元信用中期走弱趋势确定，当前黄金调整是“黄金坑”，具备长期配置价值；银河证券、华鑫证券则认为短期美债利率上行对黄金价格形成压制，需等待利率冲高结束后再布局。

三、行业配置建议对比

（一）高频率推荐行业

1.能源相关：获得超10家券商推荐，包括传统能源（煤炭、石油石化）、新能源（光伏、风电、锂电）、电力设备（特高压、电网设备、储能），核心逻辑为地缘冲突推升能源价格、能源安全战略地位提升、AI算力中心带动电力需求增长、国家电网投资落地。

2.科技成长：AI产业链（算力、光模块、CPO、液冷、云计算）、半导体、电子获得普遍推荐，催化因素包括英伟达GTC大会强化AI景气预期、云厂商涨价印证AI需求、“十五五”规划对科技自立自强的政策支持。

3.农业：获得华源证券、东方证券、东方证券等多家券商推荐，逻辑为原油价格上涨传导至农资与农产品价格、粮食安全重要性提升、生猪等品种产能出清带来价格上行周期。

4.银行与非银金融：银行凭借低估值高股息属性成为防御配置首选，券商则受益于“金融强国”战略、资本市场改革、流动性支持政策，估值修复预期较强，两家行业均获得8家以上券商推荐。

5.消费：必选消费、医药生物、服务消费是内需主线的核心配置方向，受益于国内促消费政策、社零数据复苏、居民收入预期改善。

（二）分歧点

1.有色金属配置分歧：东方证券等认为通胀抬升背景下工业金属与贵金属具备长期配置价值；德邦证券、粤开证券等则指出短期美联储降息预期延后、美元走强对有色金属价格形成压制，叠加前期涨幅较大，短期存在回调压力。

2.TMT板块配置分歧：中银证券、德邦证券等认为AI产业景气度已被英伟达大会与云厂商涨价证实，新一轮AI行情即将启动；德邦证券、粤开证券也指出部分TMT板块前期涨幅较大，短期在风险偏好压制下存在获利回吐压力，波动可能加大。

3.港股行业配置分歧：浙商证券建议港股同时配置高股息蓝筹与新经济龙头；招商证券（香港）则更看好港股高股息策略的防御价值与估值修复空间。

四、投资主题对比

（一）共同关注主题

1.“HALO”/安全主题：多家券商共同提及地缘冲突背景下的供应链安全、能源安全、粮食安全、科技自主可控主题，覆盖能源、农业、半导体、高端制造等领域。

2.AI产业应用主题：AI算力基建、AI Agent、具身智能、AI+散热、算电协同等AI产业链细分主题获得普遍关注，核心催化为技术迭代与需求落地共振。

3.“十五五”规划主题：科技自立自强、扩大内需、服务消费、绿色低碳、海洋经济、脑机接口、低空经济等“十五五”规划重点提及的方向是多家券商共同推荐的主题。

4.高股息/红利主题：在市场波动加大背景下，高股息、现金流策略是共同关注的防御类主题，包括银行、煤炭、公用事业等传统高股息板块，以及现金流优异的制造业龙头。

（二）独有观点

1.华源证券：独有关注北交所农业产业链投资机会，覆盖种业、农化、农机等细分赛道。

2.中邮证券：独有关注煤化工板块，认为其在原油价格中枢上行背景下具备成本剪刀差优势，是少数不受需求抑制的方向。

3.东方证券：独有关注欧洲热泵出口链主题，认为欧洲天然气价格暴涨将加速热泵渗透，中国作为全球最大热泵产地相关企业将受益。

五、风险因素识别

（一）共同关注的风险点

1.地缘冲突超预期升级风险：所有涉及外部环境分析的券商均提及美伊冲突进一步升级、霍尔木兹海峡长期封锁、油价大幅飙升的风险，是当前市场面临的最大不确定性来源。

2.海外流动性风险：美联储降息预期延后、甚至重启加息，美债利率持续上行，美元走强引发全球资本流动波动，对新兴市场权益资产形成压制，也是券商普遍提示的风险。

3.国内经济修复不及预期风险：消费复苏乏力、投资落地进度慢、地产风险反复等国内基本面不及预期的风险，以及政策传导效率不高的风险获得普遍关注。

4.市场波动风险：全球风险偏好下降引发A股、港股波动加大，短期出现大幅调整的风险，以及行业轮动过快、缺乏持续主线的风险。

（二）个别提示风险

1.西部证券：独有提示“石油美元”体系动摇、美元信用加速走弱的风险。

2.中邮证券：独有提示美伊三方博弈下激进策略陷阱引发三输局面的风险。

3.国联民生：独有提示转债估值压缩、个股业绩波动的风险。

4.艾德证券期货：独有提示英伟达业绩不及预期、竞争格局恶化导致股价下跌的风险。

5.东海证券：独有提示突发利空事件导致技术分析失效的风险。

6.华泰证券：独有提示“十五五”规划扩内需、促消费政策力度不及预期的风险。

（一）仓位与择时

1.乐观派（东方证券、华龙证券、大同证券）：认为外部冲击已大部分消化，市场调整空间有限，建议逐步提升仓位，把握低位布局良机，逢调整加仓。

2.中性派（华西证券、国信证券、浙商证券）：认为短期市场仍受地缘不确定性压制，建议保持中性仓位，等待稳市场政策出台或地缘局势明朗，逢低布局业绩确定性高的标的。

3.防御派（中邮证券、第一上海）：认为3月底地缘冲突走向存在极高不确定性，不建议贸然下注，建议降低仓位，整体转向防御，优先配置高股息板块，待局势明朗后再做调整。

（二）风格选择

1.价值防御风格：适合短期风险偏好较低的投资者，标的以银行、公用事业、煤炭、高股息港股为主，在市场波动阶段具备稳定收益与安全垫属性。

2.科技成长风格：适合中长期投资者，标的以AI产业链、半导体、新能源、专精特新企业为主，产业趋势明确，政策支持力度大，调整后具备更高的业绩弹性。

3.均衡配置风格：二季度建议价值与成长均衡配置，一方面把握能源、农业、消费等顺周期涨价主线，另一方面布局科技自主可控、新质生产力相关的成长赛道，兼顾防御与弹性。

七、观点异同矩阵

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