中国券商行业正处于历史性转型期，2024-2026 年在政策引导和市场需求驱动下，财富管理、机构业务、投行业务三大核心板块呈现差异化发展格局。财富管理业务实现从佣金驱动向买方投顾模式转型，头部券商基金投顾业务规模突破 200 亿元，投顾人员超 8.78 万人；机构业务在公募降佣压力下加速向多元化收入转型，研究销售团队大幅扩容 221%；投行业务在注册制改革深化推动下迎来复苏，2025 年 A 股股权融资规模突破万亿元，同比增长超 270%。

行业发展呈现三大特征：一是业务结构持续优化，轻资本业务占比提升至 44%；二是头部集中与中小分化并行，行业并购整合加速；三是金融科技深度赋能，AI 技术在投研、风控、客户服务等场景实现规模化应用。展望未来，券商将向 "功能驱动、科技赋能、生态协同" 的高质量发展模式演进。

1. 券商行业转型背景与政策环境

1.1 监管政策重塑行业发展格局

2024-2026 年，中国券商行业迎来监管政策密集调整期，"新国九条" 及配套政策体系的落地实施，标志着行业发展进入新阶段。2024 年 4 月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出 "引导行业机构加强投行能力和财富管理能力建设"。2025 年以来，以 "新国九条" 为核心的 "1+N" 政策体系不断完善，"N" 系列配套政策加速落地，系统性地将顶层设计转化为可操作的制度实践。

监管政策的核心变化体现在三个方面：首先是监管理念的转变，从 "监管" 到 "评价" 的战略升维。2025 年 8 月 22 日，证监会发布修订后的《证券公司分类评价规定》，删除 "监管" 二字，强调从被动合规向主动发展的转向。新规将评价框架调整为 "风险管理能力、持续合规状况、业务发展和功能发挥状况" 三大维度，首次将 "服务实体经济效能" 纳入评价体系。

其次是业务发展导向的明确。新规在业务加分、专项评价设置等方面突出功能发挥导向，引导证券公司提升经营质量，在引入中长期资金、财富管理等领域更好发挥专业服务能力；适当扩大重点业务加分覆盖面，鼓励中小机构立足自身禀赋探索差异化发展道路。这一政策变化直接推动了券商从规模扩张向质量提升的转型。

第三是 "扶优限劣" 监管导向的强化。新规突出 "打大打恶" 导向，完善直接下调分类评级的适用范围，保持对重大恶性案件的震慑力度。按照 "过罚相当" 原则，适当提高 "资格罚" 纪律处分扣分分值、优化行政处罚扣分分值，合理设置扣分梯度，促进发挥多种监管手段的综合惩戒效果。

在具体业务监管方面，2024 年 5 月 10 日，证监会发布修订后的《关于加强上市证券公司监管的规定》，进一步明确禁止股东通过关联交易侵占公司资金，遏制杠杆扩张风险。2024 年 3 月 15 日发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，力争通过 5 年左右时间，基本形成 "教科书式" 的监管模式和行业标准，形成 10 家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。

1.2 资本市场改革驱动业务转型

资本市场改革的深化为券商业务转型提供了强大动力。2026 年政府工作报告对资本市场着墨颇多，在 2026 年政府工作任务部分提出："加强科技创新全链条全生命周期金融服务，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组 ' 绿色通道 ' 机制，以科技金融支持创新创造"。同时提出要 "持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重"。

创业板改革成为 2026 年资本市场改革的重点。证监会主席吴清在两会发言中明确，证监会近期将推出创业板改革总体方案，核心举措包括三方面：一是增设一套更精准、包容的上市标准，支持新产业、新业态、新技术企业及新型消费、现代服务业优质创新创业企业上市；二是将科创板 IPO 预先审阅、老股东增资扩股、优化发行定价等改革经验复制推广至创业板；三是健全从上市遴选到全过程监管的全链条制度机制。

注册制改革的深化为投行业务带来新机遇。2024 年通过注册制上市的公司突破 1075 家，首发募资 1.18 万亿元。2026 年注册制深化改革将持续推进，科创板第五套标准适用范围扩大、未盈利科技企业上市通道拓宽，IPO 市场预计保持稳健扩容态势，硬科技领域优质企业供给将显著增加。

基金费率改革对券商收入结构产生深远影响。2024 年 7 月 1 日，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施，该规定被视为公募基金分仓佣金的强势纠偏文件，标志着第二阶段公募降费的落地。三费改革分为三个阶段进行：首先是将主动权益管理费率从 1.5% 下降到 1.2%，托管费率从 0.25% 下降到 0.2%；其次是设定基金股票交易佣金上限，并且降低了佣金分配比例；第三是大幅度降低认购和申购费用，优化赎回规则，鼓励长期持有。

1.3 市场环境变化催生新增长动能

2024-2026 年，中国资本市场环境的变化为券商业务转型创造了有利条件。从市场交易活跃度看，2024 年 A 股市场交投相对平稳，为券商经纪业务提供了稳定基础。2025 年以来，随着政策 "组合拳" 的推出，A 股交投显著回暖，沪指一度攀升至三年新高，券商 "吃饭行情" 应声启动。

从资金面看，长期资金入市趋势明显。2025 年以来，保险资金风险因子调整，政策层面明确提出公募基金、保险资金、社保基金与养老金等应扩大 A 股持仓，这类表述的重点不在于短期买多少，而在于把长期资金的配置方向与市场制度安排更紧密地对齐。这种变化直接利好券商的财富管理和机构业务。

从投资者结构看，机构投资者占比持续提升。截至 2024 年末，共有 92 家券商为公募基金公司提供发布证券研究报告等服务，59 家券商为保险公司和保险资产管理公司提供服务，37 家券商为 QFII 和 RQFII 机构提供服务。机构客户的增长推动券商研究业务向专业化、国际化方向发展。

从行业竞争格局看，头部集中趋势明显。2024 年，全行业 150 家公司中有 126 家实现盈利，占比为 84%。业务结构方面，自营业务、经纪业务、利息净收入、投行业务、资管业务等五项收入的占比保持平稳，分别为 38.6%、28.4%、11.1%、7.8% 和 5.3%，其中自营业务凭借其出色的表现，蝉联券商第一大收入来源。

金融科技的发展为券商转型提供了技术支撑。2025 年以来，AI 技术在券商业务中的应用进入规模化阶段，从投研、风控到客户服务，AI 技术正在重塑券商的业务模式和竞争格局。头部券商在 AI 研发投入上持续加码，2025 年华泰证券与东方财富的科技研发投入分别达 12.5 亿元与 9.8 亿元，其中 AI 相关投入占比超 40%。

2. 财富管理业务转型：从佣金驱动到买方投顾

2.1 佣金收入结构变化与挑战

券商传统经纪业务正面临前所未有的挑战，佣金收入占比持续下滑成为行业共识。从收入贡献来看，经纪业务仍是券商基本盘，但佣金收入占比持续下滑。头部券商经纪业务收入占比已从多年前的 50% 以上降至当前的 20% 至 30%，中小券商这一比例虽仍维持在 30% 至 40%，但增速显著放缓，部分公司甚至出现负增长。

佣金费率的下行压力尤为突出。行业价格战已进入白热化阶段，平均佣金率持续下行，从早年的千分之几降至如今的万分之 1.5 左右，部分中小券商为争夺客户资源，甚至推出 "万 0.85 免 5" 的优惠费率，佣金收入的盈利空间已被压缩至极致，部分券商的佣金费率已接近甚至低于运营成本。

区域分化特征显著。以上海市场为例，上海本地分支机构凭借客户黏性、机构资源等优势，维持了相对稳健的定价水平，2025 年 A 股平均佣金率为 0.0249%（去除高频量化业务为 0.0252%）；而异地分支机构为拓展市场份额，采取了更为灵活的定价策略，成为拉低区域平均费率的主要因素，2025 年 A 股平均佣金率为 0.0173%（去除高频量化业务为 0.0189%）。

公募基金分仓佣金收入大幅下滑。2024 年证券业实现公募佣金收入 107.8 亿元，同比下降 35%，受佣金费率调降影响，2024 年下半年公募佣金显著下滑，同比 / 环比分别下降 42%/39%。新规要求降低公募佣金分配比例上限至 15%，12 家券商系公募 2024 年最高佣金分配比例的平均值由上年的 23.5% 降至 17.3%。

面对佣金收入的持续下滑，券商积极探索新的收入模式。2025 年前三季度，45 家上市券商经纪业务手续费净收入达到 1135.39 亿元，同比大幅增长 75%，增速远超自营、投行等其他业务板块，营收占比更是升至 26.45%，创下阶段性新高。这一增长主要得益于市场交投活跃度提升和券商财富管理转型的成效。

2.2 投顾业务发展与买方投顾转型

投顾业务正成为券商财富管理转型的核心抓手，行业呈现快速发展态势。到了 2025 年，投顾人数迎来大扩容，截至 2026 年 2 月 3 日，证券投资顾问人数已突破 8.78 万人，距离 9 万人大关仅一步之遥。国开证券分析师黄婧认为，短期来看，政策端正在加速推进投顾业务的规范化发展，并且公募基金、两融等业务正在经历政策性降费，投资顾问业务成为提升券商业绩的新路径。

基金投顾业务实现跨越式发展。基金投顾试点六年来实现了从零到近两千亿元的跨越式增长。截至 2025 年 6 月末，华泰证券基金投资顾问业务资产保有规模为 210.37 亿元，东方证券基金投顾业务资产保有规模达 149.25 亿元，国联民生基金投顾业务资产保有规模为 97.08 亿元。部分券商增长更为迅猛，例如东兴证券截至 2025 年 6 月底，公司基金投顾业务资产保有规模同比增长 55.27%，较 2024 年末增长近 215%，累计服务客户数近 3 万户。

买方投顾模式成为行业转型的主要方向。券商财富管理已经由此前的产品驱动转向客户驱动，由传统的以销售为导向的卖方模式向以客户利益为中心的买方投顾模式迈进，由同质化竞争向差异化竞争转变。买方投顾的核心在于摒弃依赖流量费、销售返佣的传统路径，构建基于账户视角、追求长效价值、覆盖精细化客户需求的服务体系。

头部券商在买方投顾转型中发挥引领作用。中金财富 2019 年率先发力买方投顾转型，推出基于客户资产保有规模或超额收益来收取账户管理费的展业模式。在构建 "中国 50"" 微 50""公募 50"" 股票 50""ETF50" 等 "50 生态" 的实践探索中，公司将资产管理与财富管理业务进行全面协同、深度融合。截至 2025 年 6 月末，中金财富买方投顾产品 "中国 50" 私享专户，有超 90% 客户实现盈利，近半客户追加复购。

广发证券的转型实践具有代表性。广发证券敏锐洞察行业结构性矛盾，在 2016 年启动向买方投顾模式的战略转型。这一转型的核心是买方投顾模式，它并非传统意义上的股票投资顾问，而是一套以资产配置为核心、以客户账户总收益为目标的财富管理解决方案。广发证券的投顾服务体系包含两个既有联系又彼此独立的部分：一是服务股票交易客户的 "传统投顾"，侧重个股推荐与市场择时；二是以 "骐骥" 为载体的 "买方投顾"，其核心并非推荐单一个股或单只基金，而是为客户提供覆盖全生命周期的资产配置解决方案。

考核体系的改革是买方投顾转型的关键。"买方投顾化" 意味着投顾考核不再依赖销售规模，而是聚焦客户账户收益率、留存率及满意度，实现利益深度绑定。据了解，广发证券以 "买方投顾化"、"资产配置化" 和 "解决方案化" 引领业务方向，促进一线投顾团队扭转过往 "产品化" 思维，回归买方投顾业务的客户服务本源。

2.3 产品代销能力提升与服务模式创新

券商产品代销能力的提升成为财富管理转型的重要支撑。截至 2024 年末，券商合计为 84.1 万亿元客户资产提供交易、托管等服务；代理销售金融产品保有规模 3.5 万亿元，同比增长 19.9%；境内市场挂牌上市的 ETF 数量及规模分别为 1033 只、3.7 万亿元，分别较上年末增长 16.2%、82.9%。

代销金融产品收入实现快速增长。根据上市券商半年报，上半年实现代销金融产品收入 55.68 亿元，同比增长 32%，2018 年至 2024 年复合增速为 18%。这一增长反映出券商在产品筛选、客户匹配、销售服务等方面能力的显著提升。

ETF 业务成为代销业务的重要增长点。ETF 数量及规模的快速增长为券商带来了新的业务机会。券商通过提供 ETF 投资策略、组合配置建议等增值服务，提升了客户黏性和收入水平。同时，券商自身也积极参与 ETF 做市业务，通过提供流动性服务获得收益。

服务模式创新成为提升竞争力的关键。券商正从传统的产品销售向综合财富管理服务转型，服务内容从单一的产品推荐升级为覆盖财务规划、资产配置、风险管理的全生命周期综合解决方案，实现从 "卖产品" 到 "管财富" 的范式转变。服务对象从高净值客户广泛延伸至大众，服务形态融合智能投顾、账户管理、基金投顾等多元载体，构建开放协同的财富管理生态系统。

科技赋能成为服务模式创新的重要驱动力。东方财富凭借互联网基因，以 "普惠服务 + 技术自研" 实现流量高效转化。其自主研发的 "妙想" 大模型全面接入服务体系，"东财 AI 投" 系统升级的动态持仓诊断服务，2025 年累计服务超 5000 万人次，带动线上开户数增长 42%；2026 年一季度进一步新增市场热点智能解读功能，通过多模态交互呈现宏观政策对持仓的影响，用户使用时长同比增加 65%。

华泰证券则聚焦 "全用户生命周期" 需求，将 "涨乐财富通" 升级为 "AI 涨乐"App，以 AI 为核心重构服务逻辑，实现从 "人找功能" 到 "AI 懂意图" 的范式升级。针对 Z 世代推出的 "AI 投教伙伴" 虚拟形象完成多模态交互进阶，可通过表情、动作及场景化案例解读复杂投资逻辑；新增的 "职场新人成长型理财计划" 模块，能结合用户收入增长曲线、职业发展阶段动态调整投资方案，2026 年一季度该模块用户转化率达 28%，远超传统理财工具。

保险业务成为券商财富管理的新赛道。2026 年以来，中信证券、平安证券、招商证券等头部券商纷纷在官方 App 上线 "保险专区"，覆盖健康险、寿险、年金险等产品。券商的核心优势在于客群特性，其服务的投资者对资本市场认知度高，更易接受养老险、年金险等与资本市场关联度高的产品，有望在差异化赛道上实现突破。

3. 机构业务发展：多元化转型应对公募降佣压力

3.1 机构销售与研究服务变革

券商机构业务正经历深刻变革，公募降佣压力倒逼行业加速转型。2024 年，券商公募基金公司（包括基金专户）客户佣金收入同比减少 31.67%。其中，佣金收入排名前 10 的公司，其佣金收入总额占全行业的 47.38%，行业集中度较 2023 年上升 0.8 个百分点。保险公司和保险资产管理公司、QFII 和 RQFII 机构以及私募基金公司等公募基金客户以外的佣金收入较 2023 年小幅上升 6%，这主要源于非公募类机构投资者持续加大入市投资规模带来的增量贡献。

研究销售团队大幅扩容成为行业应对挑战的重要举措。截至 2024 年底，102 家券商中从事与研报业务相关的研究销售人员共 2172 人，较 2023 年底大幅增加 221%，各券商研究销售人员数量从 1 人至 174 人不等；组织架构上，28 家券商设立一级研究销售部门，31 家设立二级研究销售部门，研究销售体系进一步完善。

卖方研究加速转型以应对收入压力。2025 年，在公募降佣带来的压力下，券商卖方研究加速转型，围绕 AI 赋能提效、收入模式多元、产业研究深化、国际化布局推进及人才结构升级五大方向实现核心突破，行业研究生态发生深刻变革。卖方研究加速摆脱对公募分仓的依赖，一方面强化私募、保险、理财子公司等非公募客户覆盖，定制化研究服务收入占比提升；另一方面探索知识付费、产业顾问等新模式。

机构客户服务版图呈现稳中有变的特征。截至 2024 年末，共有 92 家券商为公募基金公司提供发布证券研究报告等服务，较 2023 年末增加 2 家。有 59 家券商为保险公司和保险资产管理公司提供发布证券研究报告等服务，与 2023 年末持平。有 37 家券商为 QFII 和 RQFII 机构提供发布证券研究报告等服务，较 2023 年末减少 1 家。此外一些券商还为商业银行及理财子公司、信托公司、财务公司等机构提供发布证券研究报告业务服务。

头部券商在机构服务方面持续强化优势。中信证券在定期财报中写道，2024 年其研究业务境内覆盖上市公司 2736 家、非上市企业 1050 家，境外覆盖上市公司 1360 家，境内外服务机构客户超过 1.5 万家；2025 年上半年进一步提升全球一体化水平，于境外举办东盟、日本等大型论坛，覆盖多个国家地区；后续将进一步实现境内外研究业务模式的统一，完善面向全球的研究和服务体系，向境内外客户提供全球综合研究服务。

研究产出呈现量减质升的转型特征。2024 年，共有 83 家券商发布了境内上市公司研究报告，报告数量共计 96156 份，较 2023 年减少 5%，报告较为全面地覆盖了各行业和上市公司。在行业发布研究报告整体数量下降的情况下，2024 年发布境外上市公司研究报告的券商数量和研报数量都呈现增长趋势，大型券商都在加速推进 A 股、港股、美股研究的一体化。

3.2 量化交易与衍生品业务发展

量化交易业务在监管规范下呈现新的发展格局。根据沪深交易所《程序化交易管理实施细则》，单账户每秒申报、撤单合计达到 300 笔以上，或单日合计达到 2 万笔以上，即被认定为高频交易，必须接受差异化监管。从高频到中低频的转变成为行业趋势，300 笔 / 秒红线下，高频策略失效，中低频策略迎来红利期；从技术面到基本面，基本面量化、产业链分析、另类数据应用价值凸显；从单模型到集成学习，混合专家模型、元学习、联邦学习成为技术壁垒。

量化投资规模持续增长。目前，量化投资仍以机构投资者为主，截至 2025 年第二季度，公募量化基金规模达 3121 亿元，相比 2024 年底增长 5.8%；私募量化基金总规模约 1.49 万亿元，相比 2024 年底增长 6.0%。根据测算，2026 年个人投资量化投资规模有望超万亿，带来量化服务费用市场空间 154 亿元。

监管政策对量化交易的规范持续加强。2024 年 5 月，证券市场程序化交易管理框架搭建完成；2025 年 7 月，沪深北交易所落地程序化交易管理实施细则，明确高频交易认定标准、备案流程与风控要求；2026 年，监管持续深化细化高频量化交易管理，推进衍生品交易规范，突出市场公平性，限制过度投机。

衍生品业务成为券商机构业务的重要增长点。权益类衍生投资业务方面，券商大力发展场内衍生品做市、客需驱动业务等资本中介型交易业务，积极发展量化策略等中性投资业务。期权策略表现尤为突出，金融期权的成交活跃度自 2024 年开始便逐年快速增长，尤其新上市的双创 ETF 期权在 2025 年实现了成交额翻倍，未来随着新品种的上市和市场参与者的进一步放开，期权相关策略和指数产品的创新步伐将加快。

做市业务迎来新的发展机遇。2026 年期货市场做市商报价策略与流动性提供研究显示，展望 2026 年，随着量子计算技术在金融建模领域的初步应用，做市商有望在毫秒级时间内求解更高维度的随机最优控制问题，从而实现更加平滑、高效的动态价差与库存调整，这将进一步压缩市场摩擦，提升期货市场的整体流动性质量。

券商在衍生品业务方面的布局不断深化。平安期货将自身定位明确为 "衍生品特色资管服务商"，并在 2026 年重点布局三条产品线。其二，是量化 CTA 产品。该类策略与股票、债券等传统资产长期保持较低相关性，能够在市场波动中独立捕捉商品、股指、国债等多资产价格波动，为投资组合提供 "危机 Alpha"。

3.3 机构客户结构变化与业务模式创新

机构客户结构的变化推动券商业务模式创新。从资金端来看，当前对机构间 REITs 配置需求增长最突出的主要是保险资金、银行理财和私募基金这三类机构。保险资金因为负债久期长、追求长期稳定回报，是最核心的配置力量；银行理财在净值化转型后，急需高股息、低波动的 "固收 +" 资产，需求增速最快；私募基金则更看重资产弹性和交易机会，参与活跃度提升明显。

银行理财市场的集中化为券商带来新机遇。理财公司市占率较年初提升 4.4 个百分点至 92.2%，主体地位日益稳固。年末 32 家理财公司产品余额 30.71 万亿元，同比增长 16.7%，有存续理财产品的银行还剩 159 家，全年减少 59 家，退出节奏有所加快。华源证券指出，2025 年末银行机构理财产品存续数量和规模大幅下降，市场整体朝理财公司集中。

券商机构业务收入模式呈现多元化趋势。2025 年上半年，广发证券交易及机构业务收入 49.69 亿元，同比增长 78.46%。东方证券从主营业务构成来看，公司财富及资产管理业务实现营业收入 123.41 亿元，同比增长 7.84%；投行及另类投资业务实现营业收入 13.60 亿元，同比下滑 33.66%；机构及销售业务实现营业收入 36.13 亿元，同比增长 93.37%。

券商机构业务的创新模式不断涌现。一是 "研究 + 投资" 一体化模式，券商通过设立另类投资子公司，实现研究、投资、投行等业务的协同发展；二是 "科技 + 服务" 赋能模式，通过 AI、大数据等技术提升服务效率和质量；三是 "跨境 + 本土" 融合模式，在服务境内机构的同时，积极拓展境外机构客户。

券商在机构业务方面的竞争优势逐步显现。头部券商凭借强大的研究实力、完善的服务网络、专业的团队配置，在机构客户服务方面占据主导地位。同时，中小券商通过聚焦特定行业、特定区域或特定业务，形成差异化竞争优势。例如，华宝证券重点发展 ETF 业务，开源证券深耕北交所研究，东北证券则在服务中小创新企业上表现出色。

机构业务的国际化布局加速推进。2024 年，中金公司、华泰证券、中信证券国际业务子公司利润贡献分别达 46%、43% 和 18%，在集团中占据重要地位。数据显示，2024 年，华泰证券和中信证券国际业务子公司的营业收入均超过了 150 亿元，中金公司的这一数据也逼近百亿元。中金公司、中信证券、华泰证券等此前在欧美布局较多的券商，也开始在东南亚市场上投入更多精力。

4. 投行业务转型：注册制改革下的机遇与挑战

4.1 IPO 与再融资业务复苏态势

投行业务在经历 2022-2024 三年收缩后，于 2025 年迎来向上拐点，业务量及收入均显著提升。2025 年，券商实现主承销收入 80.51 亿元，同比增长 39.97%。前九家券商承销的 IPO 数量占全市场的 67%，前十家券商的 IPO 主承销收入合计占比达 82%，优质新质生产力项目向头部集聚的趋势愈发明显。

IPO 市场呈现强劲复苏态势。2025 年（截至 12 月 26 日），A 股 IPO 规模为 1253 亿元，同比增长 86.1%；H 股 IPO 规模为 2787 亿港元，同比增长 216.2%。2025 年前三季度，上市券商投行净收入达到 251.5 亿元，同比增长 24%，A 股、H 股 IPO 规模分别同比增长 61%、237%，港股 IPO 规模跃居全球首位。

再融资业务成为推动股权承销规模增长的核心引擎。2025 年券商承销定增项目规模合计达 8267.2 亿元，同比激增 300.05%。2025 年 A 股再融资规模为 9347 亿元，同比增长 318.9%；H 股再融资规模为 3167 亿港元，同比增长 263.5%。再融资新规的出台为市场注入了新的活力，新规允许破发公司通过递增发、可转债等方式融资，但有个硬性要求，融来的钱必须全部投向主营业务；手续简化，便利性实实在在提升，以后公司披露再融资计划时要简单说明上次募资用的怎么样了，申报时上次的钱基本用完就行。

科创板成为 IPO 市场的重要增长点。2025 年券商科创板跟投金额合计为 11.2 亿元，上市首日收益率为 261.0%，合计实现跟投收益 29.2 亿元，较 2024 年的 10.4 亿元大幅改善。2026 年项目储备充足：目前科创板 IPO 审核申报企业合计 40 个，合计拟发行规模为 675 亿元，其中国泰海通（176.9 亿元）、中信证券（124.6 亿元）、中金公司（94.9 亿元）储备领先。

注册制改革的深化为投行业务带来新机遇。2024 年通过注册制上市的公司突破 1075 家，首发募资 1.18 万亿元。2026 年注册制深化改革将持续推进，科创板第五套标准适用范围扩大、未盈利科技企业上市通道拓宽，IPO 市场预计保持稳健扩容态势，硬科技领域优质企业供给将显著增加。

债券承销业务保持稳健增长。2025 年券商债券承销规模为 16.0 万亿元，同比增长 12.9%。其中，科技创新债券表现突出，2024 年券商承销科技创新公司债券 539 只，合计承销规模达 6136.9 亿元，同比分别增长 61.4%、68.5%。

4.2 债券承销与并购重组业务拓展

债券承销业务在绿色金融和科技创新领域实现突破。在绿色金融方面，2025 年度作为绿色债券主承销商（或资产证券化产品管理人）的证券公司共 58 家，承销（或管理）218 只债券（或产品），合计金额 1757.17 亿元；其中，债券 149 只，合计金额 918.59 亿元，资产证券化产品 69 只，合计金额 838.58 亿元。

头部券商在绿色债券承销方面表现突出。中信证券 2024 年承销规模达 517 亿元，募集资金用于新能源电站建设、城市轨道交通低碳改造、环保设施升级等项目；绿色股权融资领域，广发证券 2024 年服务绿色企业股权融资规模超 123 亿元，助力节能环保、清洁能源领域优质企业登陆资本市场。中信建投证券 2024 年积极落实金融 "五篇大文章" 要求，在科技金融、绿色金融领域的债务融资业务方面屡屡发力，主承销绿色债券 107 只，主承销金额人民币 573.43 亿元，其中碳中和专项债 31 只，主承销金额人民币 231.16 亿元。

并购重组业务呈现爆发式增长。2025 年一季度券商并购重组业务交易额激增 432%，头部券商占据近七成份额，预计全年交易额突破 5000 亿元。2025 年全市场披露重大资产重组超过 170 单，活跃度显著提升，这一趋势在 2026 年或将进一步强化。在政策鼓励下，跨市场并购及产业链整合将成为市场亮点，券商投行的跨境协同能力与产业整合专业能力将成为核心竞争力。

头部券商在并购重组领域优势明显。并购重组业务（按首次披露日统计）中，中金公司以 4761.25 亿元的交易金额位居榜首，中信证券以 4473.72 亿元的交易金额紧随其后；中国银河证券、申万宏源证券、国投证券分列第三至第五位。

跨境投行成为新的增长极。港股市场方面，内资券商表现亮眼：中国国际金融（国际）有限公司以 647.80 亿港元的募资规模领跑，中信证券（国际）、华泰金融控股（香港）有限公司分别以 489.92 亿港元、242.15 亿港元的募资规模位列第二、三位。业内人士对 2026 年跨境投行市场持乐观预期，内资券商在港股市场中的竞争力持续提升，将进一步推动境内外资本市场互联互通。

4.3 行业竞争格局与头部集中趋势

投行业务的竞争格局呈现明显的头部集中趋势。2025 年 A 股 IPO 规模集中度 CR5、CR10 分别为 71.5%、84.7%，较 2024 年分别提升 15.9 个百分点、4.4 个百分点；债券承销规模集中度 CR5、CR10 分别为 52.3%、71.0%，较 2024 年分别提升 0.1 个百分点、2.4 个百分点。

头部券商在投行业务方面优势进一步凸显。2025 年前三季度，投行净收入领先的券商为中信证券（36.9 亿元）、中金公司（29.4 亿元）、国泰海通（26.3 亿元）、华泰证券（19.5 亿元）、中信建投（18.5 亿元）。

行业龙头效应在 2025 年表现尤为突出。中信证券以 2467.04 亿元的总承销金额稳居榜首；2025 年完成合并的国泰海通证券表现亮眼，以 1475.92 亿元跃居第二；中金公司与中银证券总承销金额分别达 1180.40 亿元、1175.92 亿元，差距不足 5 亿元；中信建投以 966.91 亿元位列第五，头部阵营格局清晰。

从细分业务板块看，国内 IPO 承销市场格局稳定。中信证券以 248.70 亿元的 IPO 承销金额持续领跑；国泰海通、中信建投、华泰证券、中金公司分别以 195.35 亿元、189.94 亿元、169.54 亿元、162.38 亿元紧随其后，共同构成 IPO 承销第一梯队。

券商投行业务的竞争正从传统的通道服务向价值创造转型。业内人士认为，资本市场将更加考验投行的价值发现能力和风控能力。那些具备产业视角、善于深耕细分领域、能提供全生命周期服务的投行，将在新一轮竞争中脱颖而出。在政策红利持续释放、市场需求不断升级的背景下，券商投行业务正向着科技创新的 "星辰大海" 稳步迈进。

中小券商通过差异化策略寻求突破。面对头部券商的竞争压力，中小券商正通过聚焦特定行业、特定区域或特定业务模式来构建竞争优势。例如，一些券商重点发展北交所业务，服务创新型中小企业；一些券商专注于特定产业的并购重组，形成专业优势；还有一些券商通过与地方政府合作，深耕区域市场。

投行业务的转型方向日益明确。一是从单一 IPO 服务向 "IPO + 并购 + 再融资 + 综合金融服务" 转型；二是从通道业务向价值发现和风险管理转型；三是从境内业务向跨境业务拓展；四是从传统业务向科技创新、绿色金融等新兴领域延伸。

5. 头部券商转型实践与成效

5.1 中信证券：综合金融服务平台构建

中信证券作为行业龙头，其转型实践具有重要的示范意义。2025 年中信证券实现营收 748.30 亿元（+28.75%），净利润 300.51 亿元（+38.46%），盈利能力创历史新高。公司通过经纪、投行、资管、自营等多业务均衡发展，实现了 "抗周期" 属性。中信证券高净值客户资产规模达 1.5 万亿元，代销金融产品收入居行业首位，推动财富管理业务占比提升。2025 年前三季度，其收费类业务占比达 51%，成为 "压舱石"，引领行业从传统交易佣金向财富管理转型。

财富管理业务方面，中信证券构建了完善的服务体系。截至 2025 年上半年末，中信证券财富管理客户数量超 1650 万户，托管客户资产规模超 12 万亿元，金融产品保有规模达 6000 亿元。公司为满足社会公众的差异化、个性化配置需求，发布 "信 100" 财富管理品牌，覆盖个人和家庭全生命周期不同阶段的财富管理需求，打造 "证金百宝箱" 权益服务体系，业内首创为个人客户提供融资融券交易、投研、账户等多维智能服务的权益体系。

投行业务方面，中信证券保持行业领先地位。2025 年前三季度，中信证券投行业务完成的 IPO 成交金额是 820 亿元，占了全市场的 25.6%。公司在科技创新领域表现突出，2024 年共服务 76 家企业通过 IPO 登陆科创板、创业板、北交所，实现融资 424.2 亿元。其中，服务 15 家企业登陆科创板，实现融资 151.6 亿元；服务 38 家企业登陆创业板，实现融资 225.8 亿元；服务 23 家企业登陆北交所，实现融资 46.8 亿元。

国际业务成为新的增长亮点。2024 年中信证券国际收入 22.6 亿美元，净利润 5.3 亿美元，分别同比增长 41% 和 116%，创历史最好水平，国际业务收入占比提升至 17.2%，收入结构更加均衡。

科技赋能成为中信证券转型的重要支撑。公司持续加大科技投入，通过 AI 技术提升服务效率和客户体验。在风险管理方面，公司建立了覆盖境内外、场内外、线上线下全部业务的全景式、穿透式监测体系，及时识别并有效管控风险机构和产品。

5.2 华泰证券：科技驱动的财富管理转型

华泰证券的转型实践体现了科技驱动的特色。2025 年上半年，华泰证券基金投资顾问业务资产保有规模为 210.37 亿元，较去年末的 180.79 亿元增长 16.36%。公司通过科技赋能，将 "涨乐财富通" 升级为 "AI 涨乐"App，以 AI 为核心重构服务逻辑，实现从 "人找功能" 到 "AI 懂意图" 的范式升级。

国际业务布局成为华泰证券的重要战略。2024 年，华泰证券售出了所持美国控股子公司 AssetMark 的全部股权，交易对价折合人民币 127.55 亿元。同时，公司加速在东南亚市场的布局，近日，华泰国际宣布，华泰证券与越南金融机构 SSI Securities Corporation 正式建立双向研报战略合作。2024 年 9 月，华泰证券旗下公司在越南证券市场监管机构成功获批证券交易代码，自此以合格境外投资者身份，在越南的两大主要证券交易所进行直接交易，并为客户提供投资研究以及交易产品等多元化服务。

科技研发投入持续加码。2025 年华泰证券科技研发投入达 12.5 亿元，其中 AI 相关投入占比超 40%；2026 年一季度，公司计划进一步提升 AI 投入占比。华泰与 DeepSeek 的深度合作持续深化，AI 投顾功能迭代周期从 1 个月缩短至 2 周，同时联合共建金融 AI 联合实验室。

机构业务表现突出。2025 年上半年，广发证券交易及机构业务收入 49.69 亿元，同比增长 78.46%。公司在研究业务方面持续强化，2024 年研究业务境内覆盖上市公司 2736 家、非上市企业 1050 家，境外覆盖上市公司 1360 家，境内外服务机构客户超过 1.5 万家。

5.3 东方财富：互联网券商的差异化路径

东方财富作为互联网券商龙头，走出了一条差异化的发展路径。2025 年前三季度，东方财富实现营业总收入 115.89 亿元，同比增长 58.67%；归母净利润 90.97 亿元，同比大增 50.57%。公司业务结构清晰，主要由三大板块构成：证券经纪业务、两融业务、基金代销业务。

证券经纪业务是公司的核心增长引擎。2025 年前三季度，手续费及佣金净收入达到 66.40 亿元，同比大增 86.8%，占总营收的 57.3%。作为互联网券商龙头，东方财富在 2025 年上半年股基交易额达到 16.03 万亿元，经纪业务市占率约 4.5%，稳居行业前列。

基金代销业务保持领先地位。前三季度营业收入（以基金代销为主）25.4 亿元，同比增长 13.4%。天天基金作为第三方基金销售平台龙头，非货币基金保有量达到 6753 亿元，同比增长 22%。在基金销售费用改革背景下，头部机构的优势反而更加明显。

互联网生态优势突出。东方财富依托东方财富网、股吧、天天基金、证券 APP 构建全网唯一的 "流量 - 牌照 - 数据" 闭环，用户日均停留时长超 2 小时，是传统券商 APP 的 4 倍，90 天留存率 85% 远超行业均值；边际获客成本趋近于零，用户转化率是传统券商的 3 倍。

AI 技术深度赋能业务发展。东方财富自研的 "妙想" 金融大模型已全面赋能各业务条线。Choice 数据终端新增 AI 情绪分析功能后，机构订阅量激增 67%。技术赋能不仅提升了运营效率，也优化了用户体验。2025 年 "东财 AI 投" 系统升级的动态持仓诊断服务，累计服务超 5000 万人次，带动线上开户数增长 42%；2026 年一季度进一步新增市场热点智能解读功能，通过多模态交互呈现宏观政策对持仓的影响，用户使用时长同比增加 65%。

5.4 区域性券商：特色化发展路径探索

区域性券商通过特色化发展路径实现了差异化竞争。东吴证券的转型实践具有代表性，公司拟通过发行股份及支付现金方式，收购常州投资集团有限公司等 61 名股东合计持有的东海证券 83.77% 股份。这次整合最特别的地方在于它是行业内头一份，是江苏省内苏州和常州两家地级市国资券商的强强合并，也是同省不同市券商整合的第一例，堪称历史性的破冰之举。

东吴证券的战略定位清晰 ——"坚持根据地、融入长三角、服务中小微"。公司拥有全部证券类业务牌照，且战略定位清晰。根据《意向协议》，东吴证券拟通过发行 A 股股份的方式，购买常州投资集团有限公司持有的东海证券 26.68% 股权。随后将收购比例提升至 83.77%，实现绝对控股。

浙商证券提出 "十五五" 战略构想，"十五五" 使命是打造与浙江经济地位相匹配的全国性综合券商，愿景是成为 "一流投资银行"，核心战略目标是再创一个中型券商，全面进入行业前十五；两大实施路径是做好金融 "五篇大文章"、服务新质生产力。

中小券商的特色化发展呈现多样化趋势。一是聚焦特定业务领域，如华宝证券重点发展 ETF 业务，开源证券深耕北交所研究；二是深耕区域市场，通过与地方政府合作，服务地方经济发展；三是发展特色投行业务，专注于特定产业的并购重组或再融资；四是通过金融科技赋能，提升服务效率和客户体验。

6. 发展趋势与展望

6.1 金融科技深度赋能业务创新

金融科技正成为券商业务创新的核心驱动力，AI 技术的应用已从辅助工具向自主决策闭环演进。展望 2026 年及未来，券商 AI 应用将呈现两大核心趋势：一是 "场景深化进阶"，AI 将从决策支撑走向自主决策闭环，重点突破 "AI Agent 自主决策"，如投资组合的 AI 自主调仓、衍生品交易的智能策略生成与执行、投研 - 交易全流程自动化等，预计 2026 年智能投研将覆盖超 80% 的行业分析场景；二是 "生态共建共享"，行业专家建议由监管牵头、头部机构主导，共建共享金融行业通用知识中心，通过隐私计算技术建立跨机构数据共享平台，解决单一机构数据不足的问题。

AI 技术在券商各业务场景的应用日趋成熟。在财富管理领域，AI 原生与精细化运营实现双向突破，头部机构已从全生命周期服务升级为 "AI 原生 + 买方投顾" 双轮驱动模式，2026 年更凸显 "智能体陪伴" 与 "分层精准服务" 的特点。东方财富证券凭借互联网基因，以 "普惠服务 + 技术自研" 实现流量高效转化，其自主研发的 "妙想" 大模型全面接入服务体系。

在风险管理领域，AI 技术实现了从实时监控向智能预判的升级。中金公司在两融业务的 AI 应用上持续领跑，其升级后的 "多维智能风险定价模型" 新增舆情情感分析实时权重调整与跨市场风险传导预判功能。当个股出现负面舆情或关联市场异动时，AI 系统可在 3 分钟内完成全维度风险评估并推送精准调整建议，相较于传统模式效率提升 15 倍。2025 年，中金两融业务不良率仅为 0.7%，低于行业 1.1% 的平均水平，2026 年一季度该指标进一步降至 0.65%。

金融科技对中小券商同样具有重要意义。金融科技的发展为中小券商提供了新的机遇，通过技术赋能可以弥补规模劣势，实现弯道超车。例如，山西证券推出的债券交易 AI 机器人完成迭代升级，将交易响应速度从 3 秒进一步压缩至 0.5 秒，效率提升 6 倍，同时新增智能定价与对手方风险预判功能，2026 年一季度债券交易撮合成功率提升 35%。

监管对金融科技应用的态度日趋开放。2026 年全国两会期间，全国人大代表其实建议进一步提升证券行业数字化水平，鼓励证券行业探索数智化升级。人工智能的幻觉、可解释性难题是其在金融核心业务场景渗透的主要障碍之一，可以通过联合攻关、监管沙盒等方式，支持各方共同探索人工智能在证券领域的深入应用。

6.2 国际化发展加速与业务协同增强

券商国际化进程在 2026 年进入加速阶段，行业正集体驶向国际化征程的 "深水区"。2025 年以来，已有至少 5 家券商密集披露对香港子公司的增资计划，合计拟增资金额接近 200 亿港元。广发证券公告拟通过 "配售 H 股 + 发行可转债" 募集约 61.1 亿港元，所募资金将全部用于向境外子公司增资以支持国际业务拓展。

政策层面为券商国际化提供了强有力的支持。中国证监会 2024 年 3 月提出 "到 2035 年，形成 2 家至 3 家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构"，为券商出海注入强心剂。市场机遇是直接催化剂，2025 年港股 IPO 募资总额超 2800 亿港元，市场活跃度及流动性显著提升，为中资券商带来增量业务。东南亚、中东等新兴市场经济高速增长，资本市场尚处起步阶段，具备较大发展潜力。

券商国际化布局呈现分层竞争格局。未来 3 至 5 年，券商海外业务竞争格局预计将走向 "分层竞争" 与 "差异化发展"。行业头部集中化加剧，中金、中信、华泰等头部券商在百亿级 "A+H" 上市、大型跨境并购等领域形成寡头垄断，前三份额将超过 70%。中型券商通过聚焦新能源、医疗健康等优势行业，或深耕东南亚、中东等新兴区域，构建细分赛道护城河。外资投行则退守高端财富管理、跨境衍生品等高附加值领域。

业务协同效应成为券商发展的重要趋势。本轮并购重组的目标不再是简单的资产叠加，而是追求 "1+1>2" 的协同效应，实现从做大到做强的关键一跃，通过打通业务链条、提升资本效率、增强抗周期能力，最终构建覆盖企业全生命周期的综合金融服务能力。

头部券商的并购整合呈现明显的协同特征。中金公司拟换股吸收合并东兴证券、信达证券，此次合并是中央汇金整合旗下券商资源的关键动作，合并后新公司总资产将突破万亿元，营业部数量按 2024 年末数据统计跃居行业第三。三家券商营业部合计数量将位居行业第三，形成 "高端投行 + 区域零售 + 特殊资产" 的全场景服务体系。

业务协同的实现路径日益清晰。在业内人士看来，此次合并将实现三重关键协同：一是业务端打通国际与国内、高端与普惠服务链条，形成全维度覆盖；二是资源端整合三方客户与渠道网络，提升服务触达效能；三是资本端通过集中运作提升资金使用效率，强化国际市场竞争力。

6.3 行业格局演变

券商行业格局正经历深刻演变，呈现 "头部集中 + 特色分层" 并存的发展态势。头部券商依托资本实力、全业务链优势、国际化布局，在投行、机构业务、跨境服务等高附加值赛道占据主导，资源持续向头部集中，马太效应不断强化；中小券商放弃 "大而全" 的同质化竞争，转向 "小而精" 的差异化发展，或深耕区域市场、或聚焦特色投行、或发力财富管理、或布局金融科技，打造细分领域核心竞争力。

行业整合呈现加速趋势。头部券商正通过整合并购增强核心竞争力，加快建设具有国际竞争力的一流投资银行。国泰君安吸收合并海通证券、国信证券收购万和证券、中金公司拟换股吸收合并信达证券和东兴证券，这些大手笔重组案例标志着中国证券业进入整合提升的新阶段。国联证券收购民生证券、浙商证券收购国都证券、西部证券收购国融证券、东吴证券拟收购东海证券 —— 一批特色机构正在通过精准并购实现弯道超车。

未来中国券商体系或将形成多层结构。业内专家认为，未来中国券商体系或将形成多层结构，即少数具备国际竞争力的大型投行，若干在国内具有影响力的头部券商，以及一批区域型和特色化机构并存。这种格局既有利于提升行业的国际竞争力，也有利于满足不同层次客户的多元化需求。

展望未来，在政策支持、市场需求、技术进步等多重因素推动下，券商将向 "功能驱动、科技赋能、生态协同" 的发展模式全面转型，为资本市场的高质量发展和金融强国建设做出更大贡献。