欢聚集团（NASDAQ:JOYY）正在被重新定位。

3月11日，纳斯达克上市企业欢聚集团发布的2025年第四季度及全年财报，勾勒出这家直播巨头从 “成长股” 向 “价值股” 转型的清晰轨迹。

财报显示，公司全年营收 21.24 亿美元，同比下滑 5.07%，但 Q4 营收 5.82 亿美元实现同比 5.9%、环比 7.7% 的双增长，标志着营收重回正增长轨道。盈利端表现更为亮眼，全年归属于母公司股东的净利润为2.21亿美元，实现扭亏为盈，Non-GAAP 净利润 2.83 亿美元，Q4 毛利率 35.3% 超市场预期。华泰证券维持 “买入” 评级，给出 87.6 美元目标价，认为广告业务的爆发式增长与直播业务的企稳回升，构成了公司双轮驱动的增长格局。

近几年，行业环境变化，欢聚所处的直播赛道正经历深刻变革。监管趋严压缩了激进打赏模式的生存空间，短视频平台的崛起分流了用户时长，移动互联网流量红利见顶更是让行业进入存量博弈时代。在这样的背景下，行业整体增长放缓，欢聚核心直播业务曾面临收入同比下滑 6.6% 的压力。但危中有机，成熟市场对盈利能力的重视，为欢聚的转型提供了契机，其全球化布局与多元化业务拓展，恰好契合了当前资本市场对稳定性与增长潜力的双重诉求。

具体来看欢聚的核心优势。首先，业务结构持续优化，第二增长曲线明确。BIGO Ads 全年收入 3.99 亿美元，同比增长 38.5%，Q4 更是以 61.5% 的同比增速成为绝对增长引擎，三方广告收入同比飙升 82.5%，展现出强劲的商业化能力。其次，全球化布局构筑竞争壁垒，2.72 亿月活用户中大量来自东南亚、中东等增长市场，这些地区年轻的人口结构与提升中的移动互联网渗透率，为公司提供了长期增长空间，北美区域新用户 30 日留存环比提升 4.8% 便是有力证明。同时，盈利与现金流表现稳健，华泰证券研报显示，2025年“现金及现金等价物”为3.74亿美元，年末现金为 1.06亿美元，全年通过回购及派息回馈股东 3.32 亿美元，还计划 2026 年 Q1 额外派发 2000 万美元分红，股东回报率约 10%，凸显价值股特质。

一些问题仍需关注。此前，欢聚曾因过度依赖规模扩张导致盈利承压，研发投入盲目扩张的情况受到市场诟病，不过，2025年第四季度公司研发支出 6150 万美元，研发支出同比下降8.9%，显示公司正优化成本结构。未来，如何在控成本与保创新间找到平衡仍是考验。

业务层面，BIGO直播业务虽实现连续三季度环比增长，但全年直播收入14.46亿美元仍面临行业竞争压力，用户付费意愿受宏观环境影响存在不确定性。同时，电商 SaaS 业务 SHOPLINE 虽展现协同效应，但目前仍处于亏损状态，预计 2028 年才能实现盈亏平衡，短期难以贡献实质性盈利。此外，广告业务扩张带来的第三方流量获取成本上升，也可能对整体利润率产生挤压。

“直播业务恢复进度低于预期、广告与 Shopline 业务增长不及预期等风险，仍是影响公司估值的关键变量。从行业竞争来看，抖音、快手等巨头在直播与广告领域的双重挤压，以及出海同行的补贴竞争，都可能削弱欢聚的市场份额。”华泰证券在研报中提示。

欢聚集团的转型之路已初见成效，从 “追求规模” 到 “聚焦盈利” 的战略调整，可以说，公司契合了资本市场逻辑的转变。稳定的现金流、持续优化的业务结构与全球化的增长潜力，构成了公司的核心投资价值，广告业务的爆发与直播业务的企稳，为未来增长奠定了基础。但投资者仍需理性看待其面临的行业竞争、新业务盈利周期较长等问题。

公司董事会主席兼首席执行官李婷此前提到，2025 年欢聚社交娱乐业务回归增长轨道，广告技术等新兴线条快速成型，整体战略框架更趋成熟。未来，随着 AI 技术在直播与广告业务中的深度应用，以及北美、欧洲等重点市场的持续渗透，欢聚有望在价值股的道路上持续进阶。但在复杂的行业环境与激烈的市场竞争中，能否持续兑现盈利承诺、推动新业务稳步成长，将是决定其价值重估能否持续的关键。