一、当前状态（截至3月15日）

• 中证全指证券公司指数连续8周收阴，累计调整超12%，3月13日收盘约744点

• 估值处于历史低位：PB约1.3倍（近10年20%分位）、PE约16倍（近10年10%分位）

• 量能低迷、窄幅震荡，多空僵持，方向未明

• 2025年业绩两位数增长，2026年一季度业绩稳健增长确定性高

二、核心影响因素

利好

• 业绩支撑：两市成交额维持万亿、两融余额提升、投行业务常态化，经纪+信用+投行收入稳健

• 估值安全垫：机构持仓低位，抛压消化充分

• 政策红利：资本市场改革、并购重组松绑、扶优限劣、长期资金入市

• 资金信号：券商ETF获净申购，机构开始回流

利空/压制

• 监管定位转变：从“牛市旗手”转向“市场稳定器”，弹性受限

• 资金面偏紧：存量博弈，增量资金入场缓慢

• 市场情绪低迷：板块关注度降至阶段性低点

三、行情趋势判断（分周期）

短期（1–3个月，3–5月）

• 主基调：震荡筑底、温和修复，难有普涨暴涨

• 关键催化：东吴证券复牌、两会政策落地、一季报业绩验证

• 区间参考：支撑730–740点；压力760–780点

• 结构：龙头优先、中小分化；并购、财富管理、金融科技标的更优

中期（3–12个月，下半年）

• 主基调：估值修复启动，结构性慢牛

• 驱动：半年报/年报业绩兑现、资金持续回流、改革政策落地

• 空间：板块整体修复5%–15%；头部券商20%–30%

• 格局：集中度提升，头部（中信、华泰、国泰君安等）跑赢中小券商

长期（1–3年）

• 主基调：高质量成长，估值中枢上移

• 驱动：金融强国、注册制、财富管理、做市商、跨境业务打开空间

• 格局：头部综合券商+特色细分券商双主线，非普涨行情

四、关键观察指标

• 市场：日均成交额、两融余额、新增开户数

• 板块：量能是否持续放大、龙头领涨效应、并购事件

• 政策：资本市场改革细则、长期资金入市进度

五、简要结论

• 短期：磨底为主，结构性机会，追高风险大，低吸龙头更稳妥

• 中期：估值修复确定性高，逢低布局胜率提升

• 长期：行业格局优化，龙头价值凸显