一、换帅！正雅齿科IPO改道，中金退场建投接棒

• 首次闯关折戟：2023年5月，正雅齿科曾携手中金公司、国海证券启动IPO辅导，能拿下投行“贵族”中金的背书，彼时其财务数据与合规性均具备一定底气，但最终辅导备案石沉大海，闯关无疾而终。
• 三年后卷土重来：2026年2月，正雅齿科在浙江证监局重新完成IPO辅导备案，保荐机构正式更换为有“A股开路先锋”之称的中信建投，彻底告别“中金系”。
• 换券商的核心信号：投行圈中，IPO前夕更换保荐人绝非偶然。中金擅长包装高端叙事、抬估值做溢价，而中信建投更聚焦上市过会的确定性。这一选择，意味着正雅齿科彻底抛弃估值溢价的幻想，转向务实的资本化策略，也是当下A股资本不再为“想象力”买单的直接体现。

二、倒逼！赛道内卷+政策收紧，正雅加速资本化求生

• 行业从“高毛利”变“拼效率”：国产玩家扎堆入局，隐形正畸价格体系持续下探，医生端议价能力下降，原本的暴利生意利润天花板被大幅压缩。
• 政策打破价格默契：医保局发布的口腔价格规范，让厂商与诊所之间的定价灰色地带消失，定价透明化直接压缩了全产业链利润空间。
• 资本化的底层动机：在利润尚未明显下滑前完成上市，成为正雅齿科的核心诉求。而其策略转变，也折射出整个IPO市场的逻辑更迭——从“估值优先”彻底转向“通过率优先”。

三、扎堆！牙科赛道IPO密集，存量博弈下拼的是活下来

• 多家企业加速闯关：家鸿口腔撤回申请后再战北交所、武汉大众口腔以280名牙医撑起港股IPO、卓正医疗两度尝试后火速过会、武汉德韩口腔集齐三大顶级券商开启上市启动大会，牙科企业的“上岸”求生欲拉满。
• 武汉大众口腔成典型：被称为“口腔界的瑞幸”，其深耕区域、聚焦本地市场的逻辑，打破了行业“全国连锁”的固有幻想，给同行上了一堂“稳扎稳打比盲目扩张更重要”的课。
• 赛道进入存量博弈深水区：资本市场不再相信百亿市值的虚无故事，而是更关注企业的核心能力——能否在价格战中存活、能否将成本控制到极致、能否守住现金流，从“讲未来”到“保生存”，成为牙科企业的集体选择。

四、博弈！牙科生意的暴利与焦虑，踩在医疗与消费的双线上

1. 暴利的底层逻辑：一门“塑料生意”做出医美级毛利，隐形牙套工厂成本仅几百元，终端报价却达2-6万元。核心源于颜值经济+情绪价值，成年人愿为美观支付溢价，而牙齿不齐的“社交自卑”更让正畸具备了强消费动机，再叠加3D扫描、AI排牙的科技光环，资本愿意为其支付高溢价。
2. 焦虑的多重来源

• 市场内卷：新玩家涌入抹平技术差距，价格战打响，渠道返点、市场费用水涨船高，利润被持续啃食；
• 消费谨慎：当下消费者优先砍掉大额改善型支出，正畸需求被不断延后；
• 监管收紧：价格透明化、项目规范化，彻底压缩了行业的利润模糊空间；

五、终局！风口褪去，牙科赛道的考题只剩“谁能笑到最后”