2025年的券商研究“江湖”，无剧本却上演着激烈的人才迁徙大戏。在证券从业人员总量收缩的背景下，分析师人数逆势攀升约6%，突破5900人（含券商和券商资管公司）。但这并非全面繁荣，一场规模空前的“转会潮”席卷全行业，分析师改换门庭、核心团队集体出走、明星首席离任屡见不鲜。迁徙背后是行业深层次洗牌：GJ、ZX等机构逆势重金扩编抢人，部分券商则因战略调整或合并重组遭遇人才阵痛。公募降费改革加速研究价值从“流量”向“深度”与“赋能”回归，标志着依赖通道的旧时代落幕，以研究能力为核心竞争力的新纪元正式开启，分析师的流动正重新绘制券商研究的权力版图。

一、一年扩编338人，GJ、DFCF成增员“双雄”

2025年，金融科技深化与市场竞争加剧双重压力下，证券行业从业人员总量持续收缩。据证券业协会数据，年末从业人员总数32.86万人，全年减少超7000人，同比下降2.31%，背后是传统通道业务的精简优化。与之形成鲜明对比的是，券商分析师数量逆势增长，年末达5901人，全年新增338人，增幅6.08%，连续四年增长但增速较过去三年的两位数有所放缓。这一反差源于行业资源配置逻辑的根本转变，券商加速向深度研究驱动的价值创造模式转型，分析师作为核心智力资本的战略地位持续提升。

GJ证券成为2025年人才吸引力的佼佼者，全年增员43人，年末分析师人数达165人，同比增长35.25%，排名从2024年末的第12名跃升至第8名。DFCF证券紧随其后，年末分析师84人，全年新增42人，实现翻倍式增长，成为增幅最大的券商。此外，ZX证券（38人）、FZ证券（37人）、HY证券（34人）等机构也位居增员前列。这些券商主要分为两类：一是GJ、DFCF等积极扩张者，通过优厚激励与清晰战略引进成熟团队，快速补强研究实力；二是ZX、XY证券等头部券商，依托平台优势和业务协同，持续系统性补充人才。

行业格局有升必有降，部分券商研究所面临严峻人才流失压力。受业务调整、合并重组或激励滞后影响，其分析师队伍收缩，明星团队与资深首席出走频发。DB证券全年减少34名分析师，年末仅剩12人，降幅达73.91%，成为减员最多的券商；ZS证券、GT证券等机构减员也超10人，凸显佣金下滑背景下部分研究所的调整困境。

GTJA与HT证券、GL证券与MS证券的两起重大合并，成为搅动人才格局的关键。合并带来的研究条线整合、岗位重叠等压力，加剧了分析师流动。截至2025年末，GTHT证券分析师287人，较合并前两家总计314人减少27人；GLMS证券及未清空的MS证券剩余团队总计174人，较合并前202人减少28人。而行业“领头羊”ZJ公司，以345人的研究团队继续稳居规模第一，2025年暂停扩张，分析师总数微减2人。

二、团队集体跳槽成常态，“军团迁徙”重塑格局

2025年券商研究所的跳槽市场，“单枪匹马”已成过去，“军团迁徙”成为主流——首席分析师离职往往伴随整支团队集体转会，这不仅是人才流动，更是研究实力的“打包重组”。GJ证券成为这场迁徙潮的核心“引力场”，吸引多支明星团队入驻。

2025年2月，MS证券原海外首席YYJ离职，出任GJ证券海外及传媒互联网首席，带领3名团队成员一同加盟，不过不到一年后YYJ再度离任。3月，GT证券原固收首席YRZ离职，一周后以GJ证券首席资产配置官兼固收分析师身份亮相，几乎带走整个固收团队核心成员。值得注意的是，这已是YRZ一年内第二次带队集体跳槽，彰显优秀团队的凝聚力与流动性。

下半年迁徙潮愈发汹涌。6月，MS证券原首席策略分析师MYL离职，半个月后加盟GJ证券任常务副所长、首席策略官，6名团队成员一同随行，快速补齐国金策略研究短板。11月末，GT证券原汽车首席XHX“无缝衔接”加盟GJ证券，带领4名核心分析师集体入驻。同期，GS证券遭遇离职潮，超十名分析师离任，其中新财富计算机行业第一名得主、首席LGX，携3名团队成员集体转投GJ证券。

并非所有集体离职都伴随集体跳槽，GS证券部分离职分析师分赴GTHT、TF证券等机构，但“整队平移”已成为与“各奔前程”并存的行业风景。对接收方而言，引进整建制明星团队是“以资本换时间”的战略选择，可快速获得客户资源与成熟研究能力，但也需应对新老团队整合与文化融合的挑战。

三、公募费改冲击核心盈利，研究价值回归硬核能力

分析师频繁迁徙，根源在于行业生态的深刻变革，核心推手是公募基金费率改革对券商研究所传统盈利模式的冲击，分析师薪酬高速增长的时代已然终结。2024年7月，证监会公募交易费用新规落地，限制被动股票交易佣金费率及股票型基金佣金费率上限，直接导致基金公司支付的总佣金减少，券商研究所的分仓佣金“蛋糕”大幅缩水。

费改效果立竿见影：2024年券商分仓佣金总收入106.52亿元，同比下降35%；2025年上半年收入44.58亿元，同比下降34%，即便市场交投升温，新规影响仍未消退。头部券商亦难独善其身，2025年上半年，ZX证券、GTHT、GF证券分仓佣金收入（合并主体）位居前三，分别为3.19亿元、2.8亿元、2.51亿元，但同比降幅均超35%。行业马太效应加剧，前11名券商分仓佣金市场份额过半，中小券商研究所生存压力陡增。

值得关注的是，分仓佣金缩水与分析师逆势扩编并行，并非盲目扩张，而是行业“存量换血”的体现。买方预算收缩后，有限的“派点”只会集中投向能创造核心价值的分析师，研究所需求从“研报供应商”转向“决策赋能者”，倒逼机构补充具备产业背景、复合技能的高端人才，人才结构升级带动人数增长，高水平人才的“需求浓度”反而提升。

JLF函数分析师LHK指出，面对佣金下滑，券商正通过提升投研能力、绑定客户资产增值实现“买方化”转型；头部券商深耕机构业务与财富管理，加大科技与国际化投入；中小券商则聚焦细分领域，打造特色研究标签，通过灵活激励留住核心人才。费改推动行业从佣金依赖转向研究能力竞争，熟悉新兴产业、掌握数据分析、具备ESG研究能力的复合型人才愈发抢手。

表：2025年上半年证券公司分仓佣金收入前11名

2025年的分析师迁徙，本质是一场“能力核验”：有人带队跳槽身价倍增，有人黯然离场，印证了“分析师的时代结束，研究者的时代开启”——靠通道吃饭的从业者被淘汰，能创造核心价值的“研究硬核”成为行业争抢的核心资源。

展望2026年，随着公募费改影响逐步消化、行业合并重组尘埃落定，分析师流动速度或将放缓，但存量优化仍将持续。未来行业不再是简单的跳槽与扩编，而是低效产能出清与优质人才沉淀，券商研究的核心竞争力将彻底聚焦于深度研究与价值赋能，行业新格局将逐步成型。