今天要跟大家聊聊“券商导流王”——指南针。

这家公司现在的业务逻辑其实非常性感，同时也非常简单粗暴：它本身是做金融信息服务的，也就是咱们俗称的“炒股软件”，这几年它干了一件大事，就是把网信证券（现在改名叫麦高证券）收入囊中。这就像是一个拥有巨大流量池的大V，突然自己开了一家店，以前只能赚点广告费，现在可以直接把粉丝转化成自己的客户，吃更肥的佣金。

2025年的财报刚出炉，咱们先看一眼这亮瞎眼的成绩单：全年总营收干到了21亿元，同比增长40%；归母净利润更是直接翻倍，达到了2.28亿元，涨幅高达119%。就连家底也厚实了不少，归母净资产增至28亿元。

虽然第四季度单季度的营收和净利稍微有点回撤，营收7.45亿微跌1%，净利1.12亿跌了48%，但这背后的逻辑咱们后面细拆，大概率是为明年的“开门红”在蓄力砸钱。

咱们今天就把这份财报像剥洋葱一样剥开，看看这家公司到底是怎么在2025年的大牛市里狂飙的。

一、软件业务：现金奶牛的疯狂输出

首先，咱们得看看指南针的起家业务——金融信息服务，也就是卖软件。这块业务是它的基本盘，也是它的现金奶牛。

2025年的A股市场是什么光景？老股民都知道，那叫一个热火朝天。根据Wind的数据，2025年A股日均成交额达到了1.73万亿元，同比暴涨64%。到了第四季度，日均成交额更是逼近2万亿大关。水大鱼大，市场活跃了，股民对于“牛股”、“战法”、“内参”的需求自然就爆炸了。

指南针非常敏锐地抓住了这个风口。财报显示，公司全年的金融信息服务收入达到了15亿元，同比增长27.5%。这可不是小数目，全是靠卖高端软件和服务赚回来的真金白银。

更值得注意的是现金流。公司销售商品、提供劳务收到的现金高达18亿元，同比增长17%。在财务分析里，营收可能是纸面富贵，但收到的现金那是实打实的落袋为安。这说明公司的回款能力极强，用户付费意愿极高。

这里面有个非常有意思的营销节奏。指南针是非常懂人性的，他们通常在第一季度和第四季度，也就是市场情绪最容易躁动或者年底复盘的时候，集中推销高端版本的“私享家版”软件；而在二三季度，则主推中端产品。这种错峰打法，既保证了全年的收入平滑，又最大化了单客价值。2025年，公司明显加大了品牌推广和广告砸钱的力度，虽然费用上去了，但换来的是注册用户和付费用户的双重暴涨。这笔买卖，划算。

二、麦高证券的蜕变

如果说软件业务是稳，那券商业务（麦高证券）就是快。这是指南针未来的想象力所在。

2025年，麦高证券的表现可以用“惊艳”来形容。咱们看几个核心指标：

第一是经纪业务手续费净收入，直接干到了4.87亿元，同比翻了一倍还多（+110%）。这个增速是远远跑赢大盘的（大盘日均成交额增幅是64%）。这说明什么？说明指南针的“导流”逻辑跑通了。把软件上的活跃用户引导到麦高证券开户交易，这种转化率极其惊人。客户资金规模也就是代理买卖证券款，年底达到了101亿元，比上一年增长了53%。百亿规模的客户资金，意味着麦高证券已经不再是一个空壳，而是真正有了造血能力的腰部券商雏形。

第二是利息净收入，也就是两融业务这块，同比增长33%至1.01亿元。这也是顺理成章的，客户多了，借钱炒股的人自然也多了。

第三是自营投资，这一块以前是麦高证券的短板，现在也成了利润贡献点。麦高证券的投资收益加上指南针本部的投资收益，合计贡献不菲。特别是那个先锋基金的公允价值重估，直接计入了6554万元的收益。而且公司胆子也大了，交易性金融资产从年初的9.3亿直接加仓到了22亿元，显然是看好后市，敢于下重注。

此外，麦高证券的投行、投研、资管业务都在有序恢复。虽然现在还不是大头，但这代表着全牌照业务的全面复苏。一旦这台机器完全转动起来，未来的利润释放空间非常可怕。

三、为了增长，必须烧钱

很多投资者看到费用大涨就会慌，但在成长期，不烧钱哪来的增长？

2025年，指南针的销售费用高达11亿元，同比增长38%。看着挺吓人，占了营收的一半。但你仔细一看，销售费用率其实是下降了0.86个百分点的（51.8%）。这说明公司的营销效率在提升，每花出去1块钱广告费，带回来的营收比以前更多了。这11亿主要就是花在广宣和网络推广上，也就是我们常说的“买量”。在互联网商业模式下，只要ROI（投入产出比）是正的，这种钱花得越多越好。

管理费用也涨了44%到6.5亿元。这块增长主要有两个原因：一是麦高证券业务恢复，需要招兵买马，系统升级，这些都是刚性支出；二是公司搞了股权激励，股份支付的费用增加了。我觉得这是好事，把核心团队的利益和公司股价绑定，大家才有动力一起把蛋糕做大。

反而是研发费用，虽然也有1.6亿元，但增长只有1.2%，费用率下降了3个百分点。这可能意味着公司的软件产品形态已经比较成熟，不需要像初创期那样进行大规模的底层开发，现在的重点是应用层的迭代和运营。

四、换一种方式找钱

这一年，指南针在融资路上也做了一次重要的战略调整。

本来公司在2022年搞了个定增计划（向特定对象发行A股股票），想从股市里圈点钱。但这事儿拖了快三年，中间经历了各种政策调整和市场波动。终于在2025年10月底，公司决定不搞了，终止了定增。

这其实是个明智之举。现在的市场环境下，强行定增稀释股权，老股东肯定不乐意。

那麦高证券缺钱发展怎么办？借债。

2025年年底，麦高证券成功发了一笔4.8亿元的次级债，期限5年，利率5%。这笔钱虽然有利息成本，但不会稀释股权，而且5%的成本对于一家处于高速增长期的券商来说，完全可以覆盖。这4.8亿进去，麦高证券的资本金得到补充，就可以放开手脚去搞两融、搞自营，能撬动更大的业务规模。

最后，咱们来聊聊怎么看这家公司的未来。

不得不承认，指南针现在的估值是真不便宜。根据最新的盈利预测，2026年到2028年的归母净利润预计分别是2.64亿、3.47亿和4.52亿。对应的市盈率（PE）分别是285倍、217倍和167倍。

这就吓退了不少看重低估值的价值投资者。但是，对于这种“流量+牌照”的成长股，看PE往往会失真。

我们要看的是它的增长势头和天花板。

分析师下调了未来的利润预期，理由是先锋基金还在业务开展前期，需要投入管理费用，而且公司为了抢占市场份额，还会持续买量，销售费用降不下来。这其实是“幸福的烦恼”。

在互联网券商这个赛道，流量就是一切。指南针现在做的事情，就是趁着牛市周期，不惜一切代价把用户圈进来，然后导入麦高证券沉淀下来。一旦用户习惯养成了，资产转进来了，未来的佣金、利息、资管费就是源源不断的躺赚收入。

所以，对于指南针，不能用看传统银行股的眼光去看。它本质上是一家披着金融外衣的互联网流量公司。只要A股保持活跃，只要散户还在入场，指南针的故事就还能继续讲下去。2025年的119%增长只是一个开始，随着麦高证券业务的全面爆发，这家公司的上限，或许比我们想象的还要高。

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