账号再创新高！中芯万字深度研究报告（4）

文前提示：萘芯坚持长期投资，不考虑短期波动，坚持持有优秀的股权跨越周期。喜欢看短期操作的请绕路 这几年持有至今的重仓: 腾讯盈利 100%+，小米盈利 400-500%。年初至今美股主要重仓了英伟达，台积电，群内交流见图。英伟达和台积电刚好都是 45% 的收益，继续长期持有 接上文，本文给予安全边际 安全边际评估：以H股当前股价约40港元计算（2025年6月中旬），对比如下几组参考坐标： 绝对估值：Jefferies给出的H股目标价为55港元（基于2.7x PB），高盛目标价为63.7港元（远期折现法），分别较现价高出约37%和60%。即使取保守的55港元，市场仍有约四成上涨空间。如果展望3年，把2025-2027年的成长兑现考虑在内，股价有望在我们的DCF情境中达到60-70港元以上。相反，悲观情形下Jefferies设定的熊市情景估值约30.1港元（对应1.5x PB），意味着现价向下约25%的风险。以上表明中芯H股的中期风险收益比约为1:1.5甚至更优，存在一定安全边际。 相对估值：以2025年预期市盈率约45-50倍衡量，中芯明显高于台积电等成熟公司，但若考虑其预期增长（未来两年净利年复合增速约50%），PEG接近1或略高，尚在合理区间。市净率角度看，H股2.2倍PB远低于A股5倍+，H股相对A股折价达50%以上，这对于同股同权的公司来说提供了额外的安全垫（长期看A股溢价可能缩窄，H股估值向上修复的概率大于向下）。而在国际可比公司中，中芯PB仅略高于联电、GlobalFoundries等（二者1.5-2x PB区间），考虑中芯更高的成长性，其估值并非离谱。 资产支撑：公司每股净资产约HK$18-19（2024年末权益49.2亿美元，对应~HK$1480亿，H股股本约78.5亿股）。当前股价相当于2.2倍净资产。换言之，投资者以40港元价格买入，相当于出资中有约18港元是对应现有净资产，余下22港元是在购买公司未来增长与无形价值。从这一角度看，假以时日只要公司能将ROE提升到8-10%，则2倍PB买入是有利的（对应股东回报可达每年10%左右）。而若最差情况下增长停滞，2.2倍PB下行风险有限（历史上中芯最低估值也在1.2-1.5倍PB左右）。因此资产面提供了一定“隐含的安全边界”。 结合以上，我们认为以40港元上下的价格介入中芯H股，中长期来看具有一定安全边际。越📉越买，希望能加到30甚至更低的筹码长期持有 #投资 #行业研究 #个人投资者 #a股