放弃控股券商换来参股行业龙头，这笔账背后的得失远非表面数字那么简单。

近日，金融业迎来年内最受关注的重组动作——中金公司宣布以换股方式合并信达证券与东兴证券。中国信达与东方资产两家全国性资产管理公司（AMC）以其持有的券商股份，置换了中金公司的股权。

交易完成后，这两家AMC将不再拥有各自的证券子公司，转而成为中金公司的重要股东。

01 交易结构

换股方案，确立新格局

12月17日，中金公司正式披露吸收合并预案。根据方案，东兴证券的换股比例为1:0.4373，信达证券为1:0.5188。这意味着每股东兴证券可换取0.4373股中金A股，每股信达证券可换取0.5188股中金A股。

中金公司作为存续主体，换股价定为36.91元/股，东兴证券换股价16.14元/股，信达证券19.15元/股。吸收合并完成后，东兴证券与信达证券的独立法人资格将被注销，其全部资产、负债、业务及人员由中金公司承继。

股权转换后，东方资产及其一致行动人将持有中金公司约6.38亿股，持股比例约8.05%；中国信达将持有约13.24亿股，占比约16.71%。根据约定，这两大股东所持中金股份需锁定36个月。

02 财务测算

表面数据，显露反差

从财务贡献角度看，这笔交易在短期内似乎使两家AMC的即期收益下降。

以2024年数据为例，信达证券全年实现归母净利润13.65亿元，其中中国信达持股78.67%，相应利润贡献显著。换股后，中国信达凭所持中金股份，仅可获得现金分红约1.45亿元，远低于此前从券商子公司获得的利润。

东方资产方面，其持有东兴证券45%股权，对应2024年净利润约6.9亿元。转换为中金股权后，预计可获得分红约3497万元，同样大幅缩水。

股价波动带来的账面影响更为明显。2024年中金公司股价全年下跌10.65%，导致中国信达持股部分账面浮亏约51.76亿元，东方资产及其一致行动人浮亏约28.24亿元。

而如果仍持有原券商股权，根据2024年股价表现，中国信达持信达证券可能浮亏76.80亿元，但东方资产持股东兴证券则可能实现浮盈54亿元。

03 战略意图

规模扩张，中金的进击

对中金公司而言，此次合并带来显著的体量提升。

合并后，其归母净资产将突破1700亿元，总资产预计达到约10095.83亿元，由此迈入行业“万亿俱乐部”，规模位列中信证券、国泰君安、华泰证券之后。

营业收入方面，以2025年三季报数据模拟，合并后中金营收将达约273.9亿元，超越华泰证券，跃居行业第三。

更为重要的是业务结构的优化。中金公司一向以机构与投行业务见长，零售经纪相对薄弱。吸收两家券商后，其零售客户基础与渠道能力将大幅增强，形成“机构与零售并重”的新格局。

此外，中金可依托两家券商原股东的AMC背景，拓展特殊资产经营、债务重组、风险化解等新型投行服务，打造差异化竞争力。

04 行业布局

为何独缺长城？

此次整合范围并未涵盖长城资产旗下的长城国瑞证券，这一安排值得玩味。

中金公司、东兴证券、信达证券总部均设于北京，地域集中便于整合管理与协同。长城国瑞证券总部位于厦门，可能因跨区域整合复杂度较高而暂未纳入。

此外，东兴证券与信达证券近年营收排名处于行业40名以内，属于中型券商，其业务规模与质量与中金现有体系适配度较高，整合后协同效应更易显现。

05 得失新论

超越短期账面的长远棋局

单从短期财务数据看，两家AMC似乎以稳定利润来源换来了波动较大的上市公司股权，且分红回报显著降低。

但若跳出会计账面，从战略视野审视，参股行业龙头中金公司，意味着两家AMC间接获得了更全牌照、更强品牌和更综合的证券服务能力。

尤其在金融业走向综合化、头部化的大趋势下，持有一家领先券商的重大股权，可能比控股一家中型券商更具长远价值。合并后中金公司的行业地位提升、抗周期能力增强，也会为股东带来更可持续的回报。

锁定三十六个月的安排，也引导市场将关注点从短期股价波动转向长期价值成长。

对于中金而言，此次合并不仅是规模的扩容，更是业务生态的重塑。能否真正融合AMC资源、发挥“投行+投资+资产管理”的联动优势，将决定这笔行业重磅交易最终的价值成色。

这场交易犹如一盘复杂的棋局，得失不能仅凭眼前数字衡量。在金融供给侧改革持续深化的背景下，资源向头部机构集中已成为明显趋势。中国信达与东方资产看似让出了券商牌照，实则换取了参与行业未来格局重塑的重要席位。而中金公司能否借此完成跨越式发展，真正坐稳行业第一梯队，则需时间与实践来验证。