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1、 三大叙事驱动券商国际业务成新增长点，投资主线显现

  1.1、 供给侧：券商国际业务收入体量创历史新高，海外业务综合服务能力持续提升

  1.2、 需求侧：企业出海需求旺盛，机构与居民跨境投资需求持续增长

  1.3、 政策面：对外开放机制便利度提升以及监管明确打造国际一流投行为券商海外业务发展提供良好环境

2、 海外业务竞争格局高度集中，需求旺盛叠加美联储降息驱动ROE 提升

  2.1、 海外业务竞争格局高度集中，先发优势确立头部券商牌照与资本金优势

  2.2、 中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券海外业务综合实力相对领先

  2.3、 业务结构以投行和投资为主，美联储降息叠加H 股IPO 高景气驱动ROE 提升

  2.4、 海外业务满足客户需求，头部券商业务全球布局实现跨越周期

3、 中资券商服务中国企业出海具有优势，海外收入体量较国际投行仍有较大提升空间

4、 投资建议

5、 风险提示