2026年的证券行业:券商的赚钱能力,市场还没看懂(附名单)

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2025年的资本市场呈现出一种奇特的拉锯状态，如果你只盯着A股看，可能会觉得证券板块走得有些偏弱。从2025年初到11月28日，证券II（申万）指数累计只涨了5.6%，这个数字不仅没跑赢沪深300，甚至让不少持股的股民感到焦虑。另外香港中资券商指数却明显走强，累计涨幅达到42.7%，跑赢恒生指数10.9个百分点。这种AH股行情的剧烈分化，根源在于2024年那波“9.24”政策后的暴涨还没消化完，A股券商在2024年9月底到10月底一个月就涨了44%，目前显然还在还债。

但行情弱并不代表赚钱能力差。华元证券梳理的数据显示，2025年前三季度，42家上市券商合计实现的营业收入达到4196亿元，同比大涨43%，净利润更是飙升62%至1690亿元。全行业的年化ROE（净资产收益率）从去年同期的4.8%提振到了7.3%。这意味着，虽然股价在震荡，但公司的基本面已经发生了很大的变化。具体到业绩表现，中信、华泰、长江等公司的三季度单季净利润甚至超过了2015年那个大牛市的高点。这种估值与业绩的不匹配，正是2026年看好这个板块的核心逻辑。

目前市场的资金面也在发生潜移默化的改变。居民资产向权益端倾斜的趋势非常明确，加上政策引导长线资金入市，整个行业的经营环境处于多年未见的友好期。

一、自营业务成为业绩的关键

在券商的所有业务条线里，自营业务已经坐稳了收入的头把交椅。2025年前三季度，自营业务收入达到1869亿元，占总营收的比例高达45%。能不能赚到钱，全看各家公司在权益仓位上的切换速度。三季度A股日均成交额冲到了2.1万亿元，环比翻了半倍多，Wind全A指数单季也涨了20.5%。

华泰、广发、中金、国信的自营权益类证券及衍生品占净资本的比例都在45%到50%之间。这种高仓位直接带飞了业绩，华泰和国信的前三季度自营收入增速分别达到了79%和74%。反观一些中型公司，因为在债市和股市之间切换太慢，或者在大类资产配置上能力不足，业绩甚至出现了环比下滑。长江、华安、第一创业则是中型机构里的黑马，长江三季度的年化投资收益率冲到了19.9%，领跑全行业。

这种差异背后反映的是监管思路的变化。证监会吴清主席在证券业协会大会上明确提到，要对优质机构适当“松绑”，优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制。目前中国头部公司的杠杆率只有6倍左右，而高盛、摩根大通这些国际巨头的杠杆通常在12到15倍。如果后续杠杆空间真的打开，中信、国君这些头部机构的ROE还有很大的提升空间。

二、经纪业务转型与费改压力

再来看看股民最熟悉的经纪业务。

2025年日均成交额达到1.7万亿元，比去年同期猛增74%。这种成交规模的放量直接让经纪业务收入达到1118亿元，同比增长75%。但表面繁荣之下也有隐忧，那就是“量价背离”。虽然大家都在买股票，但手续费率一直在降，单纯靠收佣金过日子的通道模式已经走到头了。

现在的竞争重点已经转向了财富管理和投顾服务。截至2025年上半年，券商代销权益基金的保有规模达到1.4万亿元。监管层正在大力推动从卖方销售向买方投顾转型。我觉得2026年的看点在于，如果成交额能维持15%左右的增长，且新发基金持续回暖，那些产品体系创新快、服务能力强的公司，如东方、兴业，将展现出更强的业务黏性。

三、投行筑底复苏与科创板红利

投行业务在经历了过去两年的阶段性收紧后，终于在2025年迎来了明确的复苏转折。2025年前三个季度，42家券商的投行净收入逐季提升，三季度单季增速已经达到33%。这次复苏的火种来自两个方向：一是科创板的“1+6”新政，给未盈利的科创企业开了大门；二是港股IPO市场的爆发，前10个月港交所募资金额同比增加202%。

头部机构在这一轮复苏中拿走了大部分蛋糕。中金、中信、华泰、国君等中资券商在港股IPO承销前十名里占了七席，合计市场份额达59%。更有意思的是科创板跟投带来的“意外之财”。像中信保荐的摩尔线程、华泰联合保荐的沐曦股份，这类硬科技企业的上市不仅贡献了保荐费，还带来了数亿元的跟投收益。测算显示，中泰、天风等公司的跟投收益对公司净利润的贡献占比甚至超过了30%。

这种马太效应在2026年只会更强。科技企业上市对券商的定价能力和价值发现能力要求极高，不再是单纯靠跑腿拉项目能搞定的。中信、中金、中信建投等公司手里握着大量的IPO储备项目，随着审核流程变得灵活包容，这些项目在2026年的释放将直接增厚业绩。

四、并购重组进入密集落地期

2025年被称为证券行业的并购年。在“培育一流投行”的政策大棒驱动下，行业内的整合已经从方案PPT进入到了密集落地阶段。11月19日，中金发布公告，计划换股吸收合并同样在中央汇金旗下的东兴和信达。这是一个标志性事件，预示着中央国资体系下的券商整合全面提速。

除了这些巨头动作，国君和海通的合并已经在2025年3月完成股权登记；西部收购国融、国信收购万和也在年内顺利推进。

这种并购逻辑是：一是为了响应政策做大做强，二是在佣金下行、竞争白热化的环境下，中小公司如果不找个靠山或者走差异化路线，生存空间会越来越窄。未来具有并购预期的个股，如东兴、信达，依然会是市场的热点催化剂。

五、出海提速与AI技术的颠覆

国际化是实打实的业绩增量。2025年上半年，披露境外业务收入的15家公司合计收入201亿元，同比增长37.3%。中金和中信的国际业务收入占比已经超过了20%。东南亚成了海外布局的重点，国君甚至公告拟收购印尼的公司。

另外AI正在重塑券商的服务模式。华泰上线了独立的“AI涨乐”APP，直接把AI能力贯穿到选股和分析的每一个环节，不再只是以前那种内嵌的小模块。国君推出的“君弘灵犀”大模型，整合了DeepSeek-R1的思考能力，在AI投教和信用服务上走在了前面。对于普通投资者来说，这意味着你以后面对的可能不再是冷冰冰的交易软件，而是真正的智能陪护投顾。

六、市值管理与红利回报

现在的券商开始学会在股东身上下功夫了。在新“国九条”的指引下，市值管理被放在了更重要的位置。2025年有35家券商宣告了中期或三季度分红，分红总金额约219亿元。西南、西部甚至是连续在二、三季度直接发钱。

有些公司的动作更干脆，东吴直接把分红比例从以前的30%提高到了50%，方正也承诺未来三年现金分红不低于45%。对于买券商股的人来说，这不仅是买了一份未来的增长预期，更是买到了一份稳定的现金流回报。分红常态化意味着行业估值中枢将有望随之增强。

七、2026年投资核心逻辑梳理

2026年，这个板块的主线其实非常清晰，那就是“估值低位+业绩修复”的双重逻辑。

虽然2025年业绩涨了那么多，但目前大部分公司的PB（市净率）还在1.1到1.3倍左右，处于历史低位。对比高盛13.6%的ROE和2.4倍的PB，国内ROE能达到10%左右的中信、华泰、广发，显然被低估了。

建议重点关注三类机会：

第一类是ROE能稳步提升的龙头，中信、华泰、广发是定海神针。

第二类是具有资管和投行特色的公司，兴业和东方在公募资管上有深厚的壁垒，能直接吃到新发基金回暖的红利。

第三类是国际化护城河明显的投行，中金在跨境业务和投行复苏周期中弹性极大。

当然，风险也要留意。如果权益市场出现大幅波动，或者监管政策推进不及预期，这些测算的增长逻辑可能会被打折。但综合来看，券商板块目前处于基本面改善、政策友好、估值具备吸引力的三重窗口期，是2026年极具性价比的配置方向。

八、最后我再做个汇总