2026 年 A 股及港股市场深度研究报告

我用近一个月的时间，查阅并深度研究了摩根大通、中信证券、中金公司等权威机构最新研究报告，并结合 2025 年三季报业绩验证与最新政策动向，对 2026 年 A 股及港股市场做出了独家、核心判断。

2026年，A 股市场整体看涨，科技制造板块领跑，预计全年涨幅 15%-20%。
其中信息技术板块盈利增速有望达到 41%，工业板块增速从 2025 年的 18% 提升至 29%。消费板块呈现明显 K 型复苏，高端消费稳健增长，大众消费温和回暖，中间市场持续疲软。房地产板块 87% 的高增速主要受基数效应影响，实际复苏力度需谨慎评估。
2026年，港股市场开启第二轮估值修复，恒生科技指数目标位 7100 点，较当前有 25% 以上上涨空间。
南向资金 2025 年累计净流入突破 1.36 万亿港元，对港股定价影响力显著提升。科技板块受益于 AI 商业化落地与算力需求爆发，医药板块迎来政策与产业双重利好，资源品板块受益于供需错配，必选消费板块估值已具性价比。
投资评级：强于大市。建议超配科技制造（AI 产业链、半导体设备、算力基础设施）、港股科技龙头，标配消费龙头与医药创新，低配传统周期与房地产。

一，A 股市场，科技制造板块：AI 驱动的业绩爆发年
科技制造板块将成为 2026 年 A 股市场最亮眼的投资主线，主要受益于 AI 商业化加速落地、国产替代进程深化以及全球需求复苏三重驱动，信息技术板块业绩增速有望达到 41%，创近年新高。
2025 年前三季度计算机板块已经展现出强劲的复苏态势，营收 9358.35 亿元，同比增长 9.14%；归母净利润 231.40 亿元，同比增长 31.95%。

其中，AI 相关细分领域表现尤为突出：寒武纪营收暴增 2386%，净利润同比增长 299.68%，在 AI 算力芯片赛道持续突破；工业富联作为 AI 服务器龙头，三季度营收 2431.72 亿元，同比增长 42.81%，净利润 103.73 亿元，同比增长 62.04%，超大规模数据中心 AI 机柜产品规模化交付成为核心驱动力。
工业板块增速将从 2025 年的 18% 提升至 2026 年的 29%，实现跨越式增长。
这一增长主要得益于全球制造业复苏、"反内卷" 政策效果显现以及高端装备制造业的快速发展。2025 年 1-10 月，全国规模以上工业企业利润总额达 59502.9 亿元，同比增长 1.9%，其中制造业利润增速达 7.7%，对全部规上工业企业利润增长的拉动作用高达 2.8 个百分点。
高技术制造业表现更为亮眼，利润增速达到 8.0%，远超整体水平 6.1 个百分点。展望 2026 年，中国工业将进入 "创新驱动深化、绿色转型攻坚、全球价值链跃升" 的新阶段，预计规模以上工业增加值同比增长 6.0%-6.5%，高端装备制造、新一代信息技术、绿色低碳、新材料等领域将成为核心增长引擎。

AI 商业化落地进程超预期，2025 年被认为是 AI Agent 产业化元年。
根据 2025 年 WAIC 的最新数据，工业领域 AI Agent 应用比例从 9.6% 跃升至 47.5%，超 73.7% 企业已在 10 个以上场景部署。AI 技术正从概念转化为传统产业的生产力工具，垂直产业落地加速，如远景科技发布全球首款 "AI 风储一体机"，首驱科技推出 AI 电动两轮车等。
中国 AI 应用市场规模快速扩张，2025 年三季度 AI 应用 App 端 MAU 已达 4.67 亿，豆包与 DeepSeek 跻身亿级用户行列，全球前 50 的 AI App 中，中国占比达 44%。
算力基础设施投资规模巨大，为科技制造板块提供强劲支撑。
根据国家发展改革委、国家数据局等部门发布的《国家数据基础设施建设指引》，2025 年国家数据集群投资金额预计为 4000 亿元，未来五年数据基础设施总投资约 2 万亿元（年均 4000 亿元）。三大运营商在算力领域的投资力度持续加大，2025 年中国移动资本开支约 1512 亿元，其中 373 亿元投入算力领域，计划至 2025 年末智算规模超过 34 EFLOPS；中国联通资本开支规模为 550 亿元，其中算力投资同比上升 28%。
中研普华产业研究院数据显示，2024 年中国算力基建市场规模突破 2.8 万亿元，同比增长 32.5%，预计 2025 年将达 3.6 万亿元，继续保持 30% 以上的高速增长。
半导体国产替代进程显著加速，为科技制造板块注入长期增长动力。
2025 年国产芯片设计销售额预计首次突破千亿美元，国产替代率从 15% 飙升至 28%。半导体设备领域的进展尤为显著，国产替代率从 2024 年的 18% 跃升至 2025 年三季度的 25%，部分细分领域更是突破 60%，国内晶圆厂扩产投入累计超 2000 亿元，对应超 800 亿元设备采购需求，年同比增长 30%。在制造端，中芯国际的 n+2 工艺等效 5 纳米，良率已达 60%-70%，国产设备国产化率从 5.1% 升至 45%。

材料端的突破同样令人瞩目，12 英寸大硅片月产能达 45 万片，2025 年客户验证进入 14nm 先进制程；ArF 光刻胶 2025 年通过 14nm 客户验证，率先打破日系垄断；国产 EDA 市占率超 50%，14nm 全流程工具 2025 年通过客户验证，打破 Synopsys 垄断。

二，消费板块：K 型复苏格局下的结构性机会
消费板块在 2026 年将呈现明显的 K 型复苏特征，高端消费稳健增长，大众消费温和回暖，而中间市场消费持续疲软，这种分化格局反映了收入分配不均、消费信心不足等深层次问题。
高端消费（茅台、五粮液等）展现出较强的抗周期性，渠道库存健康，价格体系稳定。
以茅台为例，2025 年回款及发货已完成，当前批价约 1500 元，成交价 1550 元以上，库存约 40 天。尽管批价较历史高点有所回落，但考虑到 2024 年同期高基数以及春节旺季的拉动，批价大概率会在节前逐步企稳。
五粮液的情况相对复杂，批价在 800-820 元区间波动，多数经销商在 10 月底已完成全年任务，但专卖店体系完成度仅 80% 出头，渠道处于低毛利或负毛利状态，库存压力较大。为应对市场压力，五粮液从 2026 年起调整第八代五粮液产品价格，在 1019 元 / 瓶打款价不变的基础上，给予打款折扣 119 元 / 瓶，即开票价为 900 元 / 瓶。

大众消费（伊利股份等）市场份额持续提升，产品结构优化效果显著。
伊利股份在 2025 年上半年交出了一份亮眼的成绩单：婴幼儿奶粉（含牛奶粉、羊奶粉）零售额市场份额达 18.1%，跃居全国第一，同比提升 1.3 个百分点；羊奶粉份额达 34.4%，连续多年稳居全球销量与销售额双第一；成人奶粉市场份额 24%，稳居行业首位。在液体乳业务方面，营收 361.26 亿元，虽然同比微降 0.8%，但市场份额稳居行业第一，常温白奶市占率 32.1%，常温酸奶市占率 38.5%，常温酸奶、常温乳饮料、高端白奶市场份额全面增长。

从整体竞争格局看，伊利 2025H1 市占率 34.2%，领先蒙牛 19.1 个百分点，两者差距连续 3 年拉大，CR5 达 62%，为 2016 年以来最高，龙头发起 "利润优先" 竞争新秩序。

消费分化的根本原因在于收入分配失衡和消费信心不足。
2025 年三季度中国消费者消费意愿指数为 120.6，虽高于景气临界值 100，但与去年同期相比下降 2.9 点，其中预期消费意愿指数下降 6.9 点，反映出消费者对未来收入预期的谨慎态度。收入分配方面的问题更为突出，居民可支配收入占 GDP 比重约 43%，不仅远低于全球 60-70% 的平均水平，还连续多年呈微跌态势；2025 年上半年居民财产净收入增速仅 2.5%，显著低于整体收入增速，财产性收入差距进一步拉大了分配鸿沟。
基尼系数方面，2025 年居民可支配收入基尼系数为 0.466，虽较此前略有下降，但仍处于高位。收入来源差异更凸显差距：工资性收入占比 57.4%，是普通家庭的主要收入来源，而财产净收入仅增长 1.7%，且集中于少数群体。

高收入群体与低收入群体的消费行为呈现显著分化。
高收入群体（前 20%）人均可支配收入突破 15 万元，其消费支出占全国总消费的比重达到 43.5%，较 2023 年提高 1.2 个百分点；而低收入群体（后 20%）不足 3 万元，绝对差距扩大至 5 倍以上。更值得关注的是，高收入群体 42% 的新增收入用于储蓄，低收入群体边际消费倾向却高达 0.87，这种分化导致消费市场 "高端热、大众稳" 的格局，制约了内需潜力释放。2025 年 9 月中国消费者信心指数为 89.6，虽同比上升 4.55% 但整体仍低于乐观及格线 100，反映了居民消费心态从盲目追求规模转向注重质量与体验。

三，房地产板块：高增速背后的基数效应与复苏质量
房地产板块 2026 年 87% 的高增速预期需要理性看待，这一数据主要受 2025 年低基数效应影响，实际复苏力度和持续性仍存在较大不确定性。
2025 年房地产市场整体表现低迷，为 2026 年高增速创造了基数条件。
2025 年 1-10 月，全国商品房销售额为 69017 亿元，累计同比下降 9.6%，降幅较 1-9 月扩大了 1.7 个百分点；商品房销售面积为 71982 万平方米，累计同比下降 6.8%，降幅较 1-9 月扩大了 1.3 个百分点。从月度数据看，10 月单月销售表现尤为疲软，TOP100 房企实现销售操盘金额 2530 亿元，环比仅增长 0.1%，同比大幅下降 41.9%，反映出在高基数效应和市场信心不足的双重影响下，即使在传统销售旺季，房企销售压力依然巨大。

房地产板块 2025 年前三季度业绩大幅下滑，净利率为 -6.6%。
根据申万宏源的研究报告，2025Q1-Q3 房地产板块整体净利润同比下降 125.1%，整体净利率为 - 6.6%，较 2024 年提升 2.2 个百分点；二线房企净利率为 - 11.9%，较 2024 年提升 5.4 个百分点；三线房企情况更为严峻。

展望后续，尽管 2022-2024 年行业业绩大幅下降形成低基数，但综合考虑房企竣工结算仍将走弱、毛利率继续磨底、三项费用率走高、存货仍有减值压力等因素，预计 2025 年板块业绩仍偏弱，但少数优质企业将有改善。
政策支持力度持续加大，但市场反应仍显谨慎。
2025 年政府工作报告明确提出 "持续用力推动房地产市场止跌回稳"，具体措施包括：着力释放需求，将各项存量政策和增量政策坚决落实到位，大力支持刚性和改善性住房需求；着力改善供给，商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，增加保障性住房供给；大力实施城市更新。

在需求端，政策组合拳包括提供更为灵活的住房贷款政策、降低存量房贷利率、降低 "卖旧买新" 换购住房税费负担、调整优化住房公积金政策等。供给端方面，政府赋予地方更大自主权，可收购存量商品房，并盘活存量用地、商办用房，全国层面控制新增住宅用地供应规模，各地 "以需定供"。
保交楼工作取得重大进展，为市场信心恢复奠定基础。
截至 2025 年 10 月，全国保交楼攻坚战已实现 338 万套已售难交付住房的交付，超额完成年度目标，交付率达 99%。全国 "白名单" 项目贷款审批金额已超 7 万亿元，为项目建设交付提供了强有力资金支持。地方层面的进展同样显著，如广西河池市 53 个 "保交房" 项目涉及的 6380 套住房已全面完成交付任务，实现 100% 交付；张家港市 13 个房地产项目、3740 套房源全部交付，较原定目标提前 7 个月。

市场分化格局明显，核心城市展现相对韧性。
2025 年四季度以来，京沪深广四大一线城市新房成交量环比涨幅均突破 10%，其中上海新房均价环比上涨 1.4%，核心板块如浦东陆家嘴、徐汇滨江等优质房源供不应求，价格稳中有升；二手房市场更显活跃，连续三个月实现量价齐涨，12 月环比涨幅达 0.3%，上海二手房单月成交套数突破 3 万套，创近三年同期新高。从全国 100 城价格指数看，2025 年 10 月呈现 "新房微涨、二手房续跌" 的分化格局：新房价格环比上涨 0.28%，同比上涨 2.67%；二手房价格环比下跌 0.84%，跌幅较上月扩大 0.1 个百分点，同比下跌 7.60%。分城市能级看，一线城市新建住宅价格环比上涨 0.52%，同比上涨 6.60%；二线城市环比上涨 0.31%，同比上涨 1.86%；三四线城市环比下跌 0.14%，同比下跌 1.42%。

四，材料与医疗板块：周期性与成长性的平衡
材料与医疗板块在 2026 年将呈现不同的发展态势：材料板块受益于制造业复苏和基建投资，但增速较 2025 年的 48% 有所放缓至 23%；医疗保健板块保持稳健增长，增速维持在 10%-11%，政策优化降低行业波动，成长确定性强。

材料板块受益于制造业需求复苏和基建投资拉动。
2025 年 11 月中国制造业 PMI 为 49.2%，较 10 月上升 0.2 个百分点，其中新订单指数为 49.2%，较上月上升 0.4 个百分点，反映出制造业需求整体有所恢复。基建投资方面，2025 年 "两重" 建设共安排 8000 亿元支持 1459 个项目，涉及长江流域生态修复、长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田、重大水利工程、城市地下管网等重点领域。全国 31 个省市陆续公布的重点项目清单总投资已经超过 67 万亿元，加上国家明确的 10 万亿元优质工程相关升级投入，整体规模突破 70 万亿元大关，仅 2025 年当年的计划投入就有 12 万亿元。
高技术制造业和装备制造业表现突出，为材料需求提供支撑。
2025 年 11 月高技术制造业 PMI 为 50.1%，已连续 10 个月位于临界点以上，相关行业继续保持稳定增长；装备制造业、高技术制造业和消费品行业 PMI 分别为 52.0%、52.3% 和 50.0%，比上月上升 1.2、1.4 和 0.1 个百分点，景气水平连续两个月回升。

制造业生产经营活动预期指数上升至 53.1%，处于较高的扩张水平，表明市场信心逐渐恢复，企业对发展前景预期好转。

医疗保健板块创新药研发进展显著，国产替代进程加速。
2025 年中国创新药研发进入 "量质齐升" 的新阶段，截至 10 月，NMPA 已批准 49 款国产 1 类创新药上市，四季度预计还有 32 款国产 1 类新药冲刺上市，较 2024 年全年的 48 款实现显著增长。在具体治疗领域，2025 年 10-11 月共有 6 款抗癌新药首次迈入 III 期临床阶段，涵盖 ADC、小分子靶向药、双特异性抗体等多种创新类型，聚焦 KRAS、CLDN18.2、DLL3 等热门靶点，治疗范围覆盖乳腺癌、肺癌、胰腺癌、宫颈癌等多种实体瘤。
在卵巢癌治疗方面，relacorilant 联合紫杉醇可将铂类耐药患者的疾病进展风险降低 30%，并显著延长总生存期（16.0 个月 vs11.5 个月）；先声药业的新一代重组人源 VEGF 抗体苏维西塔单抗获 NMPA 批准上市。
医疗器械国产替代成效显著，市场规模持续扩大。
预计到 2025 年，中国医疗器械市场规模有望达到 1.5 万亿元，国产产品在中低端市场已占据主导地位的基础上，将在中高端领域实现更大范围替代，进口依赖度有望从当前的约 40% 逐步下降至 30% 以下。具体到细分领域，高值耗材领域国产替代成果丰硕，心脏支架、骨科耗材等集采品类国产份额从 2022 年的 30% 飙升至 2025 年的 80%，微创医疗心脏支架全球销量突破 50 万根，国产市占率达 40%。在体外诊断（IVD）领域，国产替代率预计将突破 75%；高端影像设备国产化率有望达到 40%-50%，其中 CT 设备国产化率将突破 50%，MRI 设备达到 40%，PETCT 实现 10% 以上的国产渗透。

政策环境持续优化，为医疗行业发展提供有力支撑。
集采政策的优化、医保多元支付体系的落地降低了行业波动，创新研发及出海能力强的龙头企业，以及国产化率提升与国企改革相关优质标的，业绩弹性有望兑现。

国家 "十四五" 医疗器械产业规划明确提出，到 2025 年高端医疗器械国产化率需达到 50% 以上，政策层面通过创新医疗器械特别审批通道、优先采购国产设备、医保支付倾斜等举措加速国产替代进程。
明天，我们再来看看，我对港股2026年的走势分析。