常山北明 4000 字深度研报

最近研究常山北明，核心是绑定华为生态的区域政企数字化服务，但财务质量仍待改善。
🎯核心逻辑：主营智慧城市、金融科技、云计算大数据服务，聚焦京津冀、长三角的ToG/ToB本地化政企市场，客户为地方政府及金融机构，依赖信创政策驱动，行业竞争激烈且需求受财政预算影响。
🔗竞争壁垒：华为昇腾“领先级”合作伙伴+云同舟共济伙伴，子公司北明软件参与省级智慧城市项目，金融信创落地分布式核心系统，生态协同形成转换成本与先发优势。
📊财务现状：2025前三季毛利率11.12%，近五年ROE、净利率长期为负；2025前三季净利同比改善48%-63%但仍亏损，扣非净利润为负；资产负债率69.72%，流动比率1.11；自由现金流连续为负，2025前三季经营现金流-10.77亿元，盈利质量弱。
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