投研日记11.9：带你读懂Palantir研报

2025年11月8日，上午在办公室看完摩根士丹利的研报《Emerging as the Enterprise AI Standard》，我看到的核心信号是连续第九个季度营收加速，Q3同比增长63%，美国商业客户增长121%，营业利润率51%，自由现金流率46%。这些数字在软件行业几乎难以复制。

Morgan Stanley的分析师直接说：“很难找到比Palantir更xx的基本面故事。”我认同AI潮里，大多数公司在讲“增长的梦”；而Palantir正在兑现“盈利的现实”。这家公司的Rule of 40指标达到114%，表面的数字上，说明它同时拥有好的增长与利润。

我关注到了一点：他们的增长不是靠烧钱换来的，而是靠架构壁垒。数据管道、本体论、自动化工作流、前线部署工程师——这四个系统组合成了真正的护城河。AI不是卖模型，而是卖落地。Palantir的优势就在于，它既懂算法，也懂业务流程的颗粒度，能帮企业把AI“种”进日常运营。

我对估值的思考是摩根士丹利把目标价从155美元上调到205美元，采用的是2030年的自由现金流折现法，WACC 11%，FCF倍数60倍。
他们预期未来五年收入复合增长37%，2030年FCF能达到133亿美元，利润率超过63%。
我理解这一估值的逻辑：这不是短期的PE故事，而是AI基础设施化的现金流复利逻辑。
如果用DCF思路看，Palantir不取决于下季度的订单，而在于未来五年它能否成为“AI的AWS”——让企业像买云服务一样订阅化运营。只要AIP继续成为企业标准，这种networking效应会像滚雪球一样自我强化。

风险上我认为尽管故事动人，我依然提醒自己：现在的估值已经反映了很高预期。报告中提到国际商业增长仍慢（仅+9%），客户新增放缓（环比从+80降到+62），说明渗透路径在走“窄路”。另外，大合同依赖度高，一旦预算延迟或宏观收紧，收入弹性会放大。
换句话说，Palantir正处在“好公司到好资产”的临界点上——它要证明的不只是增长，而是增长的可持续性。

我会继续关注三个信号：
AIP商业化续约率是否能持续提升；
国际商业客户是否出现倍增；
利润率是否能在50%以上维持两个季度。

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