西部证券 4000 字深度研报

最近研究西部证券，核心是区域深耕券商的“矛盾点”——高净利率背后藏着低ROE的效率问题。

🎯 核心逻辑：区域深耕型券商，聚焦西北尤其是陕西（57家营业部在陕），以“财富信用、自营投资、投行、资管、机构业务”为五大板块，靠线下网点构建区域客户粘性，但缺乏全国性品牌力与技术护城河。

📈 财务亮点：2025前三季度净利率29.19%远超行业，经纪（+78%）、投行手续费（+75%）、自营投资收益（+41%）带动净利润增70.63%；但年化ROE仅4.25%，主因资产周转率极低（0.04次）和权益乘数受限，资金使用效率不高；资产负债率73%（2025Q3）略高，流动比率1.7以上流动性尚可；经营现金流2025Q3达30.32亿由负转正，不过波动大，利润依赖投资收益，主业稳定性待观察。
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