研报速递 
大摩发布了对CoreWeave 2025年第三季度（3Q25）财报的深度解读。核心观点，一半是海水（爆炸式增长），一半是火焰（严峻的执行风险）。
1. 喜：增长惊人，订单拿到手软
从表面数据看，CoreWeave的Q3堪称完美：
营收爆炸： Q3营收 $14亿，同比增长 134%。
利润超预期： 调整后运营利润 $2.17亿，轻松击败$1.81亿的市场共识。
基础设施狂飙： 活跃功率单季净增120 MW，创历史新高；合约功率猛增700 MW，总储备达 2.9 GW，为未来增长锁定了海量空间。
它的 “收入积压（Backlog）”，Backlog就是“已签合同、未来待确认的收入”。这个数字达到了 $556亿，同比增长 271%。
这家公司在手订单已经高达556亿美元！仅Q3一个季度，就新增了$256亿订单，这主要归功于Meta（$142亿）和OpenAI（$65亿）、Nvidia（$63亿）等巨头的疯狂抢购。
2. 忧：交付“掉链子”，执行风险凸显
对于CoreWeave这样的重资产公司，Capex就是它未来的营收。只有花钱买来GPU、建成数据中心，才能把556亿的订单变成真正的收入。
而CoreWeave在交付上“掉链子”了。
Q3 Capex严重未达标：公司指引$29亿-$34亿，但实际仅交付 $19亿。
连续两个季度未达标：这已经是连续第二个季度Capex不及预期。
全年指引“腰斩”： 全年Capex指引从 $200-$230亿 大幅下调至 $120-$140亿。
交付延迟（哪怕只是短期的），也暴露了这家公司在供应链和项目管理上的“执行风险”。
3. 疑：巨额订单背后的“黑洞”
大摩算了一笔账：
Q2期末Backlog（$301亿）+ Meta（$142亿）+ OpenAI（$65亿）+ Nvidia（$63亿）- Q3已确认收入（$13亿）= $560亿。
这个$560亿，是市场根据公开信息“算得出来”的数字。
但公司实际公布的数字是 $556亿。
这中间差了4亿。 不仅如此，这个计算还没包括微软的订单扩张和其他小客户的贡献。
除了已知的巨额合同，其他所有客户的贡献“微乎其微”，甚至可能存在订单流失。
#行业研究#行业报告#美股 #coreweave#英伟达#AI#摩根士丹利
1. 喜：增长惊人，订单拿到手软
从表面数据看，CoreWeave的Q3堪称完美：
营收爆炸： Q3营收 $14亿，同比增长 134%。
利润超预期： 调整后运营利润 $2.17亿，轻松击败$1.81亿的市场共识。
基础设施狂飙： 活跃功率单季净增120 MW，创历史新高；合约功率猛增700 MW，总储备达 2.9 GW，为未来增长锁定了海量空间。
它的 “收入积压（Backlog）”，Backlog就是“已签合同、未来待确认的收入”。这个数字达到了 $556亿，同比增长 271%。
这家公司在手订单已经高达556亿美元！仅Q3一个季度，就新增了$256亿订单，这主要归功于Meta（$142亿）和OpenAI（$65亿）、Nvidia（$63亿）等巨头的疯狂抢购。
2. 忧：交付“掉链子”，执行风险凸显
对于CoreWeave这样的重资产公司，Capex就是它未来的营收。只有花钱买来GPU、建成数据中心，才能把556亿的订单变成真正的收入。
而CoreWeave在交付上“掉链子”了。
Q3 Capex严重未达标：公司指引$29亿-$34亿，但实际仅交付 $19亿。
连续两个季度未达标：这已经是连续第二个季度Capex不及预期。
全年指引“腰斩”： 全年Capex指引从 $200-$230亿 大幅下调至 $120-$140亿。
交付延迟（哪怕只是短期的），也暴露了这家公司在供应链和项目管理上的“执行风险”。
3. 疑：巨额订单背后的“黑洞”
大摩算了一笔账：
Q2期末Backlog（$301亿）+ Meta（$142亿）+ OpenAI（$65亿）+ Nvidia（$63亿）- Q3已确认收入（$13亿）= $560亿。
这个$560亿，是市场根据公开信息“算得出来”的数字。
但公司实际公布的数字是 $556亿。
这中间差了4亿。 不仅如此，这个计算还没包括微软的订单扩张和其他小客户的贡献。
除了已知的巨额合同，其他所有客户的贡献“微乎其微”，甚至可能存在订单流失。
#行业研究#行业报告#美股 #coreweave#英伟达#AI#摩根士丹利
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