研报速递 
大家好，今天想跟大家聊聊一个挺有意思的现象。（\"伯恩斯坦\"分析在图片中呈现）
泡泡玛特Q3营收暴涨250%，海外市场更是飙升370%，但伯恩斯坦却给出\"落后大市\"评级，目标价225港元。这背后的逻辑其实挺值得玩味的——当一个公司35%的营收都靠一个叫Labubu的IP撑着，这到底是护城河还是定时炸弹？
我最感兴趣的是伯恩斯坦提到的\"时间竞争\"概念。泡泡玛特现在面临的核心问题不是能不能赚钱，而是能不能在Labubu这个文化现象衰退之前，成功孵化出足够多的新IP。历史数据告诉我们，娱乐IP成为爆款的概率只有5%-10%，在玩具品类里更低。更有意思的是，其他IP（比如Molly和Skullpanda）的增长反弹时间点，恰好和Labubu爆发高度吻合，这可能只是\"光环效应\"而非真正的独立增长能力。
海外扩张的数字看起来很美——客单价是国内的1.8倍，但运营利润率预计会下滑50个基点。快速进入多个新市场意味着固定成本分摊到更少的门店上，规模效应还没起来，成本压力先来了。而且电影化战略虽然能延长IP寿命，但《芭比》的案例显示，IP所有者从票房只能拿到约8.6%的分成，对营收的直接贡献其实相当温和。
说到底，泡泡玛特现在就像在走钢丝——必须在Labubu热度消退前完成IP多元化和国际化的规模建设。盲盒机制、D2C模式这些结构性优势确实存在，但单一IP依赖度35%这个数字，在消费者偏好快速转变的时代，风险系数不容小觑。
#华尔街播客 #投行研报 #泡泡玛特 #伯恩斯坦 #Labubu #潮流玩具 #盲盒经济 #IP运营 #海外扩张 #收藏品市场
泡泡玛特Q3营收暴涨250%，海外市场更是飙升370%，但伯恩斯坦却给出\"落后大市\"评级，目标价225港元。这背后的逻辑其实挺值得玩味的——当一个公司35%的营收都靠一个叫Labubu的IP撑着，这到底是护城河还是定时炸弹？
我最感兴趣的是伯恩斯坦提到的\"时间竞争\"概念。泡泡玛特现在面临的核心问题不是能不能赚钱，而是能不能在Labubu这个文化现象衰退之前，成功孵化出足够多的新IP。历史数据告诉我们，娱乐IP成为爆款的概率只有5%-10%，在玩具品类里更低。更有意思的是，其他IP（比如Molly和Skullpanda）的增长反弹时间点，恰好和Labubu爆发高度吻合，这可能只是\"光环效应\"而非真正的独立增长能力。
海外扩张的数字看起来很美——客单价是国内的1.8倍，但运营利润率预计会下滑50个基点。快速进入多个新市场意味着固定成本分摊到更少的门店上，规模效应还没起来，成本压力先来了。而且电影化战略虽然能延长IP寿命，但《芭比》的案例显示，IP所有者从票房只能拿到约8.6%的分成，对营收的直接贡献其实相当温和。
说到底，泡泡玛特现在就像在走钢丝——必须在Labubu热度消退前完成IP多元化和国际化的规模建设。盲盒机制、D2C模式这些结构性优势确实存在，但单一IP依赖度35%这个数字，在消费者偏好快速转变的时代，风险系数不容小觑。
#华尔街播客 #投行研报 #泡泡玛特 #伯恩斯坦 #Labubu #潮流玩具 #盲盒经济 #IP运营 #海外扩张 #收藏品市场
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