伯恩斯坦研报，立讯精密财报解读，迎第二增长

伯恩斯坦最新研报，关于立讯精密2025年第三季度财报。
一. 业绩超预期：Q3稳健增长，盈利能力回升
公司Q3的营收和EPS均实现了约30%的同比增长，表现稳健且超出市场预期。这主要归功于更强劲的iPhone 17周期以及新并表的Leoni（莱尼）财务表现优于预期。
更关键的是盈利能力。Q3毛利率回升至12.8%，同比增长1.1个百分点。这背后的积极信号是：非苹果业务的收入占比正在增加，有效优化了公司的利润结构。
对于全年，公司指引2025全年净利润同比增长24-29%，显示出强劲的增长信心。

二. 核心催化剂1：AI叙事，超出预期的“第二增长曲线”
立讯精密在美国AI供应链的布局进展“已超出预期”。这不再是一个“可选项”，而是实实在在的增长动力。
第一步：铜连接。 公司已切入GB300 / ASIC服务器的铜连接领域。仅此一项，在2026年就有望贡献公司2%的收入和5%的净利润。
未来增长点： 管理层提到，新的AI设备（可能与OpenAI相关）在2026年下半年开始放量。未来2-3年，立讯精密在AI服务器的电源、散热和光学组件上有望获得可观收入。
AI叙事，正在为立讯精密带来一场“戴维斯双击”式的估值重估。

三. 核心催化剂 2：Leoni协同效应，汽车业务版图成型
如果说AI是星辰大海，汽车业务就是立讯精密的坚实大地。
立讯对德国汽车线束巨头Leoni的整合“初步成功”，协同效应超出管理层预期。这得益于积极的成本优化、对中国业务的直接监督以及高效的文化融合。
立讯的目标非常明确：利用Leoni的本地供应网络和立讯的客户关系，成为全球顶级的汽车连接器供应商。
在财务上，报告Leoni将在2025年实现盈亏平衡，并在2026年为集团贡献约10%的收入和2%的净利润（按50%持股计）。

总体而言，这份研报向市场传递了一个清晰的信号：立讯精密正在成功摆脱“苹果依赖症”。凭借在AI服务器供应链的迅猛进展和汽车业务（Leoni）的稳健整合，公司正在开启全新的增长周期。AI服务器的进展、即将到来的香港IPO以及强劲的iPhone增长，有望在未来12个月持续支撑市场情绪。

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