珀莱雅 4000 字深度研报

最近研究珀莱雅，发现这家美妆公司正处在从流量依赖转向产品驱动的关键转型期。

🎯 核心逻辑：
- 赛道：美妆年增速约12%，竞争分散（CR5约35%），线上占比超95%但获客成本持续攀升。
- 商业模式：核心为线上重营销换增长，主品牌收入零增长、大单品触顶；正布局第二曲线（彩棠、医美敷贴、重组胶原蛋白、悦芙媞出海）。

📈 财务亮点：
- 盈利表现：毛利率从2020年63.55%升至2025年中73.38%，净利率15.41%；2025上半年净利润增长13.8%（增速换挡但保持双位数）。
- 财务稳健：资产负债率29.55%（无长期借款），流动比率3.88；经营现金流净额12.93亿（净现比1.62）。
- 效率优化：存货余额从2024Q3的11.89亿降至2025年中6.29亿，周转率改善；ROE历史优秀（2020-2024年21.53%-31.83%）。

🔍 转型挑战：
- 高管变动影响团队稳定，线上流量成本刚性上涨，需在硬科技（美白/防晒/修护）和全球化取得突破。

💰 股东回报：
- 自由现金流持续为正（2025年中12.24亿），为内生发展及股东回报提供支撑。
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