中际联合 4000 字深度研报

最近研究了这家风电高空安全设备龙头，最大的感受是其在行业高景气下业绩加速反转，且财务质量堪称制造业典范。

🎯核心逻辑：全球风电高空安全设备龙头（市占率约40%），主打塔筒升降机（66.87%收入）和安全防护设备（29.29%），商业模式为设备销售（96%+）+高毛利增值服务（3.21%），受益风机大型化（单机价值提升）及国内超15万台存量风机技改需求。

📈财务亮点：2025H1毛利率50.15%（远超工程机械行业均值25%）、净利率32.02%（历史新高），净利润增速86.61%；资产负债率22.23%（连续五年低于25%），无长期借款，流动比率4.12（短期偿债零压力）；2024年净利润现金比率1.35，利润完全转化为现金。

🔍增长引擎：2025年1-7月新签订单同比+30%；海外收入占比55.39%（五年从不足20%提升），通过美/德/印子公司本土化应对关税；适配8MW+大型风机设备占比上升；全球风电安全设备配置率仍有提升空间。

💰现金流与分红：2024年自由现金流2.47亿，近三年持续为正；资本开支温和（2025H1仅0.74亿），具备持续分红潜力。

潜在注意点：应收账款周转天数从2020年60天升至2025H1约90天，但低负债可支撑当前信用策略。
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