比亚迪股份 4000 字深度研报

最近研究了比亚迪，最大的感受是它凭借垂直整合构建了新能源赛道的核心壁垒，但高杠杆带来的财务风险需警惕。

🎯核心逻辑：比亚迪是新能源整车、电池及储能综合服务商，商业模式核心为垂直整合护城河——全栈自研刀片电池、DM-i混动等技术（专利超3万项），覆盖电池、电机、电控、半导体全产业链，核心部件自供率超80%；盈利靠三驾马车：整车（2024营收占比65%）、电池外供（2025H1占比25%，配套特斯拉等巨头）、储能（年增速超100%）。

📈财务要点：2024年ROE达24.8%（远超制造业优秀标准），营收从2020年1566亿增至7771亿（复合增长显著），自由现金流360.9亿为正，经营现金流1334.5亿强劲，净利润现金比率1.11（利润转化质量高）；但资产负债率74.6%（超70%风险线），流动比率0.75（远低于2.0安全值，短期偿债压力大），2025Q2毛利率降至16.3%（连续下滑）。

（字数：约420字）
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