研报速递 
全球美妆巨头欧莱雅公布了第三季度（Q3）财报，公司LFL（同类销售增长）为+4.2%（调整后为+4.9%），略低于市场预期。
这份业绩喜忧参半：欧洲和北亚市场表现强劲，超出预期；但作为关键增长引擎之一的北美市场却意外“失速”，引发了市场的广泛争议和担忧。
1. Q3业绩概览：北美“拖后腿”
欧莱雅Q3的调整后LFL（同类销售增长）为+4.9%，虽然相比Q2的+3.7%有所加速，但仍未达到市场普遍预期的+5.4%。
业绩不及预期的“罪魁祸首”直指北美市场。
👎 北美市场 (North America):
Q3调整后LFL仅为+3.8%，远低于瑞银(UBS)预期的+7.3，也低于Q2的+4.7%。
👍 欧洲 (Europe):
表现强劲，Q3 LFL从Q2的+2.4%改善至+4.1%
👍 北亚 (North Asia):
成为最大惊喜，Q3 LFL增长+4.7%，而UBS的预期仅为+1.0%，显示出复苏迹象。
2. 北美市场的“谜团”：为何Sell-in与Sell-out背离？
关键矛盾：一方面，北美美妆市场本身在改善（Q3增长+3.9%），且欧莱雅自身的Sell-out（终端零售额）增长强劲，达到了+6%。
但另一方面，公司的Sell-in（出货额，即财报LFL数据）却异常疲软，仅为+3.8%（报告LFL仅+1.4%）。
然而欧莱雅管理层表示Q3的Sell-in和Sell-out“基本一致”，这与数据呈现的巨大差异相矛盾。
除了北美，欧莱雅在全球其他地区的表现也呈现分化：
🚀 SAPMENA-SSA (南亚太平洋、中东、北非、撒哈拉以南非洲)：继续保持高速增长，Q3 LFL达到+12.2%，是增长最快的地区。
⚠️ 拉丁美洲 (Latin America)：出现明显减速信号，LFL增长从上半年的10%骤降至Q3的+4.4%，显示出在挑战性的消费背景下，该地区可能存在脆弱性。
欧莱雅当前的2026年预期市盈率(P/E)高达26倍，相比欧洲同类大型股有约60%的溢价。高估值意味着欧莱雅几乎没有犯错的空间，任何增长放缓都可能导致股价大幅回调。
#行业报告 #行业研究 #美股 #瑞银 #欧莱雅 #投资 #商业分析 #财报
这份业绩喜忧参半：欧洲和北亚市场表现强劲，超出预期；但作为关键增长引擎之一的北美市场却意外“失速”，引发了市场的广泛争议和担忧。
1. Q3业绩概览：北美“拖后腿”
欧莱雅Q3的调整后LFL（同类销售增长）为+4.9%，虽然相比Q2的+3.7%有所加速，但仍未达到市场普遍预期的+5.4%。
业绩不及预期的“罪魁祸首”直指北美市场。
👎 北美市场 (North America):
Q3调整后LFL仅为+3.8%，远低于瑞银(UBS)预期的+7.3，也低于Q2的+4.7%。
👍 欧洲 (Europe):
表现强劲，Q3 LFL从Q2的+2.4%改善至+4.1%
👍 北亚 (North Asia):
成为最大惊喜，Q3 LFL增长+4.7%，而UBS的预期仅为+1.0%，显示出复苏迹象。
2. 北美市场的“谜团”：为何Sell-in与Sell-out背离？
关键矛盾：一方面，北美美妆市场本身在改善（Q3增长+3.9%），且欧莱雅自身的Sell-out（终端零售额）增长强劲，达到了+6%。
但另一方面，公司的Sell-in（出货额，即财报LFL数据）却异常疲软，仅为+3.8%（报告LFL仅+1.4%）。
然而欧莱雅管理层表示Q3的Sell-in和Sell-out“基本一致”，这与数据呈现的巨大差异相矛盾。
除了北美，欧莱雅在全球其他地区的表现也呈现分化：
🚀 SAPMENA-SSA (南亚太平洋、中东、北非、撒哈拉以南非洲)：继续保持高速增长，Q3 LFL达到+12.2%，是增长最快的地区。
⚠️ 拉丁美洲 (Latin America)：出现明显减速信号，LFL增长从上半年的10%骤降至Q3的+4.4%，显示出在挑战性的消费背景下，该地区可能存在脆弱性。
欧莱雅当前的2026年预期市盈率(P/E)高达26倍，相比欧洲同类大型股有约60%的溢价。高估值意味着欧莱雅几乎没有犯错的空间，任何增长放缓都可能导致股价大幅回调。
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