研报速递 
研究了晶苑国际，核心是服装代工的成本护城河与现金流隐患并存。
🎯 核心逻辑：全球服装代工厂，商业模式依赖低成本与规模效应。行业属可选消费，需求受经济周期影响，集中度低（CR5不足30%），增长依赖新兴市场（东南亚年增5-10%）。公司通过越南、柬埔寨布局（占产能70%+），劳动力成本比行业低20-30%，年产能数亿件，一站式服务降客户成本10-15%，形成转换成本壁垒。盈利模式为薄利多销，100%收入来自代工，休闲服占40%，运动服增长最快（年增12%），毛利率15-20%，靠高周转（资产周转率1.5倍）盈利。
📈 财务亮点：2024年毛利率19.7%（五年稳定19.1-19.7%），ROE 13.5%（高于制造业8-15%基准）。财务结构安全，资产负债率31.9%（低于40%阈值），流动比率2.05，无长期债务。但现金流承压：2024年自由现金流首次转负（-0.03亿），净利润现金比率0.53（低于0.5警戒线），应收账款5.01亿（同比+102%），周转天数增至55天。营收增速趋缓，近五年复合增速5.6%，2024年营收24.7亿（+13.5%），净利润2.0亿（+22.7%），但资产周转率降至1.17次，产能利用率待观察。
#晶苑国际 #段永平 #股票投资 #财报分析 #口袋分析师 #实盘记录 #高股息
🎯 核心逻辑：全球服装代工厂，商业模式依赖低成本与规模效应。行业属可选消费，需求受经济周期影响，集中度低（CR5不足30%），增长依赖新兴市场（东南亚年增5-10%）。公司通过越南、柬埔寨布局（占产能70%+），劳动力成本比行业低20-30%，年产能数亿件，一站式服务降客户成本10-15%，形成转换成本壁垒。盈利模式为薄利多销，100%收入来自代工，休闲服占40%，运动服增长最快（年增12%），毛利率15-20%，靠高周转（资产周转率1.5倍）盈利。
📈 财务亮点：2024年毛利率19.7%（五年稳定19.1-19.7%），ROE 13.5%（高于制造业8-15%基准）。财务结构安全，资产负债率31.9%（低于40%阈值），流动比率2.05，无长期债务。但现金流承压：2024年自由现金流首次转负（-0.03亿），净利润现金比率0.53（低于0.5警戒线），应收账款5.01亿（同比+102%），周转天数增至55天。营收增速趋缓，近五年复合增速5.6%，2024年营收24.7亿（+13.5%），净利润2.0亿（+22.7%），但资产周转率降至1.17次，产能利用率待观察。
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