德州仪器 4000 字深度研报

研究德州仪器，最需警惕的是盈利与现金流的双重恶化。

🎯 核心逻辑：模拟芯片龙头（行业CR5约50%，TI份额19%），商业模式依赖12英寸晶圆厂规模化成本优势（自建产能成本比同行低30%以上），下游工业（40%）和汽车（25%）需求合计超60%，稳定性优于消费电子。行业2025年处于库存消化后复苏阶段，但成熟制程面临政策审查压力（部分产品三年降价52%）。

📈 财务亮点：毛利率从2020年64.1%降至2024年58.1%，净利率同期从38.7%缩水至30.7%，ROE从61.8%跌至28.4%；净利润连续两年负增长（2023年-25.6%，2024年-26.3%），2024年营收156.4亿（同比降10.7%）；自由现金流较2022年峰值骤降75%，2024年仅15亿；资产负债率升至52.4%，长期债务增长21%。2025年一季度毛利率进一步降至56.8%，盈利韧性持续减弱。
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