研报速递 
大家好，我是右兜。
📅 发布时间：2025年10月10日
🏦 发布机构：Goldman Sachs（高盛）
📄 研报标题：《GS Equity Radar: Bubbles, Vendor Financing, Back to Basics》
高盛最新《GS Equity Radar》报告延续了首席策略师 Peter Oppenheimer 的观点： 市场像极了泡沫，但还没到破灭那一步。 AI投资火热、融资杠杆上升、估值越来越贵——这些特征都“押韵”了，但底层盈利还支撑得住。
🔹 核心要点一：我们还没在泡沫里，但越来越像
Oppenheimer认为， 当前股价的上涨主要来自真实的盈利增长，而不是幻想。 AI浪潮确实带来了资本狂热，但与2000年的不同在于：
科技巨头现金流强、资产负债表健康， 估值高，但并非靠空想支撑。
换句话说，这一轮的“贵”，是利润推出来的。
🔹 核心要点二：真正的隐患在“厂商融资”
报告特别点出了一个危险信号：Vendor Financing（厂商融资）。 这是当年互联网泡沫的老套路—— 厂商先供货、后收钱，企业用赊账扩张，最后资金链断裂。
现在AI基础设施建设中，这种模式又在出现：
数据中心融资中，股权+债务比例从25%提升到75%；
厂商赊账规模估计超百亿美元；
今年AI相关债券发行额已破1410亿美元。
这说明资金在全速堆AI，但风险也在同步积累。
🔹 核心要点三：“回归基本面”正在升温
高盛同时提醒， 当AI资产涨得太快时，市场会开始重新寻找“第二曲线”。 他们看好的方向是：
电信（Telcos）：德电（Deutsche Telekom）等估值已被充分压低；
医药（Pharma）：辉瑞事件后板块企稳，创新药龙头重新受关注；
能源科技（Energy Tech）：AI带动电力需求倍增，像 Ceres Power 这种轻资产授权模式正在崛起。
💬 右兜解读
这份报告可以看作是高盛对泡沫的一次“冷静复盘”。 AI革命没错，但资本正在跑得比产业快。 在巨额融资、杠杆扩张的背景下， 市场可能还没到泡沫顶点，却已经走在通往那里的路上。
对于投资者来说， 高盛的潜台词很简单：
别急着逃，也别忘了分散。 真正的泡沫，不是在“高估”中破灭，而是在“过度确定”中崩塌。#研报 #美股 #全球经济衰退
📅 发布时间：2025年10月10日
🏦 发布机构：Goldman Sachs（高盛）
📄 研报标题：《GS Equity Radar: Bubbles, Vendor Financing, Back to Basics》
高盛最新《GS Equity Radar》报告延续了首席策略师 Peter Oppenheimer 的观点： 市场像极了泡沫，但还没到破灭那一步。 AI投资火热、融资杠杆上升、估值越来越贵——这些特征都“押韵”了，但底层盈利还支撑得住。
🔹 核心要点一：我们还没在泡沫里，但越来越像
Oppenheimer认为， 当前股价的上涨主要来自真实的盈利增长，而不是幻想。 AI浪潮确实带来了资本狂热，但与2000年的不同在于：
科技巨头现金流强、资产负债表健康， 估值高，但并非靠空想支撑。
换句话说，这一轮的“贵”，是利润推出来的。
🔹 核心要点二：真正的隐患在“厂商融资”
报告特别点出了一个危险信号：Vendor Financing（厂商融资）。 这是当年互联网泡沫的老套路—— 厂商先供货、后收钱，企业用赊账扩张，最后资金链断裂。
现在AI基础设施建设中，这种模式又在出现：
数据中心融资中，股权+债务比例从25%提升到75%；
厂商赊账规模估计超百亿美元；
今年AI相关债券发行额已破1410亿美元。
这说明资金在全速堆AI，但风险也在同步积累。
🔹 核心要点三：“回归基本面”正在升温
高盛同时提醒， 当AI资产涨得太快时，市场会开始重新寻找“第二曲线”。 他们看好的方向是：
电信（Telcos）：德电（Deutsche Telekom）等估值已被充分压低；
医药（Pharma）：辉瑞事件后板块企稳，创新药龙头重新受关注；
能源科技（Energy Tech）：AI带动电力需求倍增，像 Ceres Power 这种轻资产授权模式正在崛起。
💬 右兜解读
这份报告可以看作是高盛对泡沫的一次“冷静复盘”。 AI革命没错，但资本正在跑得比产业快。 在巨额融资、杠杆扩张的背景下， 市场可能还没到泡沫顶点，却已经走在通往那里的路上。
对于投资者来说， 高盛的潜台词很简单：
别急着逃，也别忘了分散。 真正的泡沫，不是在“高估”中破灭，而是在“过度确定”中崩塌。#研报 #美股 #全球经济衰退
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