研报速递中金研究
11月2日，金融管理部门召开互换便利和股票回购增持再贷款座谈会，推出系列稳市场稳预期举措。11月6日，据财联社报道，多家券商公告通过第三批互换便利工具首次买入股票。（本文节选自中金公司研究报告《互换便利资金入市，对资本市场影响几何？》，完整内容详见报告原文）
评论
第三批互换便利对比前两批在条款上有哪些优化？1）参与机构范围和当期额度扩容：参与投标的机构自20家提升至31家，操作金额自500亿元、550亿元提升至1000亿元。2）用资成本更低：与上批相比，中标费率持平为10bp，结合质押式回购利率的下行，我们预计综合成本率有明显下行，至1.5%左右。
本轮互换便利下券商资配预计有哪些新动向？首先，本轮互换便利较前两批有望带动更多增量资金入市。截至3Q26，42家上市券商其他权益工具投资规模达8,300亿元，同比增加近2,000亿，其中包含高股息股票、永续债、REITs等稳定分红资产。据我们估算，其他权益工具投资中高股息股票规模近3,000亿元，考虑到其中包含港股高股息股票及前两批合计超千亿的互换便利，我们认为与前两轮存在一定置换的情况相比，本轮或将给A股带来更多增量资金。其次，投向上，预计仍以A股高股息股票为主，同时配置一定的成长性优质标的，整体而言行业配置更为多元，亦或投向部分宽基ETF。最后，长期来看，互换便利仍将是券商增配高股息股票的重要工具，目前第一期5,000亿元额度仍有富余，且对券商资负两端均有助益：资产端，相较券商融资类业务和其他投资类业务，高股息股票是优质低波（仅股息影响利润表）、高收益率业务；负债端，互换便利可提供相对低成本的资金来源，且在政策优惠下有助于缓解券商风控指标压力。
对资本市场影响几何？我们认为，互换便利资金入市有助于提振市场对于流动性的预期，也更为利好红利风格：从前两批效果看，政策组合拳下股基成交额和两融余额均实现触底反弹。
估值与建议
优质券商攻守兼备。我们认为，一方面增量资金入市背景下或将迎行情拐点，带动券商估值修复；另一方面板块严重低估下，股息率具备吸引力。
风险
权益市场大幅波动；政策风险；地缘政治风险。
图表1：证监会近期推出系列稳市场稳预期举措
资料来源：中国证监会，中金公司研究部
图表2：本批互换便利较上批参与机构范围和当期额度扩容、用资成本更低
资料来源：中国证监会，中金公司研究部
图表3：本轮互换便利实施进展
资料来源：中国证监会，各公司公告，中金公司研究部
图表4：券商近年来持续增加权益资产配置，2024年以来高股息股票成为重要投资策略
注：“交易性金融资产-股票”包含股票和股权。
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：相较券商融资类业务和其他投资类用表业务，高股息股票是优质低波、高收益率资产
注：1）东财未披露融券规模或导致两融利率偏高；2）金融投资综合收益率=金融投资收益/金融投资规模（期初期末均值），金融投资收益=投资净收入+公允价值变动损益+汇兑损益+债权投资利息收入+其他债权投资利息收入-对联营及合营企业的投资收益，金融投资规模=交易性金融资产+其他债权投资+其他权益工具投资+债权投资；3）OCI调整后综合收益率=OCI调整后综合收益/金融投资规模（期初期末均值），OCI调整后综合收益=金融投资收益+其他权益工具投资公允价值变动（税前发生额）+其他债权投资公允价值变动（剔除本年转出及归属于少数股东）-其他债权投资信用减值准备（剔除本年转出及归属于少数股东）；4）华泰PE子的营收大多体现在对联营及合营企业的投资收益中，因此在测算剔除科创贡献的金融投资收益率时不再额外剔除PE子收入。
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：互换便利可为券商增配权益资产提供相对低成本的资金来源
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表7：互换便利可减轻券商面临的风控指标压力
注：统计时间截至2026年6月30日。
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表8：互换便利资金入市有望修复资本市场流动性预期、利好红利资产
注：红利资本利得收益率=红利指数（000015.SH）涨跌幅；红利股息收益率=红利全收益指数（H00015.SH）-红利指数（000015.SH）涨跌幅。
资料来源：Wind，中金公司研究部
[1] https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7668092/content.shtml
[2] https://www.cls.cn/detail/2527741
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文章来源
本文摘自：2026年11月10日已经发布的《互换便利资金入市，对资本市场影响几何？》
王思玥 分析员 SAC 执证编号：S0080526030002 SFC CE Ref: BYB895
樊 优 分析员 SAC 执证编号：S0080522070009 SFC CE Ref: BRI789
毛晴晴 分析员 SAC 执证编号：S0080522040002 SFC CE Ref：BRI453
刘欣雨 联系人 SAC 执证编号：S0080126050015
井雨洁 分析员 SAC 执证编号：S0080526070005
姚泽宇 分析员 SAC 执证编号：S0080518090001 SFC CE Ref: BIJ003
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