豆一期货深度基本面研究报告

休市之余，可以2分钟快速学习一下基本面知识，

文末有其他品种报告传送门，关注我即可；

品种简介

黄大豆1号（豆一）标的为国产非转基因食用大豆，用于豆腐、豆浆、腐竹、酱油及大豆蛋白等加工，与以进口转基因大豆为标的、用于压榨的豆二形成“食品豆/油用豆”双轨。

国产大豆主产黑龙江（约占全国产量四成以上）、内蒙古、吉林及关内安徽、河南，年度食用消费约1,750万吨，俄豆等进口非转基因豆为补充。

合约10吨/手，最小变动1元/吨，涨跌停4%，合约月份1、3、5、7、9、11月，交割品级为国标三等及以上非转基因黄大豆，基准交割地大连。

一、核心结论

豆一处于“减产不及预期、品质分化、仓单压顶、需求疲弱、政策未落地”的组合。2026/27年度国产大豆产量2,036万吨、同比减2.6%，较9月预测再下调59万吨，降幅小于部分主体预期；新豆蛋白整体提升1—2个百分点，41%以上稀缺、38%以下过剩，“优质优价”成为主导逻辑。现货开秤2.25元/斤、一个多月涨至2.70元/斤，产区塔粮5,220—5,340元/吨；期货冲高5,549元/吨后回落至5,130—5,200元/吨。

压制来自三处：注册仓单82,230张（约82万吨）处历史高位；

国储收购价迟迟未落地、政策锚缺失；

终端消费恢复不及预期，中小加工厂每吨亏约40元、国产豆油厂基本停机。

政策落地前以宽幅震荡为主，突破需要收储超预期或高蛋白进一步紧张，下破则需仓单继续注册与淡季延续。

二、现货行情与期现表现

产区现货强势但成交清淡。11月6日报价：哈尔滨5,250元/吨、黑龙江东部5,280、齐齐哈尔5,280、绥化5,310、呼伦贝尔5,330元/吨；11月4日巴彦、尚志39%蛋白塔粮2.65元/斤，黑河、嫩江41%蛋白2.67元/斤，富锦39%蛋白2.62元/斤。品质分层明显：低蛋白、含青粒毛粮4,800—5,100元/吨走货乏力，40%蛋白毛粮5,200—5,300元/吨且粮源稀缺，高低蛋白价差已拉至200—300元/吨。

销区承接不足。关内周口5,400元/吨、广东5,560元/吨、西南5,710元/吨，扣除运费后与产区价差有限，销区涨幅明显小于产区，高价原料向下游传导不畅。储备与深加工收购价也低于贸易报价：11月2日吉林敦化5,180、蛟河5,160元/吨，黑龙江黑河5,220、绥化5,280元/吨，说明高价更多是报价而非放量。

期现基差：11月5日食用豆基差报A01+114元/吨，现货对盘面升水；按塔粮价加交割费用测算，仓单成本约5,250—5,350元/吨，盘面5,130—5,200元/吨时新注册仓单无利可图，存量仓单在5,200元/吨以上存在解套动力。

三、供给端：减产不及预期，品质分化才是主线

农业农村部10月报告将2026/27年度国产大豆产量定在2,036万吨、同比减2.6%，播种面积10,193千公顷、同比减0.6%，单产2,055公斤/公顷、同比增0.8%；

产量较9月预测下调59万吨，因面积与单产均低于预期，但仍守住2,000万吨关口。此前部分机构预期减产更大，数据证伪了“大幅减产”叙事，这也是10月下旬盘面回落的基本面原因。

品质是今年最确定的结构性变量。调研显示新豆蛋白整体提升1—2个百分点，38%以下约占四成、41%以上约三至四成，蛋白厂常用的38—41%区间反而偏紧；

收割偏晚、水分普遍13.5%—14.5%，烘干与仓储成本上升，贸易商不敢大规模建库。总量宽松与结构紧张并存：象屿等头部企业在嫩江、讷河上调收购价50元/吨，专门锁定高蛋白粮源。

成本端抬高了价格底部。黑龙江大豆生产者补贴388.34元/亩（玉米47.34元/亩）、轮作补贴150元/亩；土地流转费由800元/亩升至1,000元/亩。按讷河种植户测算，蛋白37%大豆售价2.6元/斤、叠加补贴后每亩净利约300元，低价售粮意愿很低——现货坚挺的支撑在成本与政策，而非需求。

政策与替代是供给两端。截至11月初国储收购价尚未公布，省储轮换收购接近收尾，“双向还粮”节奏待观察。进口方面，俄豆与国产豆在食品领域直接竞争，但俄方出口关税20%、不低于100美元/吨延续至2026年8月，2026年3月对华出口约12万吨、环比增64%，量级有限；关内安徽、河南豆对东北高价豆形成替代。

四、需求端：旺季不旺，只有高蛋白在涨价

豆制品是需求底盘，但旺季成色不足。销区刚需订单有增加，终端消费恢复却不及预期，中小加工厂利润转负、开机受抑，大型厂随用随采；产区涨价传导到销区后幅度收窄，下游接受度有限。

结构性亮点只在蛋白加工。头部大豆蛋白企业对42%以上高蛋白接受度高、溢价稳定，是当前唯一确定的需求增量；38—41%区间原料紧张，低蛋白豆源走货困难。

油用需求基本失效：国产豆压榨持续亏损、油厂大多停机；进口大豆榨利-152至-93元/吨，11月压榨预计约880万吨、周度已降至200万吨以下，豆粕库存约109万吨处同期高位，生猪养殖亏损抑制补库。

总量上，2026/27年度食用大豆消费预计1,750万吨、同比增约30万吨（+1.7%）。减产2.6%与需求增1.7%基本对冲，年度平衡偏宽松，价格方向不由总量缺口决定，而由政策价与品质溢价决定。

五、库存与仓单：82万吨仓单是最大的现实压力

注册仓单创历史高位。11月2日豆一注册仓单82,230张（约82.2万吨），较前一交易日增143张；9月8日为65,765张（约66万吨），已创十年新高，较往年同期约20万吨的水平增长约300%。按10吨/张折算，82万吨相当于国产年产量的4.0%、主连单边持仓对应实物量的24%，交割压力为近年最大。仓单集中于东北交割库，11月交割与注销节奏会直接传导到1月合约和现货。

渠道库存低、基层库存高。贸易商“随收随走”，流通环节很轻；农户惜售形成隐性库存，据产区反馈基层余粮仍在四成以上（估计，需售粮进度验证），一旦收储价落地或盘面破位，售粮节奏会快速切换。

仓单是可交割库存，不等于全社会库存；减产年份仓单反创高，说明贸易商更愿注册套保而非囤货待涨，本身是看涨信心不足的证据。

六、成本与利润：种植有利润、加工全亏损

种植端仍有利润，构成现货硬底。按2.6—2.7元/斤售价、亩产与补贴测算，黑龙江农户亩净利约300元；若现货跌破2.4元/斤，叠加补贴后净利逼近盈亏线，惜售与政策托底会同步强化。5,000元/吨（折2.5元/斤）附近因此被视为“政策+成本”双重支撑。

加工端全面承压。中小豆制品厂每吨亏约40元，开机率下降、低库存运行；国产豆油厂压榨亏损、基本停机，对现货几乎没有拉动。进口压榨同样不佳，豆粕现货南通3,150、天津3,240、日照3,180元/吨，库存高企、基差贴水，“油弱粕弱”通过比价压制豆类整体估值。

套保窗口已关闭但存量仍在。新注册仓单在5,200元/吨以下无利润、增速放缓；存量仓单成本多在5,200元/吨以下，价格反弹至5,300元/吨以上时解套压力集中释放，构成上方阻力。

七、近期影响供需重大消息及未落地的传闻

1、国储收购价的版本之争，至今未公布。

市场流传2.4元/斤、2.5元/斤等多个版本，均无官方口径，折盘面约5,000—5,200元/吨（测算）。定价高于2.5元/斤将抬升现货底部、强化惜售；低于2.4元/斤则现货补跌。

2、省储“双向还粮”。

省储轮换收购接近收尾，市场传将启动先购后销。先购阶段增加采购、后销阶段释放供给，需分开定价，不宜一律视为利多。

3、进口非转基因政策。俄豆出口关税20%、不低于100美元/吨延续至2026年8月，市场传关税到期后放开、俄豆放量；