11月券商金股深度解读

摘要

10月，万得全A单月下跌12.44%。这是2016年1月以来第三大的单月跌幅，下跌路径呈现出清晰的“上旬下行、中旬弱势、下旬加速”三段式，指数最终收在月内最低点。对券商研究所而言，这是一个难看的月份：金股组合整体下跌13.1%，跑输沪深300四个多百分点，仅略好于偏股混合型基金指数。

也正是在这样的情况下，各家券商陆续交出了11月的金股组合，呈现出方向高度一致的再平衡：电子权重被砍掉近一半，食品饮料、机械、汽车被重新加回，金股池的市值与估值分位同步下移。

一、10月复盘：一次由估值与筹码主导的深度调整

10月，上证指数下跌6.33%，沪深300下跌8.54%，深证成指下跌15.94%，创业板指与科创50分别下跌23.02%和24.13%。同期，偏股混合型基金指数下跌14.56%。这意味着，市值越小、成长属性越强，跌幅越大；权重蓝筹相对抗跌。

这不是一次全面普跌，而是一次沿着风格维度展开的分层出清。

图1：2026年10月各指数与金股组合收益率（%）

券商金股组合的表现落在这条分层的中间偏下位置。按开源证券统计，10月全部金股下跌13.1%，其中新进金股下跌13.0%，重复金股下跌13.2%；国信证券统计方面，券商金股指数10月下跌12.85%。两个口径都指向同一结论：金股组合好于主动基金，但明显跑输沪深300。

这个结果容易被误读为“券商推荐失效”，但归因并不在此。

10月，券商金股池中电子行业的权重高达17.3%，医药生物10.4%，电力设备6.5%——这是一个典型的高估值成长结构。而当月全市场仅有银行（+2.47%）与食品饮料（+0.27%）两个行业逆势上涨；换言之，金股池里权重最大的那一块，恰好是当月跌幅最深的那一块。组合的亏损不是来自个股选择的失误，而是来自行业暴露与市场定价方向的错配。

单家券商之间的分化更能说明这种错配的强度。

国信证券统计的10月券商组合排名中，国泰海通以+1.62%的正收益居首，华福证券−1.43%，国信证券−3.09%，华安证券−5.38%，兴业证券−5.76%——在沪深300下跌8.54%、偏股基金下跌14.56%的月份里，前五名中有四家把回撤控制在了6%以内。Wind收录的34只券商金股指数10月全线收跌，但华安证券金股指数仅下跌2.79%，其推荐的中航沈飞当月逆势上涨逾9%。防御型配置在那个月里就是超额收益本身。

把视角拉长到年内，分化同样剧烈。

截至10月末，华西证券金股组合年内收益+16.01%，天风证券+1.20%，华源证券−3.16%，而同期偏股基金指数为−12.57%、沪深300为−13.92%。开源证券统计的全部金股年内收益−18.1%，其中新进金股−16.4%、重复金股−19.7%，但全历史区间年化收益仍有10.4%，显著优于沪深300与中证500。

10月涨幅靠前的个股，则几乎是一份“确定性与现金流”的名单。

10月金股池涨幅前十中，安培龙（光大证券）以+38.18%居首，是机械板块中典型的高弹性品种；其余九只分别是迎驾贡酒+14.85%、华能蒙电+12.92%、首旅酒店+12.90%、迈瑞医疗+12.66%、中远海控+11.94%、美的集团+11.34%、中国神华+10.93%、伟星股份+10.70%、贵州茅台+10.60%。白酒、乳品、家电、煤炭、航运、酒店、电力——除了安培龙，全部落在低估值、有现金流、能分红的方向上。

图2：2026年10月券商金股池月度涨幅TOP10（%）

二、11月金股全景：一次“减电子、加消费”的再平衡

截至11月6日，合计39家券商发布11月金股，去重后近250只A股、40只港股。

行业层面，11月金股呈现出一个“权重分散、方向集中”的格局。机械设备以10.0%的权重跃居首位，电子8.3%退居第二，食品饮料8.0%、医药生物7.7%、基础化工6.7%、汽车6.3%紧随其后，国防军工5.3%、电力设备5.0%、银行4.0%、通信3.7%、计算机3.3%、有色金属3.3%。

与10月相比，变化幅度最大的四个行业分别是食品饮料+5.1个百分点、机械设备+4.5个百分点、汽车+2.8个百分点、基础化工+2.1个百分点；减配最猛的是电子，从17.3%降至8.3%，减少8.9个百分点，医药生物−2.8、通信−2.2、电力设备−1.5、社会服务−1.3。

总体看，这是月度层面的一次集体调仓。

图3：相对10月的行业权重变化（百分点）与11月权重

风格上，11月金股的市值、估值绝对水平均有所下移，表明组合正在“转向价值风格”，但成长风格仍相对暴露。因此，11月的组合既有伊利、美的、神华，也保留了长鑫科技、鼎龙股份、中际旭创——它是一次削弱而非清仓。

港股同步扩容，是11月另一个结构性变化。港股在被连续调整后进入券商视野，本质上与A股这边加仓食品饮料是同一套逻辑：在盈利可见度下降的环境里，先买估值已经跌透的资产。其中，华润置地、东方甄选、贝壳-W各获3家推荐，中国财险、龙源电力、中烟香港、金蝶国际推荐次数居前，行业多分布于社会服务、非银金融、房地产。

三、高频标的与推荐逻辑：从叙事回到业绩与股东回报

个股层面，共识高度集中在前两名，随后迅速摊薄。

伊利股份与药明康德各获8家券商推荐，美的集团6家，中际旭创、中国神华、贵州茅台、中航沈飞各4家，比亚迪、宁德时代、万华化学、洪都航空、招商轮船、宁波银行、海康威视、海大集团、神火股份各3家。

图4：2026年11月券商金股被推荐次数（家）

药明康德的逻辑最硬，硬到几乎不需要修饰。前三季度，公司持续经营业务在手订单767.4亿元，同比增长36.4%，较上半年新增103.1亿元；前三季度化学业务收入393.6亿元，同比增长51.5%，单三季度同比增长48.6%，non-IFRS毛利率同比提升5个百分点。基于这份三季报，公司连续第二个季度上调全年指引：整体收入由585—605亿元上调至610—619亿元，持续经营业务收入增速由35%—39%上调至40%—42%，经调整自由现金流指引同步上调至145—155亿元。而在8月，公司刚把全年收入从513—530亿元上调至585—605亿元。半年内两次上修、订单增速还在加速，国信、华福、开源、光大、华创、方正、天风等7家在同一天给出推荐，理由高度趋同：全球领先的一体化CRDMO平台，订单能见度足够长。这也是11月榜单里唯一一只“业绩确定性可以量化到订单金额”的标的。

伊利股份的推荐逻辑则完全不同，它卖的不是成长，是“股息加一点弹性”。浙商证券认为公司具备高股息特征，经营趋势向好，估值有向上弹性。三季度收入表现符合预期，全年经营利润率同比提升的趋势预计延续；分红方面，公司2026年中期利润分配预案为每股派现0.42元（含税），合计26.56亿元，占前三季度归母净利润的30.17%。在一个成长股集体回撤、资金寻找“能算得清账”的月份里，这类标的的吸引力不在于弹性，而在于下限。它被8家券商同时选中，本质上是机构在给组合买保险。

第三名美的集团的信号意义更强：它是一只“新进金股”，6家推荐使它成为11月新进名单中的第一名，而家电行业整体权重只有3.0%。这说明券商并非在按行业权重平均下注，而是在少数行业里集中押注最具全球竞争力、现金流最稳的龙头。

同样的结构出现在其他几条线上：交通运输里的招商轮船获3票、东航物流2票；有色金属里的神火股份3票、正海磁材2票、紫金矿业2票；计算机里的海康威视3票、中科曙光2票；银行里的宁波银行3票，平安、苏州、招商、江苏各1票。

国防军工是11月少见的“权重与共识同时上升”的方向。行业权重从3.6%升至5.3%，个股层面中航沈飞4票、洪都航空3票、中国船舶2票、中航西飞1票、国睿科技1票。军工具备两个当下稀缺的属性：订单与规划的可预期性，以及对海外流动性不敏感。这与10月华安证券凭借中航沈飞把回撤控制在2.79%的经验一脉相承——在波动放大的市场里，与宏观周期脱钩的资产会被重新定价。

机械与基础化工的名单则呈现出另一种形态：权重很高，共识很散。机械行业10.0%的权重由杰瑞股份（2票）、山推股份、联德股份、频准激光、中控技术等一批1票标的拼成；基础化工6.7%的权重里，万华化学3票、藏格矿业2票、宝丰能源2票，其余均为单票。这种“高权重、低集中”的组合，反映出券商对周期制造的看法是“方向确定、个股难选”——行业景气在修复，但谁能在修复中拿到超额，还需要更细的跟踪。

电子行业同样耐人寻味：权重被砍掉8.9个百分点，留下的却是长鑫科技2票、鼎龙股份2票、豪威集团、沐曦股份-U、富创精密——清掉的是估值，保留的是国产替代的硬科技主线。

四、总体配置策略：攻守兼备成为最大公约数

如果说10月卖方的主流表述是「防御为上」或单一哑铃，11月则几乎一致地收敛到「攻守兼备」。

中泰证券判断偏中性偏多：政策支持信号越发清晰，相关部门多次释放稳市场、稳预期的信号，政策资金入市节奏有所加快，为市场提供了底部支撑。风险指向海外——10月美债收益率大幅回落，反映的是全球避险需求升温，一旦避险情绪退潮，美债收益率存在快速反弹的可能；同时海外AI产业链在盈利与订单预期层面出现分歧，市场对分子端盈利兑现节奏的判断仍在修正之中，预期收敛的过程可能较为曲折。
银河证券给出的路径判断更具体：行情震荡反复、板块持续轮动、以时间换空间的特征预计将持续。提示12月美联储议息会议加息的概率大幅增加，短期美债长端利率下行空间有限，这一因素可能进一步压制成长股，但AI硬件端仍存在超跌反弹的机会；银行、能源的配置逻辑未发生变化，食品饮料的性价比相对突出。
招商证券把短期矛盾归结为筹码压力，并提出一个赔率判断：市场急跌后博弈反弹的赔率较高，可优先关注跌幅较大、中长期盈利逻辑稳固的板块。随着美国中期选举、APEC会议等重大事件陆续落地，宏观层面的企稳有望带来反弹窗口。配置上，11月不宜押注单一风格，建议围绕超跌反弹、周期稳健、红利优选三条思路均衡配置。
国金证券给出的方向更细：一是电子、通信、机械设备、电力设备中的超跌反弹细分领域；二是估值处于低位的价值股，包括生物制品、教育、造纸、化纤；三是非银金融。中期视角下，黄金以及能源链中的煤炭、原油、油运具备战略配置价值。

从中可以抽出三条主线。

第一条是超跌反弹，指向10月跌幅最深的电子、通信、电力设备与机械，但四家都加了限定词——“细分领域”“中长期盈利逻辑稳固”，意味着不是无差别抄底。
第二条是周期稳健，指向煤炭、原油、油运、化工这些现金流稳定、对流动性不敏感的环节。
第三条是红利优选，指向银行、公用事业、食品饮料等能提供分红下限的资产。

五、对后市的看法：估值底已现，情绪底待确认

根据近40家券商在11月初密集发布的策略，可以概括为「磨底修复、先守后攻」。绝大多数机构不认为基本面已恶化，而把本轮下跌定性为估值与筹码的重估，因此判断指数向下空间有限、超跌反弹条件趋于成熟；但对反弹持续性普遍保留，强调「趋势性反转仍需等待」「并非线性上涨」。

具体判断包括以下四大支柱。

盈利是第一支柱。2026年三季报显示，全部A股前三季度营收约56.58万亿元、同比增长5.5%至5.7%，归母净利润约5.11万亿元、同比增长7.91%至8.2%，均高于同期名义GDP增速；剔除金融与石油石化后，归母净利润同比增长16.1%，较中报的14.6%进一步提升，ROE(TTM)升至6.9%；科技板块前三季度归母净利润同比增长73.3%，三季度单季增速75.3%高于二季度的48.7%。国信证券据此认为，本轮科技调整在机构配置、下跌绝对与相对幅度、市场情绪等维度上的充分度，已接近2015年与2021年两轮牛市高点后的初期调整，而基本面无虞。

估值与股债性价比是第二支柱。沪深300前向市盈率最低回落至11.8倍、低于过去十年均值，创业板指前向市盈率降至过去十年2.8%分位，沪深300股息率升至3.4%，股债相对吸引力指数达184%、处近五年90%分位以上；中证1000与沪深300的PE(TTM)比值由年内高点3.9倍回落至2.8倍，大小盘估值分化明显收敛。与此同时，沪深300 PE(TTM) 13.58倍、PB(LF) 1.34倍（分别处2005年以来54%与14%分位）、股息率2.81%，上证指数PE(TTM) 16.06倍，创业板指PE(TTM) 27.95倍、近5年分位14.5%。均表明「成长端估值处历史低位、权重端PB处低位」。

资金面是11月最被重视的变量。10月融资余额由9月末约2.54万亿元降至约2.35万亿元、单月减少逾1800亿元，同期股票型ETF净申购超3600亿元、创历史次高；10月A股新增开户150.06万户，环比下降21.51%、同比下降35.04%，创年内单月新低。这种「散户退、机构ETF进」的换手，被券商视为筹码结构改善的依据。

政策端亦连续落地。11月2日证监会明确支持回购、引导主动ETF加快建仓并发挥两融逆周期调节作用，11月3日央行开展第三批SFISF操作1000亿元（中标费率10bp），11月6日国常会提出完善资本市场稳市机制；10月重要股东出现近两年来首次净增持，回购公告金额超160亿元、年内累计近2500亿元，首批18只主动ETF陆续建仓。券商据此判断ETF明显净申购或与中长期资金托底有关，市场有望逐步企稳，但趋势性反转仍待观察。

而对「底部」的确认标准，谨慎一方的表述更具操作性，同时也是理解11月券商为何普遍看「不深跌」却不肯看「快反转」的关键。

中泰证券把11月定义为「出清尾声的磨底期」，以量能作为右侧标尺：两市成交连续稳定在1.8万亿元以上并能上2万亿元、同时出现较长阳线，方可认为磨底结束。
中信建投强调市场仍处第二轮去杠杆过程，底部确认需观察稳市资金增量、融资资金企稳、ETF承接延续以及前期领跌板块对利空不再创新低。
东吴证券以万得全A风险度-1.17（成立以来2.7%分位、2000年以来第11低位）论证下行空间受限，但特别提示「低风险度是赔率信号而非胜率信号」——历史上五次可比时点后一个月虽四次为正，幅度却从+28.4%到-5.1%不等。