沪锌基本面研究报告（节选）

沪锌现在卡得挺尴尬：矿紧锭松、库存低、需求又转淡，上下都缺方向。

矿端是真紧。 国产加工费一路砸到 -2350 元/吨，进口也只剩 -158 美元。说白了，矿山吃肉，冶炼厂亏着干——外购矿炼一吨亏近六千块。可就算这样，11月产量还是排到了 56.66 万吨，比10月还多。之前喊的“集中减产”根本没兑现。

下游也没接住。 “金九银十”落空，镀锌、压铸开工率全掉到五成上下。地产还在拖后腿，电网和新能源只能撑个局部。国内库存看着低，但很大一部分是靠出口往外送货顶出来的。出口窗口一关，累库马上就来。

成本线托得住底，却推不动涨。 按现在的矿价算，完全成本大概在 3.1 万，眼下两万五出头的价格跌不深。但供应在回补、需求又偏弱，短期大概率高位晃荡。

往后盯死三件事：加工费止没止跌、11月产量兑没兑现、出口能不能继续去库。这三个不配合，锌价很难真冲上去。