浮盈撑起的前三季:头部券商自营的“跷跷板”

浮盈撑起的前三季：头部券商自营的“跷跷板”

行家点将台——只为券商从业者而生的江湖录

一道剪刀差，一把钥匙，三种打法。

引言：三季报头部自营

关于上市券商三季报，圈内外都聚焦在自营业务上。行家翻阅了10家头部券商利润表，发现一组耐人寻味的细节：

“投资收益”项，几乎都在缩水；而“公允价值变动收益”项，普遍由负转正，有的券商甚至翻了好几倍。合力之下，头部券商“自营业务收入”，大多出现了明显的上涨。

投资收益是“落袋”，是已经卖出、价差和分红利息真正到手的。公允价值变动是“账面”，是还攥在手里的资产按市价重估出来的浮盈浮亏。

一个看过去，一个看现在。

剪刀差：投资收益缩水，公允价值翻红

剔除联营合营后，投资收益同比为正的，只有广发证券一家，而且是从低基数上翻了两倍。其余九家，无一例外都在下滑：中信证券−45%、中金公司−45%、国信证券−37%、银河证券−54%、国泰海通−70%、招商证券−29%、华泰证券−7%、中信建投−10%、申万宏源−15%。

反观公允价值变动，画风完全相反。

2025年前三季度，TOP10券商中有6家公允价值变动项为负，这意味着当时持仓的账面是亏的。

到了2026前三季度：中信证券、招商证券、华泰证券、中金公司和中信建投，五家由负转正；国泰海通、银河证券本就为正，“赢面”继续放大，分别飙升661%和305%；广发证券、国信证券则由正转负；申万宏源持续为负。

由此可见，头部券商自营同比的改善，几乎都来自“公允价值变动”这一栏目——要么由负转正，要么大幅增长。真正落袋的投资收益，反而在集体退潮。

三种打法：浮盈、落袋、失守

10家头部券商，没有一家是靠“两端同时发力”把自营做大的。同样是自营，走出了三种不同的路。

“浮盈派”：招商证券、中金公司、中信建投、中信证券，以及合并后的国泰海通。自营增量几乎全靠公允价值撑着。招商证券最典型：投资收益同比降了29%，公允价值从−12亿跳到+151亿，把自营整体抬升186%。中信证券则是另一番景象：投资收益从328亿降到180亿，公允价值却从−4亿转为+131亿，两端一降一升。

"落袋派"：广发证券公允价值变动项，从+43亿掉到−1.2亿；自营却靠投资收益+200%做大了68%。

"失守派"：申万宏源和国信证券两家券商，投资收益同比下降，公允价值变动为负，自营分别缩水30%和68%。银河证券介于两者之间：投资收益腰斩，公允价值强力增长305%，但也只是把自营跌幅收到−26%。

2026年前9个月，10家头部券商都在做同一道选择题：落袋，还是浮盈。而答案，几乎一边倒地押在了市场的脸色上。