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众生药业(002317)深度研究报告:创新转型,重估起点

wang 2026-11-02 行业资讯
众生药业(002317)深度研究报告:创新转型,重估起点

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摘要

创新转型有望推动价值重估。公司创新转型始于2010s,从外部研发合作(2015)、至成立自主研发平台(2018成立众生睿创),聚焦代谢、抗病毒等领域,至今已有8个项目进入临床阶段、3个项目进入临床3期、2个创新药获批(2023/2025),并达成1项BD(2026 RAY1225国内商业化权益许可至齐鲁制药)。我们认为公司的研发平台日趋成熟,管线亦逐步进入收获期,而RAY1225及ZSP1601两款药物的优异数据,有望推动公司长期价值的重估。

代谢:双靶点减肥药数据优异,MASH新药ZSP1601有望冲击FIC。
1)RAY1225(GLP-1/GIP激动剂),IⅡ期数据显示其9 mg 52周减重20.46%(安慰剂校正),且未进入平台期。我们预计凭借其稀缺的双周给药优势、亮眼的数据及齐鲁强大的商业化能力,有望占据GLP-1类药物的核心地位,并有海外合作预期(公司表示积极寻求国际合作)。
2)ZSP1601是全球进展最快的治疗MASH的pan-PDE抑制剂,9M26被CDE纳入突破性治疗品种名单。其核心优势在于优异的临床数据(IIb肝纤维化改善≥1且mash不恶化的安慰剂校正率差(mITT):ZSP1601 48w 29.5% vs EFX 96w 30%)、口服剂型便利、覆盖人群更为广泛以及联用想象空间巨大,我们看好其FIC的商业化潜力。
抗病毒:验证研发能力,进入商业化兑现期。公司抗病毒管线已获批2款创新药:来瑞特韦(新冠,2023)与昂拉地韦(甲流,2025)。来瑞特韦采用无需联用利托那韦的3CL单药方案,主要承接常态化防治下重点人群的治疗需求;昂拉地韦以PB2全新机制切入季节性流感市场,成人Ⅲ期中位症状缓解时间为38.8h(vs安慰剂组的63.4h)。昂拉地韦两项儿科Ⅲ期取得积极顶线结果、已提交NDA,未来有望覆盖更广泛的患者人群。
主业:中药基本盘稳健,集采影响逐步消化。公司中成药业务覆盖眼科、心脑血管及呼吸等领域,核心产品包括复方血栓通系列、脑栓通胶囊和众生丸等。复方血栓通通过以价换量及渠道下沉恢复增长,脑栓通以循证研究巩固独家品种优势,众生丸及清热祛湿颗粒加快拓展院外市场,共同夯实中药基本盘并为创新转型提供现金流支撑。
投资建议:创新转型进入收获期,潜力管线有望推动价值重估。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为xx、xx和xx亿元(同比xx/xx/xx),归母净利润分别为xx、xx和xx亿元(同比xx/xx/xx)。我们采用分部估值方法,成熟业务参考可比公司估值水平,给予其2027年xx倍PE,对应股权价值xx亿元;RAY1225和ZSP1601归母rNPV分别为xx亿元和xx亿元。公司合计归母股权价值为xx亿元,对应目标价xx元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1、产品销售不及预期;2、集采、医保控费及药品价格政策波动风险;3、创新管线研发及注册进展不及预期。

免责声明

具体内容详见华创证券研究所2026年11月1日发布的报告《众生药业(002317)深度研究报告:创新转型,重估起点》

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