券商怎么赚钱、最近业绩变脸、哪几个值得盯着看先看个怪现象：券商三季报扎堆出来，小券商惨不忍睹，有的一下子少赚一半还多，有两家干脆直接亏钱。可另一边，中信证券前三季度赚了310亿，比去年一整年还多。同样是券商，差距咋这么大？第一块，手续费。股民买进卖出，券商抽佣金，市场热闹、交易多，这块就赚得多；没人交易，这块就萎。第二块，自己拿钱下场，券商拿自己的钱买股票买债券，赚了算自己的。这块变数最大，行情好赚翻，行情差直接亏，现在很多券商一半的收入都靠这个。第三块，企业IPO、发债，券商帮忙操作，收一笔服务费。今年这块反而在回暖。第四块，放印子钱，就是借钱给股民炒股收利息，是两融，按利息收钱。一句话：券商是市场的“卖水人”，市场火，四块一起赚；市场冷，第一个挨打的就是自己炒股那块。最大的锅是“自己炒股票亏了”，三季度大盘跌了6.2%，手里攥着大把股票的券商直接肉疼。卖方算过，行业单季业绩环比下滑，八成以上是自营拖的。华西证券最典型，自营收入前三季度同比掉了三成多，Q3单季净利润直接腰斩。第二个原因是三季度每天成交额比上季度少了21%，交易少了，佣金和利息一起少。第三个原因有两家亏损是“冤枉的”，一家是税交多了，一家是去年卖股权赚了一大笔、今年没这好事了。这种一次性因素和自营亏钱是两回事，拆开看才知道谁是真的扛不住。所以呢，这季财报这是“季度性感冒”，不是“转大病”，关键是“谁在感冒的时候还站得住”。看几个代表性的公司中信前三季度赚的比去年全年还多，经纪、投行、资管全线涨。它的优点是体量大、牌照全、业务杂，东边不亮西边亮，跌的时候让你少亏。缺点是自营收入占营收比重高达45%以上，市场一抖它也会跟着晃，只是晃得比别人小。涨的时候它涨得慢，属于“睡得着觉”的品种，不是“涨起来让你拍大腿”的品种。两家大券商合并成一家，规模翻倍，上半年自己炒股赚了238亿，比去年同期翻了一倍半。摩根大通之前对它态度中性，二季度业绩出来后上调到增持，理由是它在关键业务里抢市场份额的势头，比中信和东财质量更高。潜力在于合并后的协同才刚开始释放，资管、另类投资、私募股权这些子公司的整合已经落地，客户和系统迁移也在推进。风险是刚合并不久，内部还在磨合，而且自己炒股盘子大，行情一波动业绩也跟着晃。协同能不能“重复”，得再看几个季度才说得清。所有券商里唯一三季度还在涨的，但贵。东财Q3单季净利润环比只降了11%，同期市场日均成交额降了18%，利润跌得比交易量少。秘密在基金代销，Q3代销收入环比只降了4%，天天基金的非货和权益基金保有市占率还升到了4.21%和5.42%。经纪佣金跟着交易量走，市场冷了立马少赚；但代销是按保有量持续收费，只要用户不大规模赎回，收入底盘就不跟着单日成交额一起抖。它的增长还不怎么吃资本，靠流量入口和平台生态就能放大利润。市场一旦重新热闹，它弹性最大。缺点是贵，跌起来也比别人狠。它要收购上海证券，10月29号上会审批，过了就是千亿级俱乐部成员。这是一个有明确时间节点的标的，和前四家看中期结构不一样，它看的是短期事件。但它的脾气得摸清楚，利好落地就回调，审批通过那天往往就是情绪最高点，别那天冲进去。中金的大合并刚拿到批文，还在路上，优点是投行底子厚，跨境业务在头部券商里利润浓度最高，中金国际的净利润占集团比重长期排第一，合并完空间大。缺点是还没兑现，短期业绩不会有惊喜。另外得留个心眼：中金Q3利润里包含了一笔长鑫科技持股的市值重估收益，是一次性的投资浮盈，不是每年都能收的费。把“投行收费”和“投资浮盈”分开看，前者才是它跟别人不一样的东西。买券商，本质是赌“市场不会一直冷下去”，这波业绩变脸，正好把“谁抗冻、谁靠天吃饭”照得清清楚楚。挑就挑那种行情差的时候还能站住的，行情来了它们一个都跑不掉。自营决定券商单季业绩抽多大风，但真正决定长期潜力的，是自营之外那门生意能不能重复收钱、能不能不跟着市场方向一起抖。
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