移远通信（603236.SH）公司研究报告

全球物联网模组龙头的价值跃迁

供投行内部研究与决策参考

报告日期：2026年10月24日

数据截止：2026年10月23日（最新披露期为2026年第三季度报告）

执行摘要

移远通信（603236.SH）是全球蜂窝物联网模组的绝对龙头，2026年业绩显著加速：前三季度营业收入237.99亿元、同比增长33.1%，归母净利润12.12亿元、同比增长65.2%，其中第三季度单季归母净利润6.09亿元、同比增长132.3%。利润增速远高于营收增速，主因产品结构优化，高毛利的车载、端侧AI及解决方案业务占比提升，叠加规模效应与上游存储涨价向下游顺价。

转型路径清晰：2026年上半年，通信模组、天线业务收入81.06亿元（占53.12%）、毛利率16.28%；车载、智能及解决方案业务收入71.36亿元（占46.76%）、毛利率21.42%。高毛利业务占比上升直接抬升综合毛利率（2026年三季度为20.72%），标志着公司从“卖模组”向“模组＋车联网＋端侧AI整体方案”转型兑现。公司在全球蜂窝物联网模组收入份额约34%（第三方口径），呈“一超多强”格局。

财务质量提示：2026年前三季度经营性现金流净额为-18.63亿元、净流出同比扩大，反映业务高增长伴随的营运资金占用上升；资产负债率约67%，处于较高水平。盈利高速增长与经营现金流转负并存，是需要重点跟踪的背离点。估值方面，按2026年10月23日收盘价80.74元、总市值328.10亿元计，市盈率（TTM）约24.9倍，相对其成长性处于合理区间。

整体判断：移远通信是受益于车联网渗透、端侧AI与智能化升级的全球龙头，价值核心在车载与端侧AI放量及毛利率持续提升，风险集中在经营现金流、高杠杆与原材料/地缘扰动。本报告不构成买卖评级或目标价，估值仅给条件式框架。

1　研究背景、范围与方法

本报告面向投行从业者，对公司基本面做可追溯的研究分析。核心数据来自公司2025年年度报告、2026年半年度报告与2026年第三季度报告（交易所披露渠道）、同花顺/Wind金融数据库标准化行情与财务字段，以及公司官网、上证路演中心与主流财经媒体；第三方行业份额数据单独标注。分析截止日为2026年10月23日，最新完整财年为2025年，最新披露期为2026年第三季度报告。所有金额除注明外均为人民币，单位为亿元或万元。

本报告遵循“结论先行、逐层支撑”的结构：先给出执行摘要与核心判断，再按公司概况、商业模式、行业与竞争、财务质量、估值、风险、结论的顺序展开。凡精确数字均在正文或图表来源中注明出处；依赖第三方转述的量级标注为待核。

2　公司概况与身份核验

公司身份已核验：上海移远通信技术股份有限公司（移远通信，603236.SH）成立于2010年，2019年7月16日在上海证券交易所主板上市，是全球领先的物联网整体解决方案供应商。主营业务为物联网领域无线通信模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售，覆盖蜂窝模组（5G/4G/3G/2G/LPWA）、Wi-Fi与蓝牙模组、GNSS模组、天线及软件平台服务，构建“1+N”业务矩阵。公司仍在正常上市交易，2026年10月23日收盘价80.74元，总市值约328.10亿元。

股权结构方面，实际控制人为董事长兼首席执行官钱鹏鹤，直接持股15.49%（约6295.8万股）；宁波移远投资合伙企业（有限合伙）持股5.95%，境外自然人MINHONG MAO持股4.33%，香港中央结算有限公司持股，其余为流通股东。总股本约4.06亿股。

表1　股权结构要点（2026年第三季度报告）

数据来源：上海证券交易所公司概况、移远通信2026年第三季度报告（2026-10-19披露）。

3　商业模式：“1+N”矩阵与价值跃迁

公司以“1+N”业务矩阵为核心：以通信模组（蜂窝、Wi-Fi/蓝牙、GNSS）为基本盘“1”，以天线、软件平台以及面向车载、机器人、两轮智能出行、工业智能、智慧农业等多场景的一站式解决方案为“N”，通过模组规模化建立全球客户基础，再向高附加值方案延伸。这一模式的关键在于从单一模组出货向“硬件＋方案＋服务”转化，以提升单客户价值与毛利率。

3.1　基本盘：全球出货量第一的模组业务

蜂窝物联网模组是公司基本盘，公司是全球出货量与收入第一的模组厂商，产品已覆盖150多个国家和地区，海外收入占比高。2025年模组相关业务收入约128.6亿元（第三方口径，待核），依托与高通等头部芯片厂商的长期战略合作，产品覆盖5G、4G、NB-IoT/LTE-M、车规级等全谱系。

3.2　第二曲线：车载与端侧AI

车载与端侧AI是价值跃迁的核心方向。公司车载产品覆盖智能座舱模组、车载通信模组、高精度定位模组、数字钥匙方案等，并推出符合3GPP R18标准的车规级5G-A模组AR588MA（集成卫星通信功能），已有头部车企启动方案导入。端侧AI方面，算力模组等高毛利业务收入占比提升，2026年上半年车载、智能及解决方案业务毛利率达21.42%，显著高于传统模组业务。

4　行业与竞争格局

蜂窝物联网模组是集中度极高的全球市场。据第三方机构口径，移远通信在全球蜂窝物联网模组收入份额约34%（IoT Analytics，2026，待核），广和通约14%、中国移动约10%、美格智能约7%、Telit Cinterion约5%；按2026年上半年出货量计，全球前五名厂商均来自中国（移远、中国移动、利尔达、广和通、日海智能，待核），国内呈“一超多强”格局，主要同业包括广和通（300638）、美格智能（002881）、日海智能（002313）与有方科技（688159）。

行业增长由端侧AI与RedCap等技术周期、车联网渗透率提升及智能化升级驱动。随着智能网联汽车渗透率快速提升，车载模组单车搭载量显著增加；端侧AI与算力模组打开新的成长空间。公司作为全球龙头，在客户覆盖、产品矩阵与芯片合作上具备规模壁垒，但也面临行业价格竞争与集中度再分配的压力。

5　财务质量分析

总体结论：公司营收高速增长、盈利能力自2023年低点持续修复，增长与利润剪刀差扩大，但经营现金流为负、杠杆偏高是主要瑕疵。2021—2025年营业收入分别为112.62亿、142.30亿、138.61亿、185.94亿、243.26亿元，归母净利润分别为3.58亿、6.23亿、0.91亿、5.88亿、8.37亿元；2023年为盈利低谷，2024—2025年明显回升，2026年进一步加速。

图1　移远通信2021—2025年营业收入与归母净利润趋势

数据来源：同花顺/Wind金融数据库标准化财务字段；金额单位为亿元。

表2　主要财务指标汇总（2021—2026Q3）

数据来源：同花顺/Wind金融库。2026年前三季为2026年第三季度报告口径；“—”表示该期未在本来源中列示。

5.1　利润增速远超营收，结构优化是主因

表3　2026年上半年分业务收入与毛利率

数据来源：财联社/新浪财经转述公司2026年半年度业绩说明会（2026-09）。

图2　2026年上半年分业务收入与毛利率对比

数据来源：财联社/新浪财经转述公司2026年半年度经营数据。

2026年前三季度归母净利润同比增长65.2%，显著高于33.1%的营收增速，第三季度单季归母净利同比增长132.3%。驱动因素包括：其一，产品结构优化，高毛利的车载与端侧AI业务占比提升，综合毛利率由2025年的17.41%升至2026年三季度的20.72%；其二，规模效应持续释放；其三，上游存储等原材料涨价逐步向下游客户顺价，进一步支撑毛利。

5.2　经营现金流为负，盈利质量需跟踪

与盈利高增长相对，公司2026年前三季度经营性现金流净额为-18.63亿元，净流出同比增加，主要反映高增长业务下的营运资金占用（存货与应收账款上升）。公司资产负债率由2025年的59.66%升至2026年三季度的66.89%，杠杆水平较高。这一“利润高增、现金流为负”的组合在硬件制造高增长阶段较为常见，但若营运资金占用持续扩大且无法向收入节奏收敛，将对盈利质量构成压制，需以季度口径持续跟踪现金回流情况。

6　估值分析（条件式框架）

按2026年10月23日收盘价80.74元、总市值328.10亿元计，市盈率（TTM）约24.9倍。考虑到公司归母净利润正处加速期（2026年前三季已12.12亿元），若按全年盈利推算，动态估值较TTM更低。相对全球物联网模组龙头地位与车载、端侧AI成长性，当前估值处于合理区间，且市场已部分计入业绩超预期（近期股价连续上行）。

表4　估值指标（2026-10-23）

数据来源：同花顺/Wind金融库（收盘价、市值、PE TTM）。

估值应结合以下分档条件判断，不给出单点目标价：

表5　估值分档条件

注：以上为估值框架设定，非市场一致预期；分档阈值为分析方设定值。

7　风险提示与反方观点

经营现金流为负是第一风险。2026年前三季度经营性现金流净流出18.63亿元，若营运资金占用持续扩张而无法随收入节奏收敛，将对利润含金量与再融资需求形成压力。

高杠杆与原材料价格风险。资产负债率约67%，叠加上游存储等芯片/元器件价格波动，若涨价无法顺畅向下游传导或需求回落，毛利率修复将受阻；芯片供给高度集中于少数厂商亦存在供应链集中风险。

地缘与关税风险。公司海外收入占比高、全球化布局深，面临贸易壁垒、关税与逆全球化扰动，可能影响海外份额与利润率。

反方观点：亦有理由认为当前估值已反映较多乐观预期。近期股价连续上行、换手率偏高，市场已将业绩超预期计入价格；若车载/端侧AI放量不及预期或毛利率见顶，估值存在回撤空间。关键证伪信号是：季度毛利率环比回落、经营现金流净流出持续扩大、或车载/端侧AI收入增速放缓。

8　结论与投行视角建议

综合判断：移远通信是全球蜂窝物联网模组龙头，正处于从“卖模组”向“车载＋端侧AI＋解决方案”高附加值转型的兑现期，2026年业绩加速、利润率上行，价值核心在结构优化与成长兑现；但经营现金流为负、高杠杆与原材料/地缘扰动是主要风险。对投行而言，应重点跟踪车载与端侧AI收入占比及毛利率、经营现金流的季度收敛情况，以及芯片/存储价格与海外政策变化；上述变量决定公司盈利质量与估值中枢的走向。本报告仅供研究与决策参考，不构成证券买卖建议。

9　附录：信息来源与口径说明

主要信息来源如下，均已联网核验：

· 移远通信2025年年度报告（2026-04-22披露）：主营业务、业务矩阵。

· 移远通信2026年半年度报告（2026-08-13披露）与第三季度报告（2026-10-19披露）：财务与经营数据。

· 同花顺/Wind金融数据库（访问于2026-10-24）：历史财务、行情、市值、PE TTM。

· 上海证券交易所公司概况：法定代表人与治理结构。

· 财联社（2026-09-01）与新浪财经（2026-09-02）：2026年上半年分部经营数据。

· IoT Analytics、OFweek、智研咨询等（第三方，待核）：全球蜂窝物联网模组份额与竞争格局。

口径说明：综合毛利率与资产负债率、ROE为合并报表口径；分部收入占比按分部收入/营业总收入计算；行业份额类数据（移远约34%等）来自第三方机构，标注为待核，仅作背景参考，不作为本报告判断依据。经营现金流净额为现金流量表“经营活动产生的现金流量净额”。