一、产业分析

1、国家对该产业的宏观政策？

强政策支持。新修订《网络安全法》2026-01-01 施行（罚额上限提至 200~1000 万元、新增 AI安全专条第二十条）；等保 2.0 六项新标准 2026-02-01 实施；首个超融合国家标准 GB/T 45399-2025（深信服等30余家共同起草）2026-10 实施；国资委 79 号文要求 2027 年央企信创收官。AI安全、信创、数据安全均为国家明确鼓励方向。

2、产业未来全国市场规模和全球市场规模？

中国网络安全市场 2025 年约 887 亿元（数世咨询口径）~1057 亿元（IDC口径）；中国云计算市场 2025 年约10692亿元，2026 年预计13986 亿元；中国超融合市场 2025 年171.14 亿元。全球网络安全市场约 2000+亿美元级、全球云计算约 7000+ 亿美元级（均为行业机构口径）。

3、产业市场规模每年复合增速？

中国网络安全未来五年 CAGR 约 8.9%（IDC）；中国 AI 安全 2025 年 44.1 亿→2030 年340.3亿元，CAGR50.5%；中国云计算近年增速约 29%；超融合未来五年 CAGR 约 9.2%。

4、产业发展周期多少年？

国内网络安全产业约发展 25~30 年（深信服 2000 年创业时行业尚处早期）；超融合自 2013 年前后引入国内，约13年；云计算约15~18 年。

5、目前处于产业发展哪个阶段？

网络安全处于成熟期（增速个位数、行业整体扣非亏损、价格竞争激烈）；云计算及AI 基础设施处于成长中后期（AI算力景气驱动二位数十增速）；超融合处于成长期（国产替代 VMware 驱动）。

6、产业主要竞争壁垒？

技术壁垒（研发费用率 20%+、专利积累）、资质与生态壁垒（等保/信创认证体系、渠道与客户粘性）、规模壁垒（安全产品碎片化需全品类布局）、人才壁垒（安全与云研发人才稀缺）。

7、有什么制约产业发展的瓶颈？

政企客户预算收紧（2026H1 网安上市公司安全业务收入同比-6.66%）、行业红海化价格战、回款周期长现金流承压、AI安全等新需求商业化落地尚早、同质化竞争下利润率被压缩。

二、企业创始团队分析

1、创始团队有没有频繁减持股份（近三年内）？（厚道）

没有，非常厚道。何朝曦、熊武、冯毅三人上市至今持股数一笔未减，合计持股1.909 亿股（44.25%）；2023-08-23还出具了12 个月不减持承诺。历史大额减持全部来自IPO 前境外财务投资人DiamondBright（累计套现约 90.52

亿元，2021-11 退出5% 以上股东行列）。

2、创始团队薪酬和高管比较，以及和同行比较？（梦想）

薪酬极低，体现事业心而非套利。2025年：董事长何朝曦 40.21 万元、熊武 32.57 万元、冯毅 43.26万元，而财务总监蒋文光169.49 万元（约为董事长的 4 倍）；高管薪酬总额 444.06 万元（同比-32.81%）。对照其586 亿市值和 A 股同行创始人动辄数百万至千万年薪，明显偏低。

3、创始人的教育、专业背景和社会荣誉？（专业能力）

何朝曦，1974 年生，中国科学技术大学1998 届自动控制+经济管理双学士，曾任职华为。荣誉：2020年福布斯中国最佳 CEO 第40位；2026胡润全球富豪榜以140 亿元财富列第2311位。

4、创始人社会头衔有多少个？（浮躁度）

公开可查的社会兼职头衔很少，主要精力放在企业经营上，无明显浮躁迹象（未见挂靠大量协会/院校虚衔的公开记录）。

5、创始团队是否关注市值管理，企业员工福利及慈善事业？（责任）

关注。市值管理：2022 年以来三次回购（累计约 3.2 亿元，其中125.57 万股已于 2025-11 注销）、2026年推出无折价员工持股计划绑定 AI核心人才。员工福利：23年员工食堂、免息购房购车贷款、父母生日假、共同创业者计划。分红与回购兼有，责任意识较好。

6、抖音等自媒体是否经常刷到企业创始人演讲或参加社会活动，一年多少次？

很少。何朝曦公开曝光以行业峰会和技术论坛为主（如年度创新大会），未见高频短视频/综艺式曝光，风格专注务实。

综上、创始人团队是否具备专业奖项、股东责任、诚信务实及社会责任？

具备。技术出身、持股 44.25%零减持、低薪酬、无折价员工持股、持续分红回购，综合评价为专业、厚道、务实、有责任感的创始团队。

三、企业基本面

1、企业文化及愿景？

使命愿景：让每个用户的数智化更简单、更安全（2025 年由数字化升级为数智化）；延伸愿景：成为全球领先的中国高科技企业、成为简单有爱创新奋进的事业平台。核心价值观：客户导向、敢为人先、奋斗进取、简单有爱。研发投入占营收 20%+，累计专利申请 3200+ 件。

2、公司主营产品？

 三大业务板块：①智安全——AI 安全平台、安全GPT、下一代防火墙 AF、全网行为管理 AC、零信任 aTrust、终端安全EDR、XDR、MSS托管服务等；②信服云——超融合HCI、服务器虚拟化 aSV、分布式存储EDS、桌面云aDesk、托管云、AI 算力网关AICP等；③信锐技术——企业级交换机、无线、物联网。

3、公司产品市场占有率？

超融合整体市场 2026H1 份额18.5% 第一（华为15.5%、新华三14.8%、浪潮14.2%、联想 7.2%）；全栈超融合2026H1 份额 32.4% 第一；已支撑全球 20 多国、1.2 万+ 用户替代 VMware。网络安全市场整体分散（前十大合计约41%），深信服为头部厂商之一，UTM/VPN 等细分居前列。

4、企业性质：国有、混合、私营、无实际控制人？

民营企业。何朝曦、熊武、冯毅三位一致行动人为控股股东/实际控制人（合计 44.25%）。

5、公司产品竞争力处行业什么水平？

第一梯队。超融合全栈份额第一、VMware 替代标杆；安全产品线齐全且 AI 化领先（安全GPT）；2026H1 营收+32.85%，显著跑赢网安同行（奇安信-14%、天融信-34%）。

6、近三年公司员工平均薪酬是上升还是下降？

上升。2025年人均薪酬57.21万元（应计口径+3.34%）；费用口径53.48 万元（-2.68%），主因薪酬结构向 AI研发倾斜。人均创收110.45 万元（+8.84%）。

7、公司护城河体现在哪里？（资源、品牌、技术专利、平台、体系等）

技术与专利（3200+件专利申请、研发费用率25.7%）；全品类平台（安全+云+网络协同）；渠道体系（数万家渠道伙伴覆盖全国地市）；品牌与客户粘性（超27000 家超融合用户、参与国家标准起草）；规模效应（人均产能提升）。

8、企业目前所处生命周期，儿童、少年、青年、中年、老年？

青年期向中年过渡。营收 80 亿量级仍保持双位数增长（2026H1+32.85%），第二曲线（AI/云）快速放量，但主业网安已入成熟期，综合判断为青年后期。

9、企业未来三年有没有新产品推出，如果有能增加多少业绩？

有。AI 安全（安全 GPT、大模型安全护栏）、AI算力网关 AICP、AgentBuilder 智能体平台、超融合 AI一体机等。机构预计 2026-2028 年归母净利 7.55/9.71/12.20 亿元（开源证券），AI及云相关新业务是主要增量来源（具体拆分公司未单独披露）。

10、企业未来三年产能规模扩大多少或并购，能增加多少业绩？

软件型企业无传统产能概念，扩张体现为研发与交付人员规模及云节点扩容；暂无重大并购披露。业绩增量主要靠现有产品渗透率提升与 AI 新品放量。

11、企业的盈利模式（商业模式）？

以渠道分销为主的软硬件一体销售（安全设备+超融合一体机+订阅/服务），向MSS安全托管、云服务订阅延伸；按项目制确认收入，季节性明显（Q4占比高）。

四、公司的财务指标

1、市值

586.75 亿元（2026-10-21 收盘，股价135.96 元）；流通市值391.57亿元。

2、静态市盈率

149.38 倍（PE-LYR，按 2025 年归母净利 3.93 亿元）。

3、动态市盈率

PE-TTM 68.89 倍（TTM归母净利 8.52 亿）；按 2026 年机构预测净利 6.5~7.6亿元对应约77~90倍，2027年约60~70 倍。PB5.30 倍。

4、近五年营业增速

2022+8.62%、2023-3.02%、2024-1.86%、2025+6.96%、2026H1+32.85%；近五年营收 CAGR 约2%（2021~2025），2026 年显著回暖。

5、近五年利润增速

归母净利：2022年1.94 亿、2023 年1.98 亿、2024 年1.97 亿、2025 年 3.93 亿（+99.52%）、2026H1 2.31亿（扭亏，+201.58%）；利润处于困境反转通道。

6、经营毛利率

60.89%（2026H1）；2025 年59.31%。安全业务毛利率 78.52%，云业务 49.11%。

7、经营净利率

5.78%（2026H1，同比+13.35pct）；2025 年约 4.9%。

8、近五年经营净利率是上升还是下降？

先降后升（V 型）。2021-2024 年持续下滑（2024 年约 2.6%），2025 年起回升，2026H1  达近五年最高的5.78%。

9、负债率

30.07%（2026H1 末，年初 41.76%）；有息负债仅约 0.72 亿元，合同负债 20.11 亿元（在手订单充足）。

10、存货周期

存货 8.87 亿元，周转天数100.6 天（年初 66.1 天），主因 AI 一体机等硬件备货增加，需跟踪去化。

11、股东分红（股息率）

股息率 TTM约0.08%，很低。2024 年度10派0.63元（2625万）、2025 年度10派1.1元（约 4696万，派现率约12%）；累计派现 3.44 亿 / 累计募资 20.91 亿。

12、股票回购注销情况

2022-2023回购125.57 万股（1 .31 亿元）已于 2025-11-24 注销（总股本减至 4.206亿股）；2024-01、2025-01、2026-04 又分别回购1.998 亿 /1994 万 / 8997 万元，回购专户持股1.10%。有真金白银回购+注销，态度积极。

五、主要竞争对手比较（深信服vs网安可比上市公司，2026-10-21/ 2026H1）

注：华为未上市，无法进行估值对比，仅作超融合份额参照（15.5%）。同行人均产能/薪酬为按营收与员工数估算，仅供参考。

六、未来三年有没有第二、第三、第四增长曲线规划

答、公司层面的多曲线规划（基于公开资料与机构分析）：

第一曲线（基本盘）：网络安全——成熟稳定，贡献高毛利（78.52%），维持个位数增长。第二曲线（已兑现）：云计算及 AI 基础设施（超融合/私有云/桌面云）——2026H1 营收 22.12 亿、+58.60%、占比55.34%，已成第一大业务；VMware 国产替代持续放量。第三曲线（培育中）：AI 安全与 AI 算力服务——安全 GPT、大模型安全护栏、AI算力网关 AICP、AgentBuilder智能体平台；受益中国 AI 安全市场 CAGR50.5% 的高景气。第四曲线（远期）：出海——2025 年海外收入5.99 亿（+24.49%），2026H1 非大陆收入 3.78 亿（+48.98%、占9.47%），已支撑 20 多国 VMware 替代，国际化尚处早期。

七、假如今天买入这个公司的股票，后面市值（股价）回撤30%以上会由以下哪些原因造成

1、企业营业收入下降

部分成立。网安主业已连续多年低增长甚至下滑；若 2027 年后AI/云资本开支退潮，第二曲线失速，营收可能再降速。（风险中等）

2、企业收入环比下降

部分成立。公司季节性极强（Q4确认大头），单季度环比波动是常态；但若连续两个季度环比恶化则构成实质风险。（关注 Q3/Q4 兑现）

3、行业进入红海阶段

成立。网安已是红海（2026H1行业安全收入-6.66%、多数同行亏损）；超融合正走向红海（华为/新华三/浪潮份额逼近）。（风险较高）

4、资本市场宏观环境

成立。当前PE-TTM 68.89 倍、PE 静态149 倍，估值对流动性和风险偏好高度敏感；若宏观收紧或成长股杀估值，高PE 标的首当其冲。（风险较高）

5、地缘冲突

部分成立。海外收入占比仅 9.47%，直接敞口小；但供应链（芯片）与科技摩擦升级会间接冲击。（风险较低）

6、大股东减持

不太成立。创始三人组上市以来一笔未减，2023年还有不减持承诺；历史减持方DiamondBright已退出5%以上。需留意回购专户及员工持股解禁后的动向。（风险较低）

7、企业产品被对手迭代

部分成立。AI 安全赛道技术路线迭代快，华为、新华三生态整合能力强；若公司 AI产品商业化不及预期，可能被侵蚀。（风险中等）

8、客户太集中，失去大客户

不太成立。客户结构分散：企业50.7%、政府及事业单位 39.0%、金融及其他10.2%（2026H1），无单一大客户依赖。（风险较低）

9、存在财务造假

 未发现迹象。2026H1经营现金流-4.76 亿元为净流出（净利润现金含量-205.77%），与行业季节性有关但需持续跟踪回款质量；合同负债20.11亿、审计机构正常。无造假证据，但现金流是最大观察点。（风险较低，需跟踪）

小结：最可能触发30%回撤的是3+4（行业红海化+高估值杀估值）组合；其次是1/2（业绩不及预期）。当前高估值是最大脆弱点。