长春功 · 投资修心

导读导读：上篇看战局，中篇翻账本，这篇轮到判官入场。六个流派，六把尺子，量出来的价码差得很远。

01

六把尺子量同一家公司

沃伦·巴菲特（观望）：他先看生意能不能一眼看懂，再看十年后还在不在。人车家生态是他会点头的地方，用户换机换车都绕不开。可造车是重资产生意，资本开支大，回报慢，会拉低他看重的净资产回报率。他大概会说，公司不错，价格得把重资产的拖累算进去。

查理·芒格（看空）：他最怕的一个词是多元恶化。手机、汽车、芯片、AI、机器人，小米摊子铺得很大，每一块都在烧钱。他会问，管理层是在建能力，还是在分散注意力。跨界越多，越难长出真正的定价权。

阿斯沃斯·达摩达兰（观望）：他只认现金流折现。这家公司最麻烦的地方是，它同时像成长股和周期制造股，给哪个倍数都能自圆其说。他的办法是分两块算，手机和互联网按成熟业务给，汽车按期权给，再打一个重资产折扣。算完他会说，价格在合理区间，谈不上便宜。

乔治·索罗斯（观望）：他盯的是预期和资金。小米能流通的筹码不算多，空头借券一度很拥挤，一旦预期逆转，反身性会把股价推得比基本面更远。反过来，预期不逆转，再便宜的估值也撬不动它。他要的是拐点，不是静态便宜。

彼得·林奇（看多）：他把小米归进困境反转那一类。车卖得动，亏在爬坡，手机被成本压着，这是坏消息出尽前的样子。他盯交付和毛利率这两个先行指标，等手机毛利止跌、汽车稳住，反转才算成立。

雷·达里奥（观望）：他看的是周期位置。存储芯片的涨价周期大概率还要走一段，2027年才有新产能落地，这段时间手机业务就是逆风。他会先把周期和能力分开，哪些是行业给的，哪些是公司自己挣的，再决定要不要出手。

六个人吵完，分歧不在小米是不是好公司，在时间。多头赌周期见顶，空头盯眼前的成本，中间派等下一个季度的毛利率。

02

把价码摆开

现价23.94港元，对应2025年的每股收益，市盈率在13倍上下。往前看，券商的十二个月目标价集中在32到39港元，意味着40%到60%的上行空间。

SU7撑起了小米汽车的第一段路，澎程要接第二段，接不稳，估值就往另一边挪

乐观情景，存储周期见顶，手机毛利修复，汽车在2027年跑出规模盈利，利润回到400亿港元上方，给20倍估值，市值折算到8000亿往上。

中性情景，手机维持低位，汽车扭亏但毛利率回不到高点，利润停在300亿港元附近，给15倍，市值落在4500亿港元上下。

悲观情景，存储涨价拖到2027年底，汽车价格战继续，利润回到200亿港元以下，给12倍，市值缩到3000亿港元以内。

三个情景的钥匙，都在同两个变量上，内存价格和汽车毛利率。

03

底线在哪

综合倾向，现在的价格已经放进去不少坏消息，但还没到闭眼买的地步。它更像一张押注周期的票，不是一张无脑持有的票。

适合谁，能接受两三年不动、看得懂周期的人。手里有其他现金流资产打底，把小米当卫星仓位的人。

不适合谁，指望下个季度就反弹的人。看着发布会热度追进去的人。还有一类，把汽车当唯一逻辑、看不见手机那头现金牛的人。

跟踪什么，存储芯片的价格拐点，汽车业务的毛利率，还有自由现金流什么时候由负转正。这三个信号出现两个，判断就该往积极的方向挪。

什么情况推翻判断，如果澎程的交付爬坡持续不及预期，或者手机毛利率再下一个台阶，那这套乐观的账就得重算。到那时候，便宜可能不是便宜，是价值陷阱。

一边是研报的买入价，一边是盘面的成交价，同一个公司被标了两个价。你觉得，是市场错了，还是研报错了，评论区聊聊。点个赞，关注「长春功」。

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长春功 · 只记盘，不喊单