【中原宏观】“8・28”房地产八项新政深度解读：从“调控周期”到“制度重构”

新政要点：8月28日多部门集中出台八项房地产制度文件，体现调控从“工具供给”到“制度供给”的升级，核心要点如下：（1）从主体信用到项目信用。主办银行制、项目资金封闭管理、“基于项目”资本市场融资，将房企集团风险与项目风险在制度层面隔离，有利于破解“集团爆雷→项目烂尾→购房人受损”的风险传导。（2）从预售到现房。现房销售优先、预售资金监管强化、按揭发放时点延后至竣工备案后，重塑销售环节的风险分配格局；（3）从需求侧短调节到供给侧长制度。房地产金融宏观审慎管理、城市更新贷款、REITs等构成跨周期制度工具箱；（4）从资金获取到运营能力。信托规范、CMBS/REITs等推动行业从开发主导向“开发+运营+资产管理”并重转型。

复盘：房地产行业三十余年发展调控演进。第一次跃迁（2002—2003）完成住房商品化改革，确立房地产支柱产业地位，政策由“培育市场”转向“调控市场”；第二次跃迁（2016—2021）确立“房住不炒”，推进租购并举、三道红线等长效机制，约束房企高杠杆模式，2021年行业见顶后债务风险暴露；第三次跃迁（2024年至今）行业深度调整暴露预售、主体信用融资等制度短板，8·28新政重塑销售、信贷、资本融资规则，推动构建房地产发展新模式。

检视：本轮房地产行业调整。本轮房地产市场整体修复呈现结构性、差异化特征：（1）一线核心城市、个别强二线（如上海、合肥）率先企稳；弱二线、弱省会（如郑州、兰州）调整周期更长、修复难度更大；（2）二手房挂牌量对房价压制作用增强，成都等城市出现“新房韧性先行、二手房滞后补跌”的后周期现象；（3）人口流入、优质改善供给充足的城市抗调整能力更强；（4）商品房销售面积与销售额剪刀差、销售端与投资端下行斜率的收敛，预示2026年价格端有止跌筑底迹象，但趋势性反转仍需销售量持续回升与居民资产负债表修复共同确认。

研判：8.28新政对相关各方影响。新政作为基础性制度改革，短期会带来新开工、销售、土拍的阵痛；中长期则重塑行业风险分担机制，推动房地产迈向新发展模式。过去三十年，房地产投资的核心逻辑是“城镇化红利+货币宽松+房价上涨”；未来十年，核心逻辑将转变为“行业集中度提升+存量运营价值+品质溢价”。

风险提示：1.政策执行风险；2.宏观经济风险；3.市场风险。

【河南研究】豫股专题：河南省上市公司2026年半年度业绩综述

营业收入创历史新高，资产规模稳步增长：2026年上半年河南省上市公司整体实现营业收入5776.54亿元，同比增长11.43%，为2016年以来半年度最高水平；实现归母净利润400.31亿元，同比下降12.57%，归母净利润增速低于营业收入增速。截至2026年半年度末，河南省上市公司合计总资产规模27422.59亿元，净资产规模8869.72亿元，相比2025年半年度末分别增加7.52%和5.38%。整体而言，2026年上半年河南省上市公司营收与利润增速出现背离，总资产扩张速度快于净资产增速，“增收不增利”特征显著，整体资产盈利效率有所走弱，规模扩张尚未有效转化为盈利回报。

盈利能力有所下滑，费用控制结构调整：2026上半年，河南省118家上市公司（剔除不披露毛利口径的中原证券和郑州银行）总体毛利为1074.97亿元，同比增加6.55%，低于营业收入的增长幅度，对应的整体毛利率为18.61%，同比下降0.85pct。在费用率层面，2026H1河南省上市公司整体的销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.90%、3.23%、2.52%、1.47%，同比分别变动-0.11pct、-0.15pct、0.03pct、0.23pct。在一定程度上说明销管费用有所收缩，研发投入小幅提升，财务费用承压上行，省内上市公司费用控制呈现结构性变化。

有色金属、基础化工等行业业绩增长优异：有色金属、基础化工受益于周期上行，营收利润实现较好增长；医药与电力设备及新能源行业面临一定需求压力，增速有所放缓；食品饮料盈利整体边际改善，但二季度单季承压；机械行业虽毛利率小幅回落，但凭借较好的费用管控能力保持了盈利稳定。整体来看，河南板块在机械、食品饮料等部分行业的费用管控上具备一定优势；但在新兴制造与精细化工等领域，河南板块的增长步伐落后于全行业整体水平，反映出区域产业结构在转型升级过程中，仍有进一步提升的空间。

对比国内其他省市自治区来看，河南省上市公司的数量、业绩规模、资产规模等指标在国内31个省市自治区中大约排在第11-14 名不等的中等偏上位置，但营收规模与盈利水平有所错配，盈利效率低于全国平均水平。  

风险提示：1.部分数据系计算所得，可能与上市公司披露数据及实际情况存在一定误差；2、部分公司主营业务较为复合或行业分类不准确，影响板块统计结果；3、行业内部分体量较大的公司对整体数据变化影响较大；4、国内经济环境变化可能影响上市公司业绩。

【中原具身智能】具身智能专题研究：具身智能产业发展现状与展望，兼谈河南的角色、份量及战略意义

中国具身智能产业正呈现出爆发式增长的态势。河南省对具身智能产业的布局始于一系列前瞻性的顶层规划，高规格、高密度的政策出台，彰显了河南抢占具身智能产业高地的决心。目前，河南省的具身智能产业正处于培育和快速起势阶段，已形成“以郑州为核心、多地协同发展”的人工智能产业格局。河南在具身智能领域已形成较为完整的链条布局，但各环节的竞争力存在差异：上游核心零部件是河南最具竞争力的环节；中游整机制造是河南近年来重点突破的方向；下游场景应用是河南的天然优势。

从企业层面看，河南具身智能产业呈现“两头强、中间弱”的特征：上游核心零部件领域培育了一批具有全国竞争力的“隐形冠军”，下游场景应用资源丰富；但中游整机制造的本土企业规模和影响力有限，目前主要依赖引进头部企业弥补短板。鸿元轴承、汉威科技、埃尔森智能科技是河南具身智能产业链上游最具代表性的三家“隐形冠军”，它们分别在机器人“关节”（轴承）、“皮肤”（传感器）和“眼睛”（3D视觉）三个关键维度形成了全国性乃至全球性的竞争力。河南本土最具代表性的整机制造力量一是中豫具身智能实验室与卓益得联合研发的“行者二号”人形机器人，二是中原动力在工业机器人领域的探索。但河南在中游整机制造环节真正实现突破的，是以“引进头部企业”为路径的外部整机产能落地。

l 河南产业实践对全国的战略意义：河南以工业大省的制造底蕴承接整机量产需求，使具身智能企业得以实现“研发在沿海、量产在河南”的跨区域协同；河南丰富且多样化的应用场景——汽车工厂、电子装配、粮仓巡检、矿山安全、文旅服务、医疗康养——为机器人提供了多元化的真实训练环境；河南的实践为后发地区布局未来产业提供了一种可参考的模式——不依赖单一企业或技术突破，而是通过省级产业平台整合政策、资本、场景、人才等要素，系统性地构建产业生态。

河南省面临的挑战：尽管河南在核心零部件领域已培育出一批“隐形冠军”，但对价值占比高、技术壁垒强的精密减速器、伺服电机等环节仍布局不足。与北京、上海、深圳等人才高地相比，河南在高端研发人才的吸引力和储备量上存在明显差距。

风险提示：本报告基于截至2026年中的公开政策文件、行业报告、企业披露及媒体报道整理，部分数据来自不同统计口径，可能存在统计范围、更新时点及测算方法上的差异，相关预测亦具有不确定性。具身智能产业技术路线、市场格局与政策环境变化较快，报告中涉及的企业经营、产能规划、市场占有率及项目进展等表述，可能随实际情况调整，请以官方及企业最新披露为准。本报告仅供研究参考，不构成任何投资建议或决策依据。

【中原通信】通信行业专题研究：光芯片产业链分析及河南省概况

光芯片是光通信产业链的核心环节，属于国家战略性新兴产业，“十五五规划纲要”明确提出推进深化5G、千兆光网规模部署，推进5G-A、万兆光网建设发展和6G技术创新，深入推进东数西算工程，构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网，是未来五年相关产业发展的纲领。受全球供应链波动及国际贸易环境变化影响，下游系统设备商及模块厂商对供应链安全与自主可控的重视程度提升，为具备自主研发能力的本土芯片企业提供市场导入和升级机遇。

全球数字化转型加速，特别是AI、大数据、云计算等新一代信息技术的快速发展，数据流量呈现指数级增长。数据中心作为信息基础设施的核心，其内部及相互间的数据交换需求激增，直接驱动高速率光模块及核心光芯片的迭代升级。同时，5G/6G网络建设、FTTx以及3D传感、激光雷达等领域的拓展，为光芯片行业提供多元化的应用场景和持续增长的市场空间。LightCounting预计全球光芯片市场2024-2029年的CAGR为21.7%。AI算力建设带动的需求增长已全面传导至光通信全产业链，头部厂商业绩印证行业高景气。

美、日厂商占光芯片市场的主导地位，国内光通信行业自主可控、国产替代进程持续提速，产业链垂直整合趋势愈发明显。国内专业光芯片厂商代表性企业包括源杰科技、长光华芯、武汉敏芯等；综合光通信厂商代表性企业有华为海思、纳真科技、仕佳光子等；光芯片模块一体化厂商代表性企业有光迅科技、海信宽带及东山精密收购的索尔思光电等。传统光芯片在速率、集成度、功耗及成本方面正逐步接近物理极限。以硅光技术、薄膜铌酸锂为代表的新一代集成技术路线，凭借其与CMOS工艺兼容、高集成度、低功耗等优势，成为满足800G、1.6T及以上超高速光传输需求的新技术方案。新技术的产业化应用，有望打破传统工艺路径的壁垒，为后来者提供在新一代技术平台上构建竞争力的可能性，从而重塑市场竞争格局。

河南省依托“一核四极多点”空间布局，系统打造算力产业生态。鹤壁市以仕佳光子为核心载体，集聚河南标迪、腾天光通信、威讯光电、九黎光电、河南杰科等上下游配套企业，构建有源、无源芯片协同发展的完整产业链。中科院半导体所河南研究院输出技术支撑，叠加产业引导基金赋能，有效加速科研成果产业化落地。河南创新“中试基地+企业+基金”模式，降低技术成果转化风险，加快光芯片商业化落地。光电产业链被列为河南省重点打造的千亿级产业链，按照规划，2026年全省算力规模将达到120 EFLOPS，2027年全省人工智能产业规模将突破1600亿元。该目标将持续吸引资本、技术要素向河南集聚，巩固其中部地区光电产业核心枢纽地位。

河南省光芯片行业发展主要面临核心技术瓶颈与高端产品依赖风险、产能供给难以匹配持续增长的市场需求、技术快速迭代带来的研发与商业化风险、产业链协同不足与人才竞争压力等挑战。针对上述情形，我们提出以下建议：前瞻布局硅光、CPO等前沿方向，加快中试平台市场化运营；布局高端有源芯片赛道，支持龙头企业加速产能建设，增强供应链韧性；推动“边研发、边转化”的快速迭代模式，支持企业联合高校院所开展共同预研；强化省域内产业协同与跨区域协作，推动产业链投融资机制创新，构建多元化人才“引育留用”体系。

风险提示：下游需求不及预期；技术升级迭代风险；行业竞争加剧。

【中原军工】菲利华(300395)2026年中报点评：中报业绩快速增长，半导体、电子电路业务拓展顺利

菲利华发布2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入13.08亿元，同比增长44.06%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长32.95%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比增长34.57%。

业绩快速增长，石英玻璃制品大幅增长

2026年上半年，公司实现营业收入13.08亿元，同比增长44.06%；归母净利润2.95亿元，同比增长32.95%，业绩保持快速增长态势。

分业务看，石英玻璃制品板块实现营业收入5.57亿元，同比大幅增长112.19%。主要原因是石英电子布业务实现高速增长，2026年中报公司石英电子布业务实现营业收入1.53亿，去年同期仅1312万。

石英玻璃材料板块营业收入7.38亿元，同比增长14.89%。主要原因是公司积极把握国产替代战略机遇，充分发挥全产业链经营优势，加速推进全链条国产化替代下游验证，半导体用石英玻璃材料营收同比增长 35%。

产品结构优化，公司盈利能力稳步改善

2026年上半年公司整体毛利率为50.11%，同比提升0.89个百分点，整体净利率23.58%，同比提升0.59个百分点。公司盈利能力的改善主要得益于产品结构的优化。

分业务看，石英玻璃制品板块毛利率达到47.83%，同比提升了21.85个百分点，是公司盈利能力提升的主要贡献者。这主要系高毛利的石英电子布业务大幅增长。

石英玻璃材料板块毛利率为51.22%，同比下降了7.52个百分点。

公司持续加大研发投入，2026年中报研发投入达1.61亿元，同比增长31.62%，为技术创新和产品迭代提供保障。

公司经营活动产生的现金流量净额为1.36亿元，同比下降28.73%。

航空航天业务需求稳定，半导体、电子电路业务拓展顺利

航空航天业务：公司除生产石英玻璃棉、石英玻璃纤维纱、石英玻璃纤维布、石英玻璃纤维套管等石英玻璃纤维材料系列产品外，还具备了 2.5D 和 3D 机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力，并成功研发了防隔热功能复合材料结构件、特种绝缘功能复合材料制品等复合材料产品。公司是全球少数具有石英玻璃纤维量产能力的制造商之一，是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商，拥有石英玻璃纤维材料、石英玻璃纤维立体编织材料、以石英玻璃纤维为基材的复合材料结构件的完整产业链。2026年已有1个高性能复合材料项目进入批量生产阶段，为军工业务奠定基础。

半导体业务：受益于全球半导体行业发展态势向好及国产替代战略机遇，公司半导体用石英玻璃材料业务表现强劲，2026年中报实现营收同比增长35%。材料端，公司是通过三大国际半导体设备商认证的石英材料企业，产品全面进入国际半导体产业链。为保障先进制程原料供给，公司合成石英材料五期、六期项目已顺利竣工投产，七期项目已启动建设。制品端，子公司上海石创的石英玻璃制品已通过中微公司、北方华创等国内主流设备厂商认证。在光掩膜基板领域，子公司合肥光微的产品已逐步实现批量出货，济南光微的项目也已完成通线。

电子电路：在全球AI算力基础设施建设提速的背景下，公司应用于高频高速覆铜板的石英电子布业务取得重要突破，2026年中报实现销售收入1.53亿元。公司已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力，产品性能保持国际领先水平。公司与多家下游客户建立了深度合作关系，目前公司研发的超薄石英电子布产品仍处于客户端测试及终端客户的认证阶段。

公司作为石英玻璃材料平台型企业，军工、半导体、电子电路等领域应用不断拓展有望可持续成长。

盈利预测与估值

我们预测公司2026年-2028年营业收入分别为28.89亿、38.39亿、49.03亿，2026-2028年归母净利润分别为7.2亿、9.72亿、12.51亿，对应的PE分别为68.83X、51X、39.65X，公司近10年估值分位处于高位，但考虑到公司半导体和电子电路业务有望高速增长，具有较好的成长空间，公司估值水平和未来三年业绩复合增速基本匹配，维持公司"增持"评级。

风险提示：1、宏观经济波动导致下游需求下降的风险；2、行业竞争加剧导致毛利率下滑的风险；3、新兴业务市场拓展的风险；4、部分业务信息披露不充分的风险。

【中原医药】羚锐制药(600285)公司分析报告：主营业务稳健，经营效率提升

公司业绩符合预期，2Q2026短期承压。2026年上半年，公司实现营业收入21.48亿元，同比增加2.32%；实现归母净利润4.95亿元，同比增加4.36%；实现扣非归母净利润4.65亿元，同比增加5.06%；经营性现金流量净额为7.23亿元，同比增长103.42%。其中，2026年二季度单季，公司实现营业收入10.22亿元，同比减少5.24%；实现归母净利润2.49亿元，同比减少3.42%；扣非后归母净利润为2.37亿元，同比减少0.52%。

行业集中度较高，市场规模有望增长。骨科疾病常见类型包括关节炎、颈椎病、骨质疏松等。米内网数据显示，2025年我国三大终端六大市场骨骼肌肉系统疾病用药市场规模约为909亿元。随着人口老龄化的加深，行业规模将持续增长。从竞争格局来看，关节及肌肉疼痛局部用药市场中TOP4厂家规模占比52.20%，行业集中度较高。公司在骨科领域深耕多年，拥有多个独家品种，市场占有率有望随行业规模增长持续提升。

维持公司“增持”投资评级。公司作为国内中药贴膏剂龙头企业，品牌价值和渠道建设筑就核心竞争力。考虑到行业潜在市场需求的增长和公司业务布局的扩张，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为8.68/9.48/9.72亿元，对应EPS为1.53/1.67/1.71元，当前股价对应PE为12.18/11.15/10.88倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司在骨科用药的行业领先地位以及新产品的推广应用，预计未来仍有估值提升空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：行业政策变化、市场需求不及预期、产品研发及推广不及预期、市场竞争加剧、成本价格波动等。

【中原医药】安图生物(603658)2026年中报点评：主营产品稳健，出海业务深化

公司业绩符合预期，2Q2026营收同环比增长。2026年上半年，公司实现营业收入20.58亿元，同比下降0.12%；实现归母净利润4.97亿元，同比下降12.94%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比下降9.73%；经营性现金流量净额为2.16亿元，同比下降47.38%。其中，2026年二季度单季，公司实现营业收入10.66亿元，同比增加0.13%；实现归母净利润2.61亿元，同比减少13.43%；扣非后归母净利润为2.61亿元，同比减少9.91%。

行业国产替代加速，市场需求有望持续增长。国内体外诊断市场呈现国际巨头与国产龙头并存、国产份额持续提升的竞争格局。国际巨头如罗氏、雅培等在高端市场占据主导地位，国内头部企业依托技术创新、产能规模与渠道布局快速崛起，三级医院国产设备装机量显著提升，核心品类国产替代空间广阔。近年来，我国政府出台了一系列政策支持体外诊断行业的发展，带量集采、阳光采购、DRG等医改政策加速了IVD产品的国产化替代进程，推动体外诊断领域的市场竞争格局发生变化。同时，人口老龄化、早诊早筛及精准医疗需求释放，将推动分子诊断等创新应用的市场规模持续增长。

公司主营业务稳健，出口业务持续深化。分板块来看，2026年上半年公司试剂类产品收入17.48亿元，同比-2.08%；仪器类产品收入2.74亿元，同比+20.80%。分区域来看，公司海外市场实现收入2.2亿元，同比+40.59%，增速较2025年扩大。公司在海外市场持续加快重点客户与高端市场突破，全球市场占有率稳步提升。公司依托化学发光、微生物质谱、实验室流水线等高端产品矩阵，面向新兴市场提供“设备+试剂+服务”一体化解决方案，依托高性价比与渠道服务优势快速渗透；在欧美高端市场以技术创新对标国际品牌，布局高端产品线。目前产品出口全球120多个国家和地区，搭建了印度尼西亚等本土化团队与网点，深化海外标杆客户合作，不断扩大品牌影响力与市场覆盖。公司仪器产品线研发与产业化取得多项突破，新获仪器产品注册（备案）证书3项，涵盖全自动化学发光免疫分析仪 AutoLumo A9000 系列、流式细胞仪 AutoFCM3600 以及多参检验数据管理软件 AutoIntelli 等新品，进一步充实高端仪器矩阵，持续完善实验室整体解决方案。

公司持续加强研发投入，维持核心竞争力。2026年上半年，公司研发投入达4.01亿元，占营业收入的19.50%，同比提升2.51个百分点；公司销售/管理/财务费用分别变动+0.22/+1.47/+0.62个百分点。2023-2026年，公司研发强度逐年攀升，持续深耕体外诊断领域，在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得持续突破，为技术迭代与产品管线拓展提供坚实保障，增强公司核心竞争力。

维持公司“增持”投资评级。考虑到行业潜在市场需求和国产替代加速的情况，预计2026/2027/2028年归母净利润分别为11.97/14.35/15.52亿元，对应EPS分别为2.10/2.51/2.72元，当前股价对应PE为15.52/12.95/11.97倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司处于合理估值区间。考虑到公司在细分行业的头部地位，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：行业政策变化、市场竞争加剧、市场需求不及预期、研发及注册进展不及预期等。

【中原化工】龙佰集团(002601)公司分析：二季度盈利改善，一体化优势、氯化法工艺与全球化共筑公司未来

上半年业绩整体承压，二季度经营环比显著修复。上半年公司上半年实现营业收入144.17亿元，同比增长 8.15%，归母净利润8.44 亿元，同比下滑 39.08%。上半年业绩压力主要来源于钛白粉主业，受硫磺、硫酸价格大幅上涨，硫酸法成本抬升，叠加矿产品产量下降、汇兑损失等多重因素拖累上半年业绩。二季度公司经营出现复苏，单季度营收72.63亿元，同比增长15.71%，环比增长1.53%。净利润6.57亿元，同比2.71%，环比增长251.24%。

钛白粉内需短期承压，出口迎来边际改善。钛白粉下游以涂料、塑料为主，地产下行使得国内需求短期偏弱。长期看钛白粉下游应用广阔，需求仍具增长潜力。钛白粉全球产能格局呈现“中国主导、海外收缩”的态势，国内产能持续扩张，行业集中度有望进一步提升。近年来钛白粉贸易壁垒升级对行业带来新的压力。2026年以来，随着贸易形势有所缓和，钛白粉出口同恢复增长。

公司成本优势领先，氯化法与全球化布局打开成长空间。公司是全球钛白粉龙头，依托垂直一体化全产业链，自有矿山资源储备为公司带来较大成本优势。公司同时掌握硫酸法与氯化法工艺，氯化法产能与技术国内领先、在硫酸原料涨价背景下，氯化法工艺优势进一步凸显。面对海外贸易壁垒，公司加速全球化布局，借助海外工厂实现贴近海外市场生产，规避贸易壁垒。未来公司一方面依靠产品结构升级提升盈利水平，另一方面依托海外产能扩张持续提升全球市场占有率。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年净利润分别为17.47、25.45和30.57亿元，EPS分别为0.73、1.07和1.28元。根据9月24日收盘价，对应PE分别为20.80、14.88和11.88倍。维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：景气度不及预期；行业竞争加剧；行业需求不及预期；海外贸易形势大幅恶化；原材料价格上涨波动。