【精选研报】中际旭创-公司研究报告-高端光模块全球头部厂商深度受益AI算力建设浪潮-.pdf附下载

📄 本文PDF完整版已上传云盘，点击链接保存后可随时查阅：https://pan.quark.cn/s/52df7c6d204f

中际旭创眼下最值钱的，不是“光模块卖得多”，而是它已经把产品结构拧到 800G 这一档，正好卡在 AI 算力扩容最先砸钱的位置。

2022 年它已是 LightCounting 口径下全球最大光模块厂商。高速产品营收占比从 2021 年的 82.7% 抬到 2022 年的 90.7%，综合毛利率同比再抬 3.7 个百分点到 29.3%。东吴首次覆盖给“买入”，核心赌注就是：海外云厂和国内算力建设一旦把资本开支砸向高速互联，它能比同行更早把量做出来。

主线就一条：高端化已经兑现，利润弹性要看 2024 年那一跳能不能落地。

为什么是现在：算力涨得比摩尔定律快

OpenAI 的口径里，2012–2018 年 AI 计算量每年大约翻 10 倍，之后会放缓，但仍远超摩尔定律。华为预测 2030 年全球 AI 算力超 105ZFLOPS（FP16），2020–2030 年大约 500 倍。IDC 预测中国 AI 算力从 2022 年的 268 EFLOPS 到 2026 年的 1271 EFLOPS，CAGR 47.6%。

算力堆上去，机柜之间、集群之间的数据必须更快搬走。东吴测算到 2030 年，不同情景下全球 AI 相关光模块累计市场空间或超过 700 亿美元。传统数通和电信仍是底座，真正把需求结构往上拽的，是 800G。

云厂商习惯把供应商名单压得很短。全球前十里中国厂商已占半数以上，能进名单、还能跟迭代节奏的人不多。这就是现在看中际旭创的原因：窗口开了，名单却没变宽。

谁受益：先出货、能交付的那一侧

公司 2020 年推出业界首个 800G 可插拔 OSFP 和 QSFP-DD 系列，2022 年又推出基于自主设计硅光芯片的 800G OSFP2*FR4 和 QSFP-DD DR8+。长期向北美重点客户批量供货，和下游大客户、上游光芯片/电芯片形成相对稳定的供应关系。

2022 年营收 96.4 亿元、同比 +25.3%；归母净利 12.2 亿元、同比 +39.6%。2023 年一季度营收 18.4 亿元、同比 -12.0%，归母净利 2.5 亿元、同比仍 +15.0%。收入暂时回落，利润还能走高，更像产品结构在扛。

东吴预测 2023–2025 年营收 117.0 / 254.8 / 305.8 亿元，同比 +21% / +118% / +20%；归母净利 16.0 / 36.2 / 45.0 亿元，同比 +31% / +126% / +24%。对应 PE（按当时市值）约 79 / 35 / 28 倍。弹性几乎全部压在 2024 年那一跳。

受损的一侧也很清楚：还停在中低速、进不了北美核心客户名单、交付跟不上迭代的厂商，份额会被云厂主动收缩。