一、核心摘要

1、基本面数据验证韧性：2026上半年国内核心港口集装箱、散货吞吐量普遍实现正增长；中俄、中非、中拉贸易高速扩容，成为港口增量的现实来源证券日报。

2、估值处于历史低位：申万港口指数 PETTM12.8 倍，历史分位仅21.99%；PB0.93倍，历史分位19.02%，显著低于自身十年中枢，板块安全边际充足，高股息（板块中枢3—4%）提供底仓收益保护。

3、地缘带来价值重估期权：霍尔木兹海峡扰动、“全球南方” 贸易扩容、海外枢纽港口战略地位抬升，不再仅仅是简单装卸资产，部分标的具备供应链战略溢价；其中招商港口是A股唯一海内外码头一体化平台，重估弹性最大中国新闻网。

4、公司分化明显：上港集团、宁波舟山港是国内集装箱基本盘；唐山港、天津港受益大宗能源转运；招商港口独享海外资产期权。

二、行业底层逻辑与最新数据论证

2.1 2026上半年吞吐量：集装箱稳健、大宗分化，贸易结构发生实质变化

1）集装箱（外贸核心）

上港集团：2026上半年母港集装箱2873.7万TEU，同比+ 6.2%；货物吞吐量3.05 亿吨，+2.7%，全球集装箱龙头基本盘稳固。

宁波舟山港：上半年集装箱2769.1万TEU，同比+ 8.7%；货物吞吐量6.07亿吨，+1.1%，集装箱增速显著高于行业平均，油品、矿石中转规模国内第一。

招商港口（合并海内外）：累计集装箱10678.7万TEU，同比+ 5.5%；国内码头 8470.5万TEU，同比+7.0%，国内业务稳健增长，海外业务贡献增量期权。

天津港：集装箱 1121.36 万 TEU，同比 + 5.75%，创 2020 年以来同期新高，受益中俄贸易带动北方外贸箱量提升证券日报。

2）大宗散货（矿石、煤炭、原油）

唐山港：上半年货物吞吐量 12560 万吨，同比 + 5.19%，环渤海矿石、煤炭转运核心，深度服务华北钢铁产业，原油、铁矿石接卸是核心收入来源。

天津港：货物吞吐量 2.34 亿吨，同比 + 2.18%；兼顾集装箱与油品、矿石，京津冀能源物资进出口门户证券日报。

2.2 地缘与贸易重构，三大可量化催化

催化1：中俄贸易高增，直接利好北方港口（天津港为主）

2026 上半年中俄贸易总额1341.75亿美元，同比+ 25.6%；对俄出口605.97亿美元（+28.4%），自俄进口735.78 亿美元（+23.3%），北方口岸集装箱、成品油、化肥、矿产货量持续上行，天津港作为北方综合枢纽直接受益该增量。

催化2：53个非洲建交国零关税落地，中非贸易提速，利好全国枢纽港

2026—05—01政策生效，5—6月我国自非洲进口合计近2000亿元，同比+ 23.5%；农产品、矿产、资源品进口量大幅提升，带动国内主要港口散杂货、集装箱业务增量，宁波舟山港、招商港口、上港集团承接中非航线增量货流。

催化3：中拉贸易爆发，海外港口战略价值抬升（招商港口核心逻辑）

2026前7月中秘双边贸易396.5亿美元，同比大幅增长；钱凯港上半年集装箱20万TEU，同比+70.94%，滚装货+340%；中国至拉美海运时间缩短、物流成本下降超20%。

现实启示：海外码头不再仅仅是经营性资产，是中国对接拉美供应链的物理支点，地缘环境复杂化背景下，海外优质码头具备战略重估期权，A 股仅招商港口大规模布局海内外码头资产中国新闻网。

催化4：霍尔木兹海峡局势扰动，能源贸易路线重构

霍尔木兹承担全球约20%海运石油，冲突期间通航量大幅收缩，部分原油贸易航线运距拉长；国内原油进口量价波动，带动国内北方、华东港口原油接卸、仓储周转需求提升；唐山港、天津港、宁波舟山港油品板块间接受益转运与补库需求；注意：该催化更多是阶段性脉冲，并非长期持续增量新华网。

2.3 行业估值历史分位对比（数据论证当前性价比）

申万港口指数（884153）截至2026—8—24：

数据来源：理杏仁、华创交运研报

解读：

1）PE、PB均处于历史20%分位附近，属于历史偏低区间；

2）股息率反而处于历史高位，形成“低估值+高股息”的红利资产特征；

3）上一轮板块估值中枢抬升出现在2020—2021外贸超级景气周期，PE最高到22—24倍；当前距离历史景气估值仍有较大修复空间。

风险：如果外贸持续低迷，估值会长期维持在历史低位，主要赚取分红收益。

三、重点标的深度对比（招商港口、上港集团、宁波舟山港、天津港、唐山港）

汇总2026上半年吞吐量、TTM 估值、股息率、核心催化、风险：

数据来源：公司公告、半年报、券商红利报告证券日报

各公司深度分析

1、招商港口（001872）：稀缺海内外双布局，拥有地缘重估期权

基本面：2025年归母净利润46.11亿元，经营现金流81.74亿元，现金流扎实，分红比例稳定在43%左右，股息率3.69%。

国内码头分布珠三角、长三角，集装箱业务稳健；海外资产覆盖拉美、东南亚、非洲，钱凯港吞吐量同比70.94% 高速增长，验证海外业务成长性中国新闻网。

核心差异化逻辑：其他四家公司均只有国内码头；招商港口是A股唯一同时持有大量国内+海外控股/参股码头的上市平台。在地缘局势复杂化的背景下，海外码头不再仅仅看ROE，还具备供应链支点的战略价值，带来独有的估值重估期权。

短板：海外项目资本开支大，部分海外码头回报周期长，短期会压制整体利润水平。

2、上港集团（600018）：集装箱龙头，板块高股息标杆

基本面：洋山港全球第一大集装箱港，2026上半年集装箱 2873.7万TEU，同比+6.2%，业务高度聚焦外贸集装箱，现金流极其优异，股息率板块最高一档（4.10%），机构红利底仓配置标的。

逻辑：赚长三角外贸景气的钱，折旧完成后自由现金流充沛。

短板：上海土地、人力成本偏高；面临宁波舟山港、江苏沿江港口集装箱分流；几乎无海外码头资产，缺少战略重估的期权。

3、宁波舟山港（601018）：货种最均衡，抗周期能力强

基本面：2026上半年集装箱增速8.7%，为头部大港中增速最高；货物吞吐量全国第一；集装箱、铁矿石、原油多线发力，业务结构均衡，单一货种下行对整体业绩冲击有限。

浙江省港口一体化完成，省内恶性竞争减弱，董事长提议2026中期分红不低于半年度可分配利润30%，分红机制持续优化证券时报。

短板：与上海港存在集装箱分流竞争，持续码头扩建带来资本开支压力。

4、天津港（600717）：北方综合枢纽，中俄贸易核心受益标的

基本面：2026上半年归母净利润6.77亿元，同比+34.54%；集装箱吞吐量创近年新高，直接承接中俄贸易爆发的货流，集装箱、油品、矿石多货种布局证券日报。

短板：历史遗留资产包袱，整体资本开支压力偏大，股息率在五家标的里面偏低。

5、唐山港（601000）：大宗散货龙头，高股息周期品种

基本面：以铁矿石、煤炭为主，服务华北钢铁产业；吞吐量稳健，现金流优秀，股息率4.25%，板块第一梯队。

逻辑：受益国内钢铁开工、能源进口；霍尔木兹海峡扰动带来原油转运的脉冲式机会。

短板：业务结构单一，集装箱占比很低；业绩高度绑定钢铁、煤炭周期；一旦国内钢铁需求下行，吞吐量将直接承压。

四、板块三种情景推演（结合估值与基本面）

1）谨慎情景（基准防御情景）：全球外需持续疲软，外贸集装箱低速增长；地缘事件仅带来短暂脉冲，没有长期贸易重构。

板块维持红利属性，估值维持历史低位区间，PE10—12倍；主要收益来3.5—4% 股息分红；

选股思路：优先上港集团、唐山港，高股息现金流确定性最强。

2）中性情景（基准假设）：中非、中拉、中俄贸易维持高景气；海外码头战略价值逐步被市场计价；国内外贸温和修复。

估值修复向历史中枢靠拢，PE抬升至14—16倍；

选股思路：

博弈地缘重估：招商港口（独享海外资产期权）；

赚外贸修复：上港集团、宁波舟山港；

博弈大宗转运：唐山港、天津港。

3）乐观情景：全球供应链加速重构，海外枢纽业务大规模放量；制造业订单回流国内，集装箱吞吐量大幅上行。

估值向景气周期估值靠拢，PE达到18—20倍；业绩+估值双击；

弹性最大标的：招商港口，其次宁波舟山港、上港集团。

五、跟踪核心指标清单（可高频跟踪验证逻辑）

高频数据：八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量月度同比；唐山港、宁波舟山港原油、铁矿石接卸量；

贸易数据：中俄、中非、中拉双边进出口总额（海关总署）；

招商港口重点跟踪：钱凯港吞吐量公告、海外项目资本开支与分红；

财务维度：各公司资本开支计划、分红比例、经营现金流净额；

外部变量：霍尔木兹海峡通航状态，全球主要航线运费指数。

六、风险提示

外贸下行风险：全球总需求衰退，集装箱吞吐量不及预期，压制码头装卸费收入；

海外码头风险：海外港口面临当地政策、劳工、选举、地缘风险，项目回报不及预期；

大宗周期下行风险：国内钢铁、基建需求走弱，直接压制唐山港、天津港散货业务；

资本开支侵蚀分红风险：码头持续扩建，资本开支加大，会压缩自由现金流，降低分红水平；

区域港口竞争风险：同区域港口价格战，压低装卸费率，毛利率下行。

七、报告总结

从数据上看：2026上半年国内核心港口吞吐量保持正增长，中俄、中非、中拉贸易实实在在带来增量；从估值上看，当前港口板块PE、PB 处于历史20%分位附近，同时股息率维持高位，具备红利底仓价值。

板块已经不再是简单国内周期资产：地缘冲突推动全球供应链重构，海外港口资产获得战略重估的期权价值。

追求稳定高股息，优先选择上港集团、唐山港；

追求货种均衡、抗周期，优选宁波舟山港；

博弈北方中俄贸易增量，看天津港；

博弈全球供应链重构、海外资产重估，招商港口是 A 股独一无二的核心标的。

风险提示：本报告基于2026半年报、港口吞吐量、海关公开贸易数据整理，仅作为投研参考，不构成任何投资建议；全球贸易波动、地缘局势变化、海外项目经营、资本开支均存在不确定性。

【更多精彩内容扫码👇加入知识星球】

点击关注和“在看”，并把我的文章转发出去就是最高的赞赏！爱你哟～

 延伸阅读：

反直觉真相：美联储加息预期提升，反而意味着科技热度上升

在投资过程中需要打破的几个经验:【美债要崩、macd死叉、沃什鹰派】

材料端、设备端优质标的之（二）

材料端、设备端优质标的之（一）

科技股，最坏的时候已过

旧神已死，新价值难产！我们即将迎来虚无主义？

从哲学视角看：非理性压力与历史性成长（中国发展与A股行情）

解构与重构：站在文明与市场的双重十字路口