研报速读 · 国泰海通证券研究

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今日国泰海通研究聚焦：TPA资产配置与固收+增强方案、8月经济外热内冷与债市四条线索、原油成品油运贸易重构、寿险资负蜕变重估、词元经济新博弈。

• TPA总组合方法重构资产配置，固收+模拟夏普升至1.79

• 8月经济外热内冷，内需弱平、债市仍获强支撑

• 原油Q4供需趋紧转去库，油价易涨难跌

• 成品油运贸易重构加速，供给刚性景气超预期

• 寿险进入资负蜕变期，板块PEV被普遍低估

• 词元经济中美双极，电力有望成为词元的石油

• 专项债Q4化债补位，发行久期降至15.3年

国泰海通 | 上周37只固收+基金创新高-绝对收益产品及策略周报（260907-260911）

🔑 核心观点

• 全市场固收+基金1211只、规模近2.99万亿元，上周37只净值创新高

• 上周各类型业绩中位数普跌，保守型-0.04%优于激进型-0.30%

• 股债20/80下小盘价值年内2.91%领先，股债10/90为2.12%

• 9月行业ETF轮动建议关注房地产、800消费、通信设备、煤炭等

💡 投资建议

国泰海通 | 石化：供应恢复延迟，Q4调整为去库

🔑 核心观点

• 8月国际油价上行、地缘扰动加剧，全球原油库存持续去化

• Q4供应预测下修，IEA与EIA均因中东出口约束下调产量

• 2026年供需平衡-1.7至-1.9百万桶/日，去库幅度扩大

• 高价负反馈显现，成品油旺季将过限制油价上方空间

💡 投资建议

国泰海通 | 固收：专项债如何发完：化债补位与久期缩短

🔑 核心观点

• 截至9月11日新增专项债发行3.03万亿，占全年限额68.9%，节奏偏慢

• 项目储备不足是主因，但复盘显示发不完可能性较低

• 特殊新增专项债占比升至31.5%，Q4或灵活支持化债

• 年内剩余发行约2.28万亿，加权期限降至15.3年附近

💡 投资建议

国泰海通 | 交运：短期成品油贸易恢复，中长期贸易重构加速——成品油运行业更新报告

🔑 核心观点

• 全球炼厂东移持续，成品油运吨海里需求较2019年增长超两成

• 俄炼厂遇袭停产或延缓修复，加速俄欧成品油贸易重构

• 中东暗航打通与中国配额下发，MR TCE回升至4-5万美元/天

• 在手订单占比22%处历史低位，老船占比高保障供给刚性

💡 投资建议

国泰海通 | 非银：资负蜕变期，价值重估时——寿险行业资负经营系列报告之一

🔑 核心观点

• 利率异常低位推动寿险进入资负经营蜕变期，行业分化将加大

• 以偿付能力为基础，构建中长期利率风险管理模式是核心竞争力

• 中国寿险资负经营历经萌芽、初期、成熟、蜕变四个阶段

• 市场过度关注新准则利润压力，板块PEV被严重低估

💡 投资建议

国泰海通 | 词元经济开启新博弈，重大工程稳投资-宏观政策半月报（2026年9月上）

🔑 核心观点

• 词元成为可计量、可定价、可交易的智能服务价值载体

• 2026年3月我国日均词元调用量超140万亿，较2024年初增长千倍

• 中美沿生产、市场、规则三端博弈，全球呈双极格局

• 未来词元消耗爆发式增长，电力有望成为词元的石油

💡 投资建议

国泰海通 | 指数增强PLUS：TPA资产配置理论、实践与固收+方案模拟-多资产配置全景研究系列（三）

🔑 核心观点

• TPA不再视各资产为独立单元，而是以参考组合为战略风险锚点

• 海外主权基金与养老金已有CPPIB、ATP、CalPERS等落地模式

• 采用TPA的26家大型基金近10年年均领先SAA基金1.3个百分点

• 纳入境外权益和黄金后，年化收益5.118%、夏普1.791

💡 投资建议

国泰海通 | 对债市而言，8月经济数据的四条关键线索

🔑 核心观点

• 供给端关注油价冲击向高耗能行业成本与开工率的传导

• 需求端外需是关键，全球制造业或进入磨顶窗口

• 政策性金融供给效果观察路径：委托贷款—企业中长贷—基建强度

• 地产、社零与固投整体偏弱，基本面仍对债市构成强支撑

💡 投资建议

国泰海通 | 每日报告精选20260915-20260916

🔑 核心观点

• 宏观：8月经济外热内冷，工业增加值5.2%、社零仅0.4%

• 金融：企业与居民信贷同步收缩，国内风偏承压待海外紧缩降温

• 地产：新规推动房企从经营杠杆转向经营品牌，结构分化加大

• 行业与公司：汽车兼并重组受支持，多板块中报业绩分化明显

💡 投资建议