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美联储三年来首次加息，年内或再加息一次

—美联储9月会议解读

2026.9.18

一、9月美联储会议主要看点

美东时间9月16日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间上调25个基点至3.75%至4.00%。这是美联储自2023年7月以来的首次加息，也意味着2024年9月开启的降息周期正式结束。至此，在截至去年末连续三次会议降息后，FOMC进入2026年以来的五次货币政策会议均按兵不动，本次会议终结了这一僵局。

此次美联储决策符合大多数市场人士的意料。到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周加息25个基点的概率已超过90%。

本次公布的决议声明较7月的上次会议声明出现明显调整。声明新增强调“国内支出保持韧性”，并指出生产率增长强劲、资本投资保持稳健；同时删除了此前“高通胀部分源于供给冲击、特别是能源”的表述。声明继续重申，美联储致力于实现价格稳定，尽管地缘政治等因素导致经济不确定性仍处高位。

本次声明对通胀的表述趋于强硬，直指“通胀率仍处于高位”，并明确本次加息“将有助于通胀更及时地回落至委员会2%的目标水平”。

相比上次会议的九票赞成、三票反对，本次投票结果显示，12名今年拥有FOMC会议投票权的委员全票赞成加息。有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos此前曾评论称，7月会议上三名票委在政策调整方面罕见地投出同一立场的反对票，反映出委员会内部对通胀风险的分歧正在扩大；本次全票通过，则表明分歧已在加息这一方向上趋于收敛。

本次会议给出经济预测和利率点阵图。

在经济预测中，相较于6月，美联储上调了GDP增速预期和通胀预期，下掉了失业率。具体如下：

GDP增速：2026-2028年预期中值分别为2.3%、2.4%、2.2%，较6月预测略有上调。2029年为2.1%。

失业率：2026-2029年预计均维持在4.1%，低于6月预测。长期失业率为4.2%。

通胀预期：PCE通胀预期2026-2028年分别为3.7%、2.3%、2.1%；核心PCE从3.4%逐步降至2.0%。美联储预测中值显示，2029年通胀率将回归2%目标。

图1：美联储经济预测

（数据来源：IFinD资讯）

根据最新公布的点阵图，在18名提交利率预测的官员中，有12人预计年内还将再加息一次，4人预计加息两次，2人预计不再加息，无人预计今年会降息；沃什本人延续上任以来的做法，未提交个人预测。官员们对2026年底联邦基金利率的预测中值从6月的3.75%上调至4.10%，2027年维持利率不变，2028年、2029年各降息一次。

图2：美联储最新利率点阵图

（数据来源：IFinD资讯）

在记者发布会上，美联储主席沃什表示：

1、对于本次加息，沃什将其描述为从货币政策中“撤走一剂宽松”，并表示当前整体金融条件仍很难称得上具有限制性，这一判断得到委员会成员的广泛认同。

2、沃什重申，美联储仍坚定致力于实现价格稳定，当前通胀“太高了，并且已经持续了太长时间”。他表示，今年夏季的通胀数据并未显示出潜在通胀趋势有实质性改善，无论按六个月还是十二个月计算，涨幅超过3%的类别都太多。美联储不会因为军事冲突、关税调整等市场或外部压力而偏离自身职责。

3、AI资本开支激增正在推高相关投入品价格，供给侧影响的时间与幅度仍难以预测，令货币政策制定的复杂度上升；沃什表示美联储“非常关心”AI对经济需求侧以及最终供应端的影响，相关工作组预计在年底前完成大部分工作。他同时淡化前瞻指引，要求市场“跟着数据走而非盯着央行”。

4、AI相关投资正在推升高科技资本开支，但其对生产率、供给能力和通胀的最终影响尚难准确判断。声明中“生产率增长强劲、资本投资保持稳健”的表述，反映了美联储对当前经济韧性的判断。这意味着，投资与生产率改善能否缓解价格压力，仍是美联储后续政策评估中的关键变量。

二、主要大类资产的价格走势

市场遭遇美联储鹰派加息与油价高位回落的两重冲击。美股高开低走、尾盘跳水，三大指数全线收跌，道指重挫631.21点、跌幅1.21%，创6月中旬以来收盘新低；标普500指数跌0.45%，纳指微跌0.01%。恐慌指数VIX收涨2.97%，报17.71。

费城半导体指数逆势收涨0.63%。英特尔涨超4%，英伟达涨0.82%，超威半导体涨1.65%，阿斯麦涨0.67%；高通跌1.58%，安森美半导体跌超9%。受SK海力士洽谈赴美建厂消息带动，存储与光通信概念走强，Lumentum涨超9%，Coherent涨超6%。大型科技股涨跌互现，微软跌1.37%、亚马逊跌0.99%，特斯拉、苹果、Meta则小幅收涨。中概股多数下挫，纳斯达克中国金龙指数跌0.55%，百度跌2.04%，阿里巴巴跌1.90%，哔哩哔哩跌3.62%。

美联储重启加息并给出偏鹰点阵图，短端美债收益率上行更为明显，2年期美债收益率涨7.73个基点报4.732%，10年期美债收益率涨2.48个基点报5.021%、重返5%以上，30年期美债收益率微跌0.44个基点报5.361%。与此同时，市场对利率“higher for longer”的定价升温，收益率曲线整体上移。

美元指数大幅拉升，重新站上100关口，纽约尾盘涨0.7%报100.33。

美元走强压制贵金属，现货黄金一度跌超1%、回落至4240美元/盎司下方，COMEX黄金期货跌0.70%报4302.50美元/盎司，COMEX白银期货跌0.68%报63.42美元/盎司。原油方面，随着沙特输油管道遇袭后的供应担忧缓解，国际油价显著回落，WTI 10月合约跌3.21%报102.43美元/桶，布伦特11月合约跌2.69%报105.83美元/桶。

三、对美国经济和美联储货币政策展望

在AI资本支出的拉动下，美国经济平稳偏强，劳动力市场保持稳健，失业率仍在低位。通胀压力虽然有所回落，但仍在高位，且能源价格反弹增强了通胀粘性。沃什在杰克逊霍尔会议提出的判断标准——必须确信潜在通胀正清晰地、以足够快的速度向目标靠拢——在本次会议上被认定尚未满足，美联储由此转向加息。我们认为，在通胀趋势出现实质性改善之前，美联储的政策取向仍将偏紧，年内或再加息一次；直到AI投资、金融市场波动、就业市场等走弱倒逼美联储重新转向降息周期。

美国劳动力市场保持稳健，失业率仍处在低位。美国8月季调后非农就业人口增16.2万人，为3月以来新高，远超市场预期的5.6万人；失业率4.1%，与7月持平，符合预期；平均每小时工资同比升3.1%，环比升0.3%，继续低于整体通胀水平；就业参与率61.6%，较上月上行0.2个百分点。6月和7月非农数据合计上修5.5万人，其中7月由减少2.3万人上修至增加2.1万人。分行业看，住宿和餐饮新增5.9万人、地方政府教育新增4.2万人，而信息业减少2.3万人，呈现AI冲击就业的迹象。

图3：美国新增非农就业

（数据来源：IFinD资讯）

随着能源价格反弹，美国通胀压力有所抬头。美国8月未季调CPI同比升3.4%，与7月持平；季调后CPI环比升0.4%，较7月的0.1%明显反弹；未季调核心CPI同比升2.4%，低于7月的2.5%；季调后核心CPI环比升0.3%，高于7月的0.2%。分项看，8月能源指数环比涨2.1%，其中汽油价格环比涨3.9%，仅此一项就贡献了当月整体CPI涨幅的三分之一以上；住房指数环比涨0.3%。从12个月维度看，能源指数同比大涨16.3%、汽油同比涨27.4%，成为通胀黏性的主要来源。

图4：美国CPI与核心CPI

（数据来源：IFinD资讯）

通胀压力与财政担忧交织下，全球国债收益率高位震荡。会议当日美国十年期国债收益率上行至5.01%，重返5%以上；美元指数在100附近；离岸人民币汇率则延续升值趋势，目前在6.71左右。在能源危机和流动性收紧的压制下，市场开始怀疑高额资本开支的持续性。9月以来费城半导体指数、韩国存储、中国科技股均出现大幅波动。本轮AI牛市出现松动迹象。全球市场的风险偏好趋于下行，后续是否会传导至实体经济尚待观察。

图5：美元指数和美债收益率

（数据来源：IFinD资讯）

对于美联储，鉴于当前美国经济在AI投资的带动下表现强劲，失业率处于低位，通胀虽有所回落但仍远高于2%的政策目标，油价高企可能进一步加剧通胀压力，美联储存在延续加息的必要性。本次会议的点阵图显示，2026年底联邦基金利率预测中值已升至4.10%，指向年内仍有25个基点的加息空间；根据CME工具，会议后市场对下一次会议（10月27日至28日）再加息25个基点的概率定价超过50%。关键变量在于地缘局势对能源价格的影响，以及美股波动情况是否会传导至美国经济，倒逼美联储货币政策转向。

图6：美联储政策利率预测

（数据来源：同花顺IFinD）

四、对后续资产走势的看法

考虑到当前地缘政治局势，海内外宏观经济景气度，海内外央行货币政策和主要资产的价格水平，我们对主要大类资产做出如下展望：

1. 对于美股，巨额的AI资本支出支撑美股盈利和市场上涨，当前美股景气度和估值均处于高位。但市场越来越质疑巨额资本开支的回报率和持续性，美联储重启加息进一步抬升了贴现率，当前美股的脆弱性大幅上升。我们认为，当前美股AI硬件的逻辑已经动摇，可能面临从杀估值到杀逻辑的变化。一旦AI估值和资本支出持续性被证伪，美股可能面临重大调整。

2. 会议前后，美国长短期国债收益率均有所上行。随着美联储重启加息并释放偏鹰点阵图，市场开始定价年内再度加息，短端国债收益率上行更为明显。同时，市场对远期通胀水平的预期上升，长期国债收益率维持在5%以上的高位，收益率曲线整体上移。

3. 对于贵金属，美联储加息落地与美元走强压制贵金属表现，会议当日金价一度跌超1%，但市场对此已有较为充分的定价。“逆全球化”和“去美元化”的大趋势强化了贵金属的避险价值和配置价值。黄金的长期逻辑依然坚挺，但在利率“higher for longer”的背景下缺乏持续上涨的驱动，后续走势或趋于震荡，直到市场看到经济衰退和美联储转向的信号。

4. 当前大宗商品内部也分化巨大，受益于AI的有色金属非常强势，而中国内需相关的大宗商品表现疲软，能化品种则取决于地缘局势。后续若美联储货币政策收紧，美股调整打击市场风险偏好，全球经济增长进一步放缓，大宗商品或持续遭遇逆风。

5. 对于人民币汇率，尽管美元指数有所回升、重新站上100关口，但人民币汇率表现相对稳健，离岸人民币仍在6.71附近。高油价下，中国经济更显韧性。随着国内经济的复苏，中美经贸关系缓和，人民币汇率贬值压力不大，有望延续升值趋势。

对于国内股指。7月以来的市场调整，是海外市场扰动、融资资金去杠杆、风格再平衡的综合结果。真正值得担忧的，是AI牛市的逻辑松动，AI硬件大幅调整，美国AI存在泡沫破灭风险。美联储重启加息后，外部流动性环境进一步收紧。在外部扰动升温，市场成交缩量，资金面承压的背景下，远期市场隐忧仍然存在。因此，我们对股指期货的后市仍然谨慎，认为股指期货向上或有阻力，短期或维持震荡格局，注意防范下行风险。

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