研报速递
券商一直是散户的心头肉，牛市高弹性品种。当然，散户对它也是又爱又恨。
2026H1，非银行业业绩都还不错，比市场预期的要好。
券商行业净利润是高增，主要是市场交易活跃，自营投资贡献近一半营收。
不过，我平时并不会特别关注这个行业，我一般关注个股会比较多，基本集中在几个龙头券商，中信证券、招商证券、东方财富。
由于自营弹性、杠杆与ROE，财富管理能力差异，行业分化严重，关注行业不如关注龙头券商，可能机会更大一些。
1、业绩回顾
2026H1，沪深股基成交量同比增长136.3%；
新发基金同比增长17.65%；
自营投资稳定经营基本盘，经纪业务弹性持续超预期。
39家上市公司，归母净利润同比增长45.1%，经纪、投行、资管、投资、利息分别占营收的26.86%,5.21%,7.65%,46.41%,8.29%。
其中，经纪与投行业务成为营收增长的重要支撑。
2、头部券商格局相对稳定，但业绩弹性走向分化
营收前三：中信，国泰海通，广发
归母净利润：中信，国泰海通，华泰
资产规模：国泰海通，中信，华泰。
国泰海通由于合并的缘故。
3、券商ROE提升来自利润增长与杠杆扩张双重推动。
如果利润增长来自更稳定的财富管理、资管、投行等业务，那么这种ROE提升的质量通常更高。
但如果利润主要来自自营投资，同时再叠加杠杆扩张，那么盈利弹性虽然很大，稳定性却会弱一些。
1、经纪业务：股票投资成交额大幅增长，但权益产品销售表现欠佳。
2、基金发行需要以硬科技成长和港股通两个方向。
最近的行情，恰好两者都是比较差，发行欠佳也就情理之中。
3、ETF市场，指数基金方面,ETF市场总额持续缩水，但行业、主题、策略和风格逆势增长。
这个与当下的事情也有关系。当指数行情高奏凯歌之时，宽基ETF又重新受青睐。
大多数人很难做到，低谷/低估介入，从众是大多人的心态。
板块估值下修充分，PE分位显著低于PB。
1、PB估值
行业PB估值位于近三年，五年，10年中位数/最大值都位于下方。
2、PE动态估值
券商PE动态估值位于近三年，五年，10年中位数下方。
估值结论：PE分位显著低于PB，板块估值下修充分。行业高增速与估值下修并存，增长质量与持续性有待观察。
1、为何行业估值低，这里是有误差。
估值低更多是指行业头部企业。
2、自营业务
市场一直不敢给券商的自营业务很高的估值。虽然近年自营不错，但明年后年呢？
3、成交量持续放大，持续的时间不可能很久。这个市场是有共识，这种很多是阶段性的机会。反而最近8-9月的行情反而是一种常态。
4、头部券商现在反而是有关注的价值
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