第一：为什么券商不能看PE/PB？

先记住下面一句话（2018-10-24）：

"对于券商指数，我说几点认识。第一，不要再看任何券商的PEPB，我给你四个字，毫无意义。强周期品种不要看任何估值，没有意义！甚至连pb都没意义。"

为什么？E大给过一个论证（2017-12-14）：

"券商的利润和净资产根本不是稳定向上的……如果出现极端的股灾，那么大量股票崩盘……目前80%多的公司重要股东都有股份质押在银行和券商。如果大量股票跌破质押线……导致连锁崩盘……你猜那时候券商甚至银行的利润/净资产还是不是现在这么多？……就在十几年前，有全国性的大券商在熊市中倒闭。金融行业，基本都是高杠杆，真的危机来了，非常危险。"

有时甚至是估值与买卖点完全倒挂：

"它pe/pb最高的时候，市场最熊的时候，坏消息最多的时候，恰恰可能是好的投资机会。而估值非常低，也许正是卖出的时候。"

更早的时候（2016年）也讲过：

"券商是个强周期品种，你不能去看它的PE/PB买。pe/pb最低的时候，那是牛市。你在那里买要出事。"

E大还补了一句为什么PB也不精确（2016-08-14）：

"行情低点通常与PB值的低点并不完全同步。作为金融行业，券商的净资产变化非常大。牛市中，某些时段它的净资产增加远远高于股价涨幅，所以，看PB也不能完全精确把握券商的高点和低点。不过，从PB角度来进行模糊的正确判断是没问题的。"

最常犯的错：看到券商PE十几倍就喊"便宜"。记住——强周期行业"业绩最差的时候也许就是底部，业绩最好的时候，估值最低的时候反而是大顶" 。

第二：券商到底是什么——"全市场杠杆基金"

E大说（2018-10-24）：

"那么，看什么投？很简单，全市场估值。券商并不是券商，而是一个全市场杠杆基金。你记住这点就够了。"

2017-12-13他又重申："证券公司指数，我是当做A股杠杆指数来看的。"

E大（2018-10-24）：

"股票和股市，反映的是未来，而不是现在和过去。股市走势是一个先行指标……1941年12月日本偷袭珍珠港，美国加入二战……恰恰相反。五个月后，美国股市见底……股市反映的是经济和社会的未来。而券商反映的是股市的未来。一波牛市到来，券商通常会先来一波暴涨。"

同时他认为券商具有"群众基础"（2018-10-24）：

"有时候涨的最好的品种，并非是质量最好的。而是——群众基础好的……如果一个品种，几乎所有人都认为，它在牛市中一定会爆发出巨大的能量，那么，它就真的会涨幅巨大。"

券商的特点（2018-06-20）：

"这个指数历史看表现一般，说白了，大多数年份表现很差。但是，当它表现好的时候，就是光芒四射。比如2014年，它上涨154%，第二名指数涨幅只有90%……高光一年，吃到3年利润。"

也就是说：券商≈"加杠杆的大盘指数"。大盘便宜它才便宜；它自己的估值数字是个烟雾弹。

第三："全市场估值"看什么数据？

E大的全市场估值用的是等权PE/PB。他解释过为什么不直接用交易所数据：

"简单来说，等权。就是这个结果了。交易所把银行的利润摊到所有股票头上，您觉得合理可以继续参考。我们认为，不合理。"

而全市场估值之所以有用，他说过一段非常经典的话（2015-06-03首发于雪球）：

"用全市场的pe和pb，对整个市场估值，有助于理解我们现在现在是处在危险的悬崖边，还是安全的广场上。毕竟，对于处在投资迷雾中的我们来说，24小时都是黑夜。整体贵还是便宜，是我们头上那盏救命灯。"

"覆巢之下岂有完卵？您真以为牛市里面您赚的是头脑的钱啊。牛市里赚的是胆子和耐心的钱。"

三味：非常可惜，我目前并没有全市场的等权数据来源，目前看的中证全指是加权的，百分位数值也许有一定的参考价值，如果有等权数据就好了。

第四：什么时候建仓？

大方向：全市场低于平均就开始买（170504）：

"投资方法还是按照我们的，低于平均开始买，越跌买越多。不过跟踪的估值不是券商本身，而是全市场估值……全市场PE/PB低于平均时开始买券商指数基金。就是这么简单。"

具体位置：历史百分位40%以下开始建仓（2017-11-16）：

"由于券商自带杠杆，所以我一般会在历史40%以下开始建仓。左侧大概会买40%-60%预计仓位。剩下的会在右侧买入。"

注意这句里的"左侧+右侧结合"，E大解释过原因：

"首先要解决的是左侧还是右侧。全部左侧不靠谱，它在熊市中的杀伤力极强，恐怕会浮亏特别多。全部右侧也不靠谱。因为我的右侧不是纯右侧，是+估值的右侧。也就是说，在估值底部强势突破才算我定义的右侧。"

更低的触发点：全市场30%左右"绝对可以开网格"（2018-01-03）：

"券商不要看pe/pb，毫无意义。看全市场就行了。前几天全市场pe/pb都是30%左右，绝对可以开网格了。我自己也开了券商的网格。"

（2020-09-28同样口径："全市场已经降入历史均值以下，可以做什么？当然可以开券商网格啊。" ）

总仓位限制——记住，再看好也不能重仓（2018-06-20）：

"至于总体配置，大致会给10%-15%左右。不会太多。" 
"计划仓位也不会加太多，最多5%。"

心理准备（2017-12-14）：

"真正的熊市中，券商暴露出来的问题太大太多了，各种负面消息天天扑到你面前。谁敢买？你首先要记住两件事，第一你买的是指数，指数无论如何死不了。第二，你买的不高。"

第五：网格——券商怎么"吃波动"？

券商网格有三个要点：

1.幅度给10%（全市场唯一）（2018-01-03）：

"我在券商设置的是10%。理由是，这个品种波动比较大，是大周期品种。一格赚5%太少。"

（2019-02-20："行情启动初期，券商的涨幅会非常巨大，如果只吃5%，未免太浪费。所以我设计了10%的波动幅度。" ；2019-05-06《网格策略基础1.0版》："普通的品种我一般给5%。波动大的品种，比如券商指数，我给10%。" ；早在2011年4月他就写"波动大的，风险较高的品种给10%，比如券商或者石油基金" 。）

2.金额放大到1.5倍（2018-01-03）：

"虽然格子放到了10%，但是我会把它的金额增加到1.5倍。比如，其他品种每格是1万，则我给券商1.5万。然后设置10%网格。"

3.起始价格的"反推法"（2021-05-25）：

"首先，估值低于历史平均这是必须的……找一个强支撑位。你是用均线也好，用箱体底部也好，用历史低位也好，总之先找到一个价格，然后用这个价格反推几格……证券投资没有那么精确，正确的模糊远好于错误的精确。"

E大对网格的定位（2018-01-03）：

"网格是赚不了大钱的……它最大的优势，就是在未来也许会出现的波动行情中，大幅降低长线仓位持仓成本，同时贡献利润，在熊市中提供补给。想赚大钱，合适的时候还是要买入一部分做长线。"

2021-05-25："今天在华宝的公开网格车提了一车10%的券商……长期仓位方面，只要全市场估值不高就没必要卖。波动仓位方面，给10%的波幅。"

第六：什么时候卖出？

卖出是"艺术"，E大说过（2017-11-16）：

"在卖的时候，永远是要艺术把握，不可能给一个公式照着卖。没有这样的公式，要视情况而定。但是买的时候差不多可以有一些定式。"

但有几条原则可以抓：

1. 全市场估值高的时候卖
   E大2015年逃顶就是这么做的："我只告诉你，当时全市场估值50倍。现在呢？是23倍。我只是做了一个理性的人应该做的事：低买，高卖。"
2. 可以用趋势跟随，但高位要小心
   "可以用目标市值，也可以跟随趋势。因为券商是趋势特别明显的指数……只是在百分位高的时候要非常小心。"
3. 均值回归是底层信仰
   （2017-12-13）"均值回归是金融投资中几乎是最最确定的一条定理……过去太好的东西不要过于狂热。过去太差的东西不要太嫌弃。雪中送炭应该是大概率赚钱的策略。"

一句E大的心里话（2017-11-16）：

"其实证券市场，金融投资，就那么点套路。你能看清楚了，一切都顺了。看不清的人，在里面摔一辈子跤……确保真的牛市到来之前吃够筹码，几年一个轮回赚够，然后割掉韭菜再重新来一轮。低买高卖，就这么点事儿。看得远一点，心态就好了。"