今年收益参考线

纳斯达克仍是股票部分的主要收益贡献，新综债（意外之喜，债券极简配置可参考）和黄金ETF保持正收益；沪深300和恒生指数年内略有回撤。三类组合的年内收益相差不到0.6个百分点，股债商配置再次把单一市场的波动摊薄了。

便宜不难找，难的是便宜之后，价格和成交开始一起转好。

本周券商上涨3.82%，PB分位20%，量比刚好达到1.20，亮起指数红绿灯中唯一一盏白银信号。另一边，创业板下跌3.42%，近5日融资却净买入21.50亿元，融资占流通市值仍有4.18%。

一个是低估之后出现初步确认，一个是价格下跌时杠杆资金继续流入。表面上都有人买，背后的风险结构并不一样。

先复盘：杠杆没有退到舒服的位置

上周我们等三个变化：中小盘融资占比回到4%以下，银行和红利放量延续，低估的消费与医药停止下跌。

本周中证2000、中证1000和创业板的融资占比仍为4.81%、4.15%和4.18%；银行基本持平，红利上涨2.01%，但都没有明显放量。白酒和食品饮料小幅反弹，医药100仍下跌1.82%。三个条件都只走了一半，尚未形成完整确认。

一、同样是反弹，背后的逻辑不一样

A股本周涨幅靠前的是煤炭、券商和中证2000，分别上涨5.52%、3.82%和2.42%；创业板却下跌3.42%，中概互联下跌3.40%。同属中小盘和成长方向，中证2000、中证1000上涨，创业板却继续回落，内部已经明显分开。

从风格看，过去5个交易日，大盘相对小盘领先1.01个百分点，价值相对成长领先2.65个百分点。不过，这不是整齐的价值普涨：煤炭处于高估区，券商处于低估区，银行几乎没涨，消费也只是小幅修复。它们虽然同时偏价值，估值和量能却完全不同。

海外市场相对平静。纳斯达克、道琼斯和标普500小幅上涨，罗素2000下跌1.40%，但从全年看，以罗素2000为代表的小盘股收益更胜一筹；港股普遍回落，恒生科技下跌3.38%。商品方面，白银和黄金上涨，BNO布油下跌4.31%。本周更像各类资产各走各的，并没有一条全球共同主线。

二、价值占优，但还不是全面切换

A股整体量比只有0.90，依旧是缩量市场。价值相对成长已连续多个周期占优，但大小盘只在近5日转向大盘，过去20日仍是小盘领先。换句话说，价值风格更稳定，大小盘仍在轮动。

还有一种可能：本周只是前期热门成长继续消化涨幅，资金短暂转向煤炭、券商和红利。如果是更持久的风格切换，接下来应该看到银行、红利、消费等方向继续走强，成交也逐步恢复；如果仍是少数板块轮流上涨，这轮变化就更接近缩量市场里的短期轮动。

目前可以确认的是成长继续分化，不能确认的是价值已经全面接棒。

三、券商亮起唯一银灯

本周指数红绿灯终于出现一项机会信号：证券公司PB分位20%，处于低估区；本周上涨3.82%，量比达到1.20，满足“低估、温和放量、价格上涨”的组合，因此亮起白银信号。

这只是初步确认。券商的量比刚好达到门槛，近20日仍下跌0.44%，年内下跌9.95%。银灯说明低位开始有成交和价格配合，还不能证明一轮趋势已经形成。后续是否延续，要看价格能否守住本周涨幅，量比能否持续维持在1.20以上。

其他低估方向仍缺一块拼图。食品饮料和白酒虽然小幅上涨，量比分别只有0.84和0.70；中概互联、医药100继续下跌。赔率已经不差，胜率信号还不完整。

煤炭则在另一端：本周上涨5.52%，近20日上涨12.20%，PB分位已到99%，量比只有1.14。走势仍强，但估值安全垫已经很薄，它与券商不能因为同时上涨就放在一起理解。

四、杠杆温度：全市场在减，中小盘还在加

截至8月27日，全市场融资余额占流通市值2.62%，近5个交易日融资净偿还31.13亿元，整体杠杆处于正常区间。

局部却是另一幅画面。近5日融资买入额与偿还额相抵后，中证2000、中证1000和创业板分别净流入4.77亿元、14.38亿元和21.50亿元，融资占比分别为4.81%、4.15%和4.18%。科创50则净偿还16.10亿元，融资占比降至2.47%。成长内部的杠杆方向也在分化。

创业板一边下跌、一边融资净买入，只能说明有人在跌时继续借钱买，不能说明底部已经出现。如果价格继续走弱，较高的存量融资仍可能放大波动；如果融资占比逐步下降、价格又能企稳，风险结构才会更健康。

五、下周看这3件事

第一，看券商能否守住本周涨幅，量比继续维持在1.20以上。价格和成交延续，白银信号才有机会继续确认；重新缩量回落，则说明这次信号持续性有限。

第二，看创业板、中证1000和中证2000的融资占比能否回到4%以下。价格企稳、杠杆下降，比继续靠融资资金承接更健康。

第三，看价值修复能否从煤炭、券商和红利扩散到银行、消费与医药。参与方向变多、成交恢复，才更接近风格切换；否则仍是局部轮动。

低估不是信号，加杠杆也不等于信心。价格、成交和风险结构一起改善，才算真正的确认。