长鑫科技（688825）上市首日涨了近 5 倍，市值冲上 3 万亿，比工商银行还高。新闻里「中金赚了 92 亿跟投浮盈」「招商证券浮盈超 130 亿」到底是什么意思？今天用一家「老字号包子铺」上市的故事，把 IPO 里的承揽、承做、承销一次讲清。

一、先把 IPO 想成"包子铺公开卖合伙人份额"

🧑 小白：长鑫上市刷屏了，可新闻里又是「中介费」又是「跟投」又是「原始持股」，我彻底晕了——券商到底靠啥赚钱？承揽、承做、承销又分别是啥？

🧑‍🏫 教练：别急，这几笔钱看着像一笔，其实不是一回事。你先把 IPO 想成：一家特别好吃的包子铺，想开 100 家分店但缺钱，于是把店的一部分「所有权」切成小块卖给陌生人，拿这笔钱去扩张——这就是 IPO（Initial Public Offering，首次公开募股，公司第一次把股票卖给大众）。

🧑‍🏫 教练：你一个人搞不定：得有人说服你「该上市」、有人把你家底查清楚写成说明书、还得有人真的把份额卖出去。于是投行（投资银行，帮企业搞资本运作的中介）里出现三道工序：

🧑 小白：哪三道？

🧑‍🏫 教练：承揽 = 跑业务的媒人，先说动你「让我帮你筹办上市」（拉项目）；承做 = 做账做材料的团队，把你家配方、账目、合同理清楚写成厚厚的「说明书」（写招股书）；承销 = 卖份额的推销员，拿着说明书去路演（Roadshow，上市前到处向机构推销），把「合伙人份额」卖给全国投资人。

🧑 小白：那长鑫就是这个「包子铺」？

🧑‍🏫 教练：✅ 对，它是国内唯一能量产 DRAM（内存芯片）的公司，全球份额排第四。这场「上市宴」，规模创下科创板历史之最。

图1：IPO 三道工序——承揽·承做·承销（包子铺上市类比）

二、长鑫这场"上市宴"走了多久？（真实时间线）

🧑 小白：IPO 是一天就能搞定的事吗？

🧑‍🏫 教练：差远了。把长鑫的真实进度拉成一条线，你就知道这活儿有多长：

🧑‍🏫 教练：关键数字：发行价 8.66 元/股，基础发行 66.88 亿股（占发行后总股本约 10%），还带了「绿鞋机制」（超额配售选择权，IPO 后 30 天内最多多卖 15% 稳价）。募资规模：绿鞋前约 579 亿元，全额行使约 666 亿元——超过 2020 年中芯国际的 532 亿，是科创板史上最大 IPO。

三、承揽、承做、承销，到底分别是谁在干活？

🧑 小白：这一单是一家券商单干吗？

🧑‍🏫 教练：不是，是组了个「承销团」（Syndicate，多家券商组队一起卖，分摊压力和风险）：

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  保荐机构（联席）：中金公司、中信建投

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  主承销商（6 家）：中金公司、中信建投、国泰海通、国元证券、华泰联合、招商证券

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  发行人审计：德勤华永会计师事务所（查账的）

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  发行人律师：上海市锦天城律师事务所（查合规的）

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  评估机构：中水致远资产评估；保荐人律师通力/通商；保荐人会计师容诚

🧑 小白：那三道工序，具体谁干？

🧑‍🏫 教练：承揽——投行的「前台 BD」、董事总经理（MD）、保荐代表人跑客户、做方案、PK 竞争对手，争取被聘为保荐机构，活儿就是「把项目拿下来」。

🧑‍🏫 教练：承做——项目组的保代、协办、分析师，拉着会计师、律师一起干：写几百页招股书、做财务核查（函证、穿行测试）、梳理关联交易和同业竞争、回复交易所多轮问询，活儿是「把材料做得真实、合规、能过会」。

🧑‍🏫 教练：承销——资本市场部（ECM）、股票销售交易部，靠券商牌照和机构客户网络，负责路演、询价定价、把股票分给网下机构和网上散户，活儿是「把股票真的卖出去、把钱收回来」。

🧑 小白：所以中金、中信建投这种头部是「一条龙」？

🧑‍🏫 教练：✅ 对，既承揽、又承做、还承销；另外 4 家联席主承销商主要帮着分摊销售压力。

四、他们到底怎么赚钱？（长鑫这单的"钱去哪了"）

🧑 小白：最关键的来了——券商在长鑫这单上，到底赚了几笔钱？

🧑‍🏫 教练：至少三笔不同的钱，最容易混为一谈。

图2：长鑫上市钱去哪了——募资 579 亿拆成「公司实拿 576 亿 + 发行费用 2.8 亿」，券商另赚跟投浮盈 92 亿 + 原始持股浮盈 130 亿

🧑‍🏫 教练：第 1 笔：中介费。 长鑫募了 579 亿（绿鞋前），扣掉发行费用后公司实拿约 576 亿。发行费用一共约 2.81 亿，细分：保荐承销费 2.27 亿、审计及验资费 2176 万、律师费 931 万、信息披露费 562 万、发行手续费及其他 1733 万。

🧑 小白：承销保荐费是固定一口价吗？

🧑‍🏫 教练：不是，按「募资额比例」算，而且是阶梯计费：募资≤295 亿部分按 0.66%（含税），超出部分只按 0.165%。所以超募越多，边际费率越低。综合费率仅约 0.6%，远低于年内已上市项目平均 5.64%——盘子越大费率越卷，顶级项目常态。这 2.27 亿由 6 家券商按承销团协议分，牵头的主承销商拿大头。

🧑‍🏫 教练：第 2 笔：科创板「强制跟投」浮盈（中金、中信建投专属）。 科创板规定保荐机构必须用自有资金参与战略配售跟投（券商拿自己的钱买自己保荐的股票，绑定利益）。发行规模超 50 亿的项目跟投比例 2%，但上限 10 亿元，锁定期 24 个月。长鑫这单，中金旗下中金财富、中信建投旗下中信建投投资，各掏 10 亿、各拿约 1.15 亿股（占初始发行 1.73%）。按首日 49 元算，这部分市值约 56 亿，每家浮盈超 46 亿，两家合计超 92 亿——不过这只是账面浮盈，24 个月解禁才能真正落袋。

🧑‍🏫 教练：第 3 笔：券商作为「原始股东」的浮盈。 6 家主承销商里好几家早在上市前就通过产业基金、私募子公司「埋伏」进了长鑫股东名单：招商证券穿透持股约 0.84%，对应市值超 200 亿，按 6 折确认净收益，浮盈预计超 130 亿（最大赢家，超过它 2025 全年 123 亿净利润）；中信建投原始持股约 0.13%（市值约 43 亿），国泰海通 0.085%、国元证券 0.027%、中金公司 0.004% 也有份，另有华安证券持股约 0.44%、方正证券出资 5 亿。

🧑 小白：所以承销保荐费只是「开胃菜」？

🧑‍🏫 教练：✅ 一句话总结——承销保荐费只是辛苦钱（2.27 亿），真正大头是「用资本绑定企业成长」的股权增值（跟投 92 亿 + 原始持股 130 亿+）。这也印证了券商从「收通道费」向「资产化运作」转型。

五、赚钱的另一面：三道工序各自担什么风险？

🧑 小白：钱看着好赚，可每道工序都背着风险吧？

🧑‍🏫 教练：没错，这就是投行要「尽职调查」（Due Diligence，上岗前把公司查个底朝天）、签字保代压力那么大的原因。

图3：三道工序各自背什么风险——承揽怕烂项目、承做怕材料出错、承销怕包销破发

🧑‍🏫 教练：承揽的风险：接到欺诈或持续盈利能力不足的项目，上市失败，前期几年投入全打水漂（沉没成本）；若触及虚假陈述、欺诈发行，保荐机构要承担连带民事赔偿，还可能被监管立案、暂停业务资格。承揽的本质是风险判断——不是项目越大越好，得能成、且干净。

🧑‍🏫 教练：承做的风险：招股书若有虚假记载、重大遗漏、误导性陈述，签字的保荐代表人会被认定「未勤勉尽责」，面临警示函、认定为不适当人选、暂不受理文件甚至市场禁入，还可能和发行人一起承担民事赔偿连带责任。长鑫招股书上千页，要如实披露「累计亏损 366.5 亿」「业绩大幅波动」这类不漂亮的数字——承做不是粉饰，是如实呈现并论证合理性。项目黄了，团队几年白干。

🧑‍🏫 教练：承销的风险：最典型是包销（余额包销，投资者没买完的股票，券商按协议自己掏钱买下）。长鑫这种全民追捧的项目不愁卖——网上弃购比例仅 0.17%，但冷门股承销商可能被迫砸几十亿接盘。还有破发风险（跌破发行价）：定太高上市后跌，散户亏、券商声誉受损。叠加科创板强制跟投（锁 24 个月），万一股价跌，跟投那 10 亿也是实打实亏损。

六、今天记住三点

① 承揽 = 「找活」（拉项目）：赚项目成功后从承销费里提成，风险是接烂项目白干+被罚。

② 承做 = 「把活做漂亮」（写招股书、规范公司）：赚项目奖金，风险是材料出错、签字保代被追责。

③ 承销 = 「把成果卖出去换钱」（卖股票）：赚承销佣金（按募资比例），风险是包销、破发、跟投亏损。

长鑫这一单，对 6 家券商来说，2.27 亿承销保荐费只是开胃菜，92 亿跟投浮盈 + 130 亿原始持股浮盈才是主菜——在硬科技 IPO 里，投行不只是「中介」，更是「资本合伙人」。

下次再看到「XX 上市，券商赚翻」，你可以先问一句：赚的是中介费，还是跟投和持股？ 这两笔，风险结构完全不同。

数据来源：上交所公告、长鑫科技招股书及上市公告书、证券时报/新浪财经/中国基金报等公开报道（截止 2026-07-31）。本文为科普，不构成任何投资建议。