国资稳市信号密集释放!八大券商首席研判:A 股调整到位了吗?反攻何时到来?

7 月 18 日晚间，中国国新与中国诚通双双发布公告，明确表态坚定看好中国资本市场发展前景。其中，国新投资相关主体已动用股票回购增持专项再贷款及配套资金超 500 亿元，后续将继续结合政策工具与自有资金增持中央企业股票；中国诚通及下属投资平台已累计买入近百亿元中国股票资产，后续将持续大额增持国资央企、科技企业股票及相关 ETF。

受海外科技股集体回调等外部因素传导，近期 A 股出现阶段性调整，前期领涨的电子、通信等科技板块跌幅居前。针对市场普遍关注的调整性质、空间以及后续走向，中信证券、国泰海通、广发证券、申万宏源、国信证券、国联民生、国金证券、华创证券八大券商的首席经济学家与策略分析师集体发声，核心共识为：本轮调整属于牛市进程中的正常波动，并非趋势反转，当前调整空间已较为充分；叠加宽基 ETF 大额净流入、AI 产业高景气延续等积极信号，A 股反攻条件正逐步成熟，市场韧性有望再度显现。

一、本轮调整核心诱因：外部输入性冲击，而非基本面逆转

多位券商首席一致指出，近期 A 股回调的核心驱动来自外部输入性冲击，属于情绪与资金层面的短期扰动，国内基本面与产业趋势并未发生方向性改变。

华创证券首席经济学家张瑜分析，短期调整的直接触发因素来自海外两端：一是 7 月以来美伊冲突升温、霍尔木兹海峡运输风险抬升，推动国际油价上行，再度推高美国通胀与货币政策收紧预期，十年期美债收益率一度触及 2026 年以来次高位，压制全球流动性与风险偏好；二是海外 AI 与半导体板块集中回调，7 月 13 日 - 17 日当周，纳斯达克指数下跌 2.9%，韩国综合指数下跌 8.8%，日经 225 指数下跌 6.5%，全球权益市场共振调整，通过情绪、估值与资金交易传导至 A 股，放大了短期跌幅。

广发证券策略首席刘晨明进一步拆解，本轮调整的触发因素有三：海外杠杆资金去化带来的恐慌情绪传导、一致预期下的短期踩踏、地缘冲突与油价抬升引发的通胀担忧，均属于产业趋势与基本面之外的短期扰动，而非行情趋势反转。

国金证券首席经济学家宋雪涛也表示，本轮全球科技股调整最早始于高杠杆的韩国市场，逐步传导至美、日及 A 股科技板块，A 股下跌更多是海外风险传导与交易层面扰动，并不意味着国内增长逻辑与产业趋势发生根本逆转。

国信证券首席经济学家荀玉根从牛熊转换的核心条件判断，当前 A 股仍是牛市运行中的调整，而非牛市终结。历史上牛转熊均伴随宏观政策大幅收紧、基本面显著恶化或市场情绪极度亢奋，而当前这些条件均不具备：国内稳增长、稳市场政策基调未变，上市公司盈利处于修复通道；截至 7 月 17 日，A 股 PE 为 21.8 倍、风险溢价率 2.85%，距离历史牛市高点仍有明显差距。

从调整幅度看，本轮调整已较为充分。2024 年 9 月 24 日开启的本轮行情与 1999 年 “519 行情” 特征相似，今年 1 月以来的震荡可类比 2000 年 8 月 - 2001 年 2 月的阶段性调整，彼时最大回撤约 11%，但牛市基础并未破坏。当前 A 股点位与 3 月 23 日低点形成 W 形双底，两轮下跌幅度均接近 10%。更关键的是，资金并未出现趋势性撤离，7 月 13 日 - 17 日当周宽基指数 ETF 净申购规模超 2000 亿元，符合牛市调整换手、资金承接的特征，说明短期波动未演变为系统性流动性压力。

刘晨明同时强调，无需夸大外部干扰的影响。历史经验显示，在产业盈利上行周期中，利率上行与流动性收缩从未真正终结产业牛市，1999 年科网行情期间美债利率大幅上行，纳斯达克阶段性回撤后仍延续上涨。当前 A 股以国内基本面为核心定价锚，外资持股占比稳定，外部冲击的定价已较为充分，继续大幅下行的空间有限。

二、三重信号验证：A 股反攻条件正在成熟

近期调整中，创业板指单周跌幅达 10.78%，创下近 10 年（除 2021 年 2 月外）单周最大跌幅；7 月以来电子行业累计下跌 31%、通信行业下跌 23.8%，领跌市场。但与此同时，仍有 10 余个申万一级行业维持上涨，多为前期滞涨的传统板块，市场结构并未全面走弱。

申万宏源研究总经理、首席策略分析师王胜指出，本轮回调属于技术性调整，前期部分大盘价值、大盘成长标的（如白酒、创新药）调整已较为充分，估值处于合理区间，且近期盈利预期有所上调，科技股回调后，市场整体具备共振反弹的基础。

结合调整幅度、资金信号与产业基本面，多位首席判断当前市场已进入配置窗口，反攻条件逐步成熟。

1. 调整空间已接近甚至超过历史均值

复盘 2012 年以来 13 个主线板块的 35 次调整，平均调整周期 21 个交易日、平均跌幅 19%；高位板块调整幅度约为过去 1 个月平均 K 线振幅的 5 倍。6 月底以来，双创指数跌幅均已超 20%，调整空间已达标。参考美股经验，2023 年以来费城半导体指数阶段性调整中枢约 17.6%，本轮 A 股科技板块的调整幅度同样已较为充分。

2. 宽基 ETF 大额净流入，明确对应阶段性底部

资金信号是最核心的底部验证指标。上周宽基 ETF 净流入规模创下本轮牛市以来第三高峰，仅次于 2024 年 “924 行情” 与 2025 年对等关税冲击期间。历史上，宽基 ETF 在关键点位出现如此规模的净流入，往往对应市场阶段性底部。

刘晨明明确判断，基于 “AI 产业趋势延续 + 调整幅度充分 + ETF 增量资金信号明确” 三重逻辑，当前是 2026 年的第二次配置胜负手，反弹条件正在成熟，配置窗口已经打开。第一次胜负手为今年 3 月，彼时建议抛开外部扰动聚焦景气赛道，后续市场走势验证了该判断。

3. 基本面支撑稳固，中游制造与科技景气延续

从宏观基本面看，华创证券张瑜指出，国内中游制造仍维持高景气，制造业升级与产业结构优化趋势未变。近年来新经济板块（信息传输、商务服务、高端装备制造）在 A 股利润、就业、投资与 GDP 中的占比持续提升，逐步赶超传统旧经济板块，经济增长驱动力正在平稳切换。

王胜同时提示，AI 产业链超跌反弹或较快出现，但新一轮中期行情仍需等待重磅产业催化，后续板块将走向分化：能够维持需求提升 + 供给瓶颈的细分赛道仍将保持强势，供给瓶颈松动的标的估值中枢可能下修，存储涨价阻力上升、产业链利润传导不畅或成为后续基本面扰动因素，AI 产业链行情将进入 “慢节奏” 消化阶段。

三、多重稳市力量积聚，A 股韧性持续强化

自 2024 年 “924 行情” 以来，A 股已经历多次短线大幅调整，均逐步企稳并创出新高，市场韧性较以往显著提升。除了中国国新与中国诚通的增持动作外，近期多重积极因素持续积聚，为市场稳定提供支撑。

第一，产业景气度持续验证。上周末多家 AI 产业链上市公司主动发布上半年业绩预增公告，印证相关行业仍处于高景气区间。同时国产 AI 领域利好不断，世界人工智能大会释放多重行业利好，月之暗面发布的 Kimi K3 大模型性能突出，获得全球业界关注。

第二，市场内生稳定机制持续发力。多家上市公司宣布提前终止减持计划，同步推出新的回购方案；多家量化私募也罕见宣布自购旗下产品，产业资本与机构资金共同释放稳信心信号。

宋雪涛分析，两大国有资本运营平台的增持，体现了长期资本、耐心资本的战略作用。与短期流动性救助不同，资金投向央企、科技企业及相关 ETF，既能稳定核心资产定价，也能缓解流动性负反馈。当前国内货币政策流动性保障充足，居民与机构资金不存在系统性紧张，市场核心矛盾是风险偏好下降，信用条件并未恶化。

参考 2025 年 4 月的经验，当时海外关税冲击引发市场剧烈波动，中国国新、中国诚通等主体集中增持回购，合计计划投入约 1800 亿元后，市场恐慌情绪快速缓和。此次两家平台同步行动，说明稳市机制已成为市场波动加剧时的常态化应对工具，明确了政策维护市场稳定的底线。

刘晨明总结，当前国内三大核心积极因素正在积聚：ETF 增量资金信号明确、AI 产业趋势延续强劲、中报业绩具备坚实支撑。

资金端：宽基 ETF 日均净流入规模达到本轮牛市第三高位，历史可比阶段均对应阶段性底部，政策托底信号清晰；
产业端：全球 AI 渗透率持续提升，海外头部云厂商 2026 年资本开支持续上修，算力链量价景气扩散延续，中报有望验证高景气；
机制端：上市公司回购意愿升温，监管持续完善市场内生稳定机制，居民资金入市趋势未改，存款搬家的长期逻辑仍成立，微观资金面并不悲观。

中信证券首席策略分析师包承超指出，上市公司盈利修复趋势逐步显现，中报预喜比例高于去年同期，居民资金入市的长期趋势延续，将为市场提供持续增量支持。本轮调整后，市场估值与交易结构进一步优化，行情将更依赖企业盈利兑现，具备真实业绩与合理估值的优质资产有望率先修复，市场将回归基本面与产业成长的核心定价逻辑。

荀玉根也表示，牛市进入中期后，领涨主线往往从单一高拥挤赛道转向轮涨扩散。本次 AI 科技调整主要是消化前期高拥挤度，后续若海外云厂商资本开支继续保持强劲，AI 产业主线仍将延续，科技内部可关注从算力、硬件向 AI 应用的扩散机会。

国联民生证券首席经济学家陶川总结，当前 A 股正迎来基本面与产业面的双重共振：上市公司主动预增展现盈利韧性，国产 AI 产业持续兑现高景气，前期回调更多是情绪与估值的短期释放，国内经济复苏与科技成长的核心逻辑并未逆转，为后续企稳反弹与结构性行情奠定了坚实基础。