这一阶段行业竞争围绕牌照展开，证券公司依托牌照功能扩大规模、抢占市场份额，业务分部划分自然以牌照功能为核心。经纪、投行、自营、资管四大牌照对应四大基础分部，持有多元牌照的证券公司增设期货、私募股权等分部。这种划分的本质是按牌照做业务归类，以满足核算和披露要求，分部间各自独立，行业整体呈现高度同质化。

从一流投资银行视角看，这一阶段的业务分部架构与国际投行明显不同。高盛、摩根士丹利等国际投行已完成从“按产品”到“按客户”的组织转型，形成“财富管理+投资银行+资产管理+机构服务+全球业务”的综合协同格局，凸显其客户导向、全链条服务与全球化布局的核心特征。这种差异化的业务分部架构的背后，是我国证券公司在这一阶段与国际投行在发展理念、服务模式上的本质区别，也为我国证券公司的转型指明了方向。

随着资管新规落地打破刚性兑付、科创板注册制试点启动、北交所设立等相继落地，我国资本市场迎来新的发展阶段，机构化进程加快、市场信心稳步修复，“硬科技”“专精特新”企业融资需求集中释放，在此背景下，A+H上市公司的业务转型进入关键期，各家公司在本阶段普遍推进业务分部向客户导向的转型――申万宏源于2018年将业务分部调整为“企业金融、个人金融”等贴合客户需求特征的架构；招商证券于2019年优化分部设置，强化财富管理与机构业务协同；中国银河在2023年进一步升级分部体系，凸显客户导向与国际化布局；光大证券、中原证券等也在2020年后持续调整，逐步实现从按牌照分类向客户服务的转型，这些转型举措与行业发展趋势推动证券公司完成从“以产品为中心”向“以客户为中心”的业务分部重构，夯实向一流投资银行转型的组织基础。

这一阶段是A+H证券公司向一流投资银行迈进的关键期。从“按牌照”到“按客户”的业务分部重组，直接对标国际投行的组织架构――按“财富管理+投资银行+资产管理+机构服务+全球业务”划分。同时，投行业务从承销保荐升级为“投行+投资+研究”综合服务，财富管理从交易通道升级为资产配置，机构服务从单一产品销售升级为综合解决方案，这些变化标志着A+H证券公司正在从交易通道商向综合金融服务商转型，与一流投行的业务模式逐步接近。

2024年新“国九条”出台，明确提出“培育一流投行与投资机构”、“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”，证监会同步明确建设一流投资银行的阶段性时间表，提出力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构；到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业的三步走目标，同时配套出台“并购六条”，推动资本市场改革进入新阶段。

在上述政策指引与阶段性目标的推动下，证券公司正式进入高质量发展阶段，紧扣“五篇大文章”发展部署，核心发展目标转向一流投资银行建设，聚焦价值创造与服务国家战略，依托“五篇大文章”优化业务布局、提升服务质效，各业务分部的发展内涵也随之升级。

具体而言：

居民财富管理需求的升级与转型

近年来我国居民财富规模快速增长，居民资产配置向金融资产转移的趋势进一步凸显，其中权益类、基金类资产配置占比持续提升，资产配置、基金投顾、综合理财等财富管理需求保持高速增长态势，成为驱动证券公司业务转型的核心动力。

客户需求变化对“经纪业务”模式构成挑战――该模式下证券公司主要提供交易通道，收入依赖佣金，同质化严重、竞争激烈。“财富管理”模式下，证券公司为客户提供涵盖股票、债券、基金、保险、信托的综合配置方案，差异化程度高、客户粘性强、收入来源多元。这一转型直接推动了“经纪业务”向“财富管理”的更名和内涵扩展。

机构投资者占比的持续提升

我国资本市场机构化进程持续提速，机构投资者占比稳步攀升；在“壮大耐心资本”政策加速落地的背景下，公募、私募、保险、养老金、外资等中长期资金入市步伐加快，机构投资者占比稳步攀升，中长期资金入市步伐加快，进一步强化了机构化发展趋势。相较于散户以单一交易为主的需求，机构客户的需求呈现综合化、精细化特征，涵盖投研支持、销售交易、衍生品套期保值、托管外包、跨境配置等全流程服务。

面对这一需求变化，“机构服务”分部应运而生，通过整合面向机构的各项服务资源，构建跨业务线协同体系，为机构客户提供“一站式”综合金融服务，助力证券公司提升机构客户粘性和专业服务能力。

资本市场改革的深化推进

资本市场改革的深化，对证券公司业务分部的划分逻辑和功能定位产生了重要影响。注册制改革推动了投行业务分部内涵升级，从单纯的承销保荐，升级为“投行+投资+研究”综合服务模式，强化定价、研究等核心能力，契合一流投资银行的功能特征。科创板、北交所设立后，投行业务分部逐步聚焦“硬科技”“专精特新”赛道，优化服务模式，精准对接新兴产业融资需求；2023年以来，投行业务进一步优化项目质控流程，凸显“提质增效”的核心导向，与高质量发展阶段的启动形成呼应。

此外，多层次资本市场建设为私募股权、另类投资等业务提供了更多退出路径，推动这类业务独立为单独报告分部，丰富了证券公司业务分部体系，这也是A+H上市证券公司业务分部演变的重要体现。

科技的发展重塑了业务分部的边界和运营模式。从互联网开户、移动交易到智能投顾、量化交易，再到生成式AI，技术突破持续重新定义证券公司的服务方式和组织架构。对业务分部划分的影响体现在三个层面：

值得关注的是，生成式AI和大语言模型正对行业产生实质性影响。智能投研、智能投顾、智能风控等场景加速落地，在提升效率的同时推动业务边界重构。大模型技术使证券公司能以更低成本为客户提供个性化服务，推动业务分部从“产品导向”加速转向“客户导向”。

从“以产品为中心”到“以客户为中心”

发展理念的转变是驱动业务分部演变的根本力量。传统模式下，证券公司“以产品为中心”，有什么牌照就卖什么产品，设计与客户需求存在脱节。新理念下，证券公司在理解客户需求的情况下整合资源提供解决方案，牌照和产品成为服务客户的工具而非目的。

这一理念转变需要组织架构和业务分部划分同步调整：“以产品为中心”模式下业务独立运营、部门壁垒森严；“以客户为中心”模式下业务围绕客户类型组织，同一客群的多元需求在统一分部内得到满足，实现交叉销售。业务分部划分从“按牌照”转向“按客户”，正是这一理念在组织层面的具体落地。

从“规模扩张”到“质量提升”

行业发展理念已从“规模扩张”全面转向“质量提升”，这一转变贯穿各核心业务领域，且直接映射到A+H上市证券公司的各业务分部的发展内涵中：财富管理领域（原经纪业务）不只追求客户数量的粗放增长，而是聚焦AUM（资产管理规模）提升与客户收益回报；投行领域重点强化项目质量把控与定价能力，符合注册制下投行业务“提质增效”的核心导向；资管业务摆脱对管理规模的依赖，聚焦投资业绩提升与费率结构优化，推动资管业务分部向专业化、价值化转型。这一理念转变，推动业务分部划分从强调“业务类型归类”，向突出“业务质量与专业能力”演进，更贴合一流投资银行的发展要求。

从“通道服务”到“价值创造”

传统模式下，证券公司主要提供通道类服务，经纪业务是交易通道，投行承销业务是融资通道，资管业务是产品通道。新阶段下，证券公司核心定位从“通道服务商”转向“价值创造者”，财富管理业务实现客户资产保值增值，投行业务助力企业战略发展和产业升级，资管业务帮助投资者获取长期超额收益，形成差异化竞争优势。

从“通道”到“价值”的定位转变，直接影响了A+H上市证券公司的业务分部命名和内涵升级。“经纪业务”带有鲜明的“交易通道”色彩，收入主要依赖佣金；“财富管理”则强调资产管理和价值创造，收入来源多元、客户粘性更强；“证券承销”向“投资银行”的演进，也体现了证券公司从“融资通道”向“企业全生命周期伙伴”的角色升级，推动投行业务分部内涵从承销保荐向综合金融服务延伸。分部名称的变化，是证券公司角色定位和商业模式转变的直观映射，契合向一流投资银行转型的核心方向。

在牌照功能主导阶段，我国证券行业呈现显著的同质化竞争特征，无论是A+H上市证券公司还是中小证券公司，均以“经纪业务+投资银行业务+证券自营业务+资产管理业务”为标准业务分部划分模式，业务聚焦于通道服务，行业竞争集中于佣金费率、通道费用等低附加值领域。

A+H上市证券公司作为行业龙头，其业务分部的每一次调整都成为行业转型的风向标，引领行业形成分层分类的差异化发展格局。从实践来看，大型证券公司通过合并重组与业务分部优化，完善全业务链条布局，对标高盛、摩根士丹利等国际一流投行的综合化架构，聚焦全生命周期综合金融服务；特色型证券公司通过业务分部调整，强化财富及资产管理、投行及另类投资等优势领域，打造细分赛道专业壁垒；中小证券公司则聚焦区域市场与细分需求，通过业务分部精简实现精准定位。

这种由A+H上市证券公司引领的业务分部演变，引领行业竞争逻辑从“价格竞争”向“价值竞争”转型，促使不同规模、不同定位的证券公司确定与自身优势相匹配的发展路径，带动整个证券行业迈向高质量发展。

国际一流投资银行核心组织特征之一，是围绕“客户导向”构建综合化、国际化的业务分部架构，强调跨业务协同与全球资源配置能力。A+H上市证券公司业务分部的演变，本质上是我国证券公司与国际一流投行对标看齐的过程，其核心价值在于推动我国证券公司组织架构与国际接轨，逐步提升在全球资本市场中的竞争能力。

当前，A+H上市证券公司已初步形成“财富管理+投资银行+资产管理+机构服务+国际业务”的业务分部格局，与高盛、摩根士丹利等国际一流投行的业务分部实现功能趋同。这种趋同并非简单的形式模仿，而是在业务功能与服务能力层面与国际投行的深度对接，我国A+H上市证券公司的业务分部设置普遍围绕客户类型与业务性质展开，强调跨业务线协同与综合服务能力，重视国际业务布局与跨境服务延伸，这是行业向一流投资银行转型的核心组织体现。中国银河不断完善跨境服务体系，深化跨境业务服务能力；华泰证券长期深耕境外市场布局；中金公司则在业务分部演变中持续强化国际业务协同，完善全球服务网络。

上述实践均是A+H上市证券公司提升国际化水平的具体体现，顺应当前我国资本市场高水平对外开放、培育具备全球竞争力一流投行的宏观趋势，助力提升我国金融机构在全球资本市场中的竞争力，推动我国资本市场与国际市场的深度对接。

结合行业发展趋势及国际一流投行实践经验，未来A+H上市证券公司业务分部演变将持续深化，成为推动行业向一流投资银行进阶的核心支撑。参考高盛等国际投行全球协同、客户导向的分部运营逻辑，我国头部证券公司未来业务分部的优化将聚焦三大方向：

随着核心专业能力与业务架构的同步优化和提升，头部证券公司将稳步成长为具备全球竞争力的一流投资银行，引领行业高质量发展，更好地服务实体经济的发展与资本市场的高水平对外开放。

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